2023年03月13日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场逆回购投放缩量至单日100亿左右，全周公开市场净回笼9830亿，至此春节以来央行投放的流动性基本已经全部收回。月初资金面处于较为宽松的状态，但随着税期的临近资金利率在后半周小幅抬升，大体仍处于政策利率附近的合意水平，R001运行在1.33%-1.90%区间，R007运行在2.05%-2.17%区间。由于市场对跨季流动性抱有谨慎情绪，质押式回购成交量继续维持在6.7万亿水平，与前一周持平。
本周央行公开市场将有320亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期70亿、30亿、40亿、30亿、150亿，公开市场对资金面的影响明显降低。此外周三还将有2000亿MLF到期，关注本月央行的续作情况。政府债（国债+地方债）计划发行2856亿，净融资额为-214亿，政府债发行压力大幅下降。本周资金面主要受税期以及央行操作影响，并且临近季末，预计资金波动将逐步加大。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
2,220.00 |
851.70 |
1,368.30 |
4,329.40 |
|
地方债 |
1,529.86 |
379.54 |
1,150.32 |
288.05 |
|
政金债 |
1,628.80 |
955.70 |
673.10 |
-261.50 |
|
国开债 |
550.00 |
0.00 |
550.00 |
100.00 |
数据来源：wind，2023-3-12
二级市场：
上周债市各期限收益率大幅下行，短端受益于资金面转松利好下行幅度大于长端，国开债表现好于国债。截止至3月10日，1年期国债收益率报在2.2630%，较3月3日下行6.0BP；10年期国债收益率报在2.8627%，较3月3下行3.99BP。中债总财富指数大幅上涨，其中7-10年涨幅更大。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-02-03 |
216.31 |
198.02 |
212.47 |
225.93 |
220.34 |
|
2023-02-10 |
216.43 |
198.10 |
212.58 |
226.03 |
220.45 |
|
2023-02-17 |
216.58 |
198.15 |
212.69 |
226.24 |
220.67 |
|
2023-02-24 |
216.39 |
198.02 |
212.45 |
226.07 |
220.48 |
|
2023-03-03 |
216.39 |
198.06 |
212.45 |
226.03 |
220.45 |
|
2023-03-10 |
216.98 |
198.35 |
212.95 |
226.60 |
221.16 |
|
指数涨跌 |
0.28% |
0.14% |
0.23% |
0.25% |
0.32% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
114.50 |
81.23 |
33.27 |
48.59 |
|
公司债 |
1,311.69 |
805.11 |
506.58 |
589.40 |
|
中期票据 |
740.50 |
678.87 |
61.63 |
-246.71 |
|
短期融资券 |
1,292.04 |
941.20 |
350.84 |
222.27 |
数据来源：wind，2023-3-12
二级市场：
上周，利率债及信用债总财富指数均上涨，利率债指数涨幅更大。信用债中，中低资质信用债指数上涨幅度较大。
上周，产业债及城投债收益率均全面下行，产业债方面，3Y表现较好，其中3YAAA产业债收益率下行10bps，5Y各等级产业债下行4-6bps。城投债方面，短端低等级表现较好，6MAA-及1YAA-分别下行16bps和20bps，中长期限中，3Y及5Y的AA城投债表现相对较好，收益率分别下行12bps和6bps。信用利差方面，短端中高等级及5Y信用债信用利差上行。1Y信用利差压缩幅度较大，1Y各等级产业债信用利差普遍压缩10-13bps，1Y各等级城投债信用利差压缩8-25bps，其中，城投AA（2）及AA-分别压缩20bps和25bps。当前，1Y产业债AA+及AA信用利差分位数已处于10分位数以下，1Y城投债中高等级信用利差分位数已处于20分位数以下。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-02-03 |
203.08 |
185.92 |
201.49 |
216.07 |
233.68 |
|
2023-02-10 |
203.43 |
186.04 |
201.85 |
216.70 |
234.41 |
|
2023-02-17 |
203.80 |
186.18 |
202.24 |
217.40 |
235.37 |
|
2023-02-24 |
203.85 |
186.27 |
202.23 |
217.47 |
235.69 |
|
2023-03-03 |
203.99 |
186.40 |
202.32 |
217.67 |
236.16 |
|
2023-03-10 |
204.37 |
186.55 |
202.74 |
218.25 |
236.87 |
|
指数涨跌 |
0.18% |
0.08% |
0.21% |
0.26% |
0.30% |
4、固收+
上周股指走低，上证指数3月10日收于3230点，周跌2.95%，深证成指下跌3.45%，创业板指数跌2.15%，上证50下跌4.98%，中证1000下跌2.43%，万得全A下跌3.17%。从行业看，环保、通信、电力设备、医药生物和计算机跌幅较小，建筑材料、汽车、非银、家电等跌幅较大。政府工作报告淡化增长目标，经济修复的预期削弱，汽车、商品房销售等数据仍然较弱，价值风格调整幅度较大。而数字经济、中特估值等筹码密集的方向亦有兑现调整的需要。
上周中证转债跌1.2%，转债跌幅普遍小于正股，估值有所提升。行业看，军工涨幅居前，主要是个别券种受资金炒作推动，而汽车行业跌幅居前，为汽车降价去库存所致。
二、本周市场展望
经济基本面
1、2月份通胀数据点评
3月9日统计局发布2月份通胀数据，CPI同比1%（前值2.1%），环比-0.5%（前值0.8%），PPI同比-1.4%（前值-0.8%），环比与上月持平（前值-0.4%），核心通胀下降至0.6%（前值1%）。
首先，2月份CPI通胀数据走低且低于市场普遍预期，春节后消费需求回落、市场供应充足是主要原因，CPI环比转负，猪肉和鲜菜价格分别下降11.4%和4.4%，非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，交通出行、电影、服务类价格均有所回落。
其次，PPI环比由下降回升至与前值持平，油价、黑色、有色均有所上涨，但受去年高基数影响，PPI同比的降幅有所扩大。
值得注意的是，扣除食品和能源价格的核心CPI回落至0.6%，折射出当前有效需求仍然较弱，疫情过后供给亦有所修复，但居民收入、预期的修复仍然较慢。
2、2月份金融数据点评
3月10日，央行发布2月份金融数据，新增社融3.16万亿，人民币贷款新增1.81万亿，其中中长期贷款新增近1.2万亿。
首先，2月份社融数据大幅好于市场预期的均值2.08万亿，亦大幅高于去年同期的1.22万亿，新增人民币贷款、政府债券大幅多增是主要原因，此外未贴现银行票据压缩的规模与去年同期相比亦大幅减少。
其次，信贷规模多增，信贷结构延续了中长期贷款占比为主的特征，但居民中长期贷款增加863亿，尽管相比去年同期有所增加，但绝对值仍然处于较低水平。
总体看，社融数据超预期，与财政早发力、商业银行早投放以及政策性金融工具有关，近几年一季度信贷、社融的投放量都比较大，市场自发性的融资需求仍然有待观察。
政策面
1、李强总理出席记者会
3月13日上午十四届全国人大一次会议闭幕后，国务院总理李强出席记者会并回答中外记者提问。李强总理表示，新一届政府的工作，有如下几个重点：第一是牢固树立以人民为中心的发展思想，“绝大部分老百姓不会天天盯着看GDP增长了多少，大家更在乎的是住房、就业、收入、教育、就医、生态环境等身边具体事。政府工作就是要贴近老百姓的实际感受去谋划、推进，真正做到民有所盼、政有所为。” 第二是集中力量推动高质量发展。下一步需要更加重视解决“好不好”的问题，特别是提高科技创新能力、建设现代化产业体系、推动发展方式绿色转型等。第三是坚定不移深化改革开放。
2、美国硅谷银行破产并被接管
当地时间3月10日，根据美国联邦存款保险公司（FDIC）发布的一份声明，美国加州金融保护和创新部（DFPI）当日宣布关闭美国硅谷银行，联邦存款保险公司为指定的接管人。美国财政部、美联储、联邦存款保险公司（FDIC）在硅谷银行事件后宣布采取行动。从3月13日周一开始，储户可以支取他们所有的资金。与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率明显下行，政府工作报告淡化增长目标，通胀低于预期以及部分高频数据有走弱的迹象，股市大幅下跌等推动收益率下行，尽管上周五公布的社融数据大幅好于预期，但市场对数据反映平淡。
从经济基本面上看，高频数据显示商品房销售有所回落，土地成交面积亦大幅回落，海底捞销售金额、观影人次等数据亦有所回落，经济修复有走弱迹象。尽管社融数据延续了前期总量高增、结构好转的特征，但市场自发的融资需求仍然有待观察，居民中长期贷款增长缓慢。2月份通胀数据低于预期，核心通胀走低，折射出需求不足仍是当前的主要矛盾。
从政策面看，总理政府工作报告将2023年经济增长目标定在5%左右，低于市场普遍预期，不刻意追求经济增速，淡化政策刺激，把高质量发展放在首位。此外，央行答记者问，对降准提供长期流动性的办法给予了积极评价。
从债市策略上看，尽管上周社融数据大超预期，但债市投资者对其持续性存疑，因而债市对其利空钝化。当前经济弱修复，从高频数据看，修复的斜率在趋缓，而通胀数据低于预期，有效需求不足仍是主要矛盾。周末硅谷银行破产事件发酵，美联储大幅加息带来的负面影响显现。
总体看，我们认为中短端利率债受益于资金利率趋于稳定和存单利率见高回落，当前已处于较好的配置窗口期。长端利率债的较大机会需等待经济复苏动能的下行，目前尚处于窄幅的区间震荡期，适合逢调整时渐渐布局。
信用债策略方面，配置行情下信用债表现明显强于利率债，中高等级、中短久期信用债的票息策略适合继续维持，但弱资质信用债需要继续保持谨慎。
3、固收+方面
权益市场经过上周的大幅下跌，经济复苏的强预期得到修正，美联储加息趋缓的预期亦得以一定程度的兑现。2月份的社融数据超预期，当前经济基本面仍在修复的通道中，当前，指数上涨空间亦受限，指数的机会不大，但行业和板块的选择是把握结构性机会的关键。建议把握受益于政策驱动的数字经济、国企价值重估等板块。转债方面，转债市场占比较高的光伏、新能源车等方向抛压较重，建议紧跟政策和正股走势挖掘个券机会，数字经济、科技是主要方向。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。