政策强预期落空、降准预期抬升,债市利多因素增加

2023年03月6日


一、上周市场回顾

1、资金面

上周央行公开市场在跨月时点维持较大的逆回购投放力度,跨月后逆回购投放量大幅收缩,全周实现净回笼4750亿,央行削峰填谷的操作方式充分反映出央行意图将资金利率中枢稳定在政策利率附近,在资金面紧张时点会加大呵护力度。上周资金面在跨月最后一个交易日全天紧张,市场隔夜成交一度超过10%,跨月后资金利率大幅转松,周五R001加权处于1.36%的历史低位。跨月后质押式回购成交量由月末的5.9万亿迅速抬升至6.7万亿水平。

本周央行公开市场将有10150亿逆回购到期,其中周一至周五分别到期3360亿、4810亿、1070亿、730亿、180亿,若月初资金面宽松央行大概率会进行缩量续作。政府债(国债+地方债)计划发行2649亿,净融资额为1418亿,政府债发行对资金面影响不大。月初影响资金面因素较少,或将维持均衡偏松态势。

2、利率债

一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)。

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

国债

700.00

3,661.10

-2,961.10

-3,633.20

地方债

1,131.14

268.87

862.27

-1,214.05

政金债

1,718.10

783.50

934.60

1,451.90

国开债

450.00

0.00

450.00

1,510.00

数据来源:wind,2023-3-5

二级市场:

上周债市各期限收益率涨跌互现,短端受资金面波动影响小幅上行,长端小幅下行,国债表现好于国开。截止至3月3日,1年期国债收益率报在2.3230%,较2月24日上行2.82BP;10年期国债收益率报在2.9026%,较2月24下行1.00BP。中债总财富指数变化不大,其中1-3年涨幅稍大。

周变化(bp)

中债总财富总值指数

1-3

3-5

5-7

7-10

2023-01-20

215.91

197.74

212.03

225.56

219.75

2023-02-03

216.31

198.02

212.47

225.93

220.34

2023-02-10

216.43

198.10

212.58

226.03

220.45

2023-02-17

216.58

198.15

212.69

226.24

220.67

2023-02-24

216.39

198.02

212.45

226.07

220.48

2023-03-03

216.39

198.06

212.45

226.03

220.45

指数涨跌

0.00%

0.02%

0.00%

-0.01%

-0.01%

3、信用债

一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周(亿元)

企业债

81.80

97.12

-15.32

-60.54

公司债

794.75

848.36

-53.61

-591.47

中期票据

793.78

485.44

308.34

55.57

短期融资券

903.87

775.30

128.57

-322.23

数据来源:wind,2023-3-5

二级市场:

上周,利率债总财富指数走平,信用债总财富指数小幅上涨。信用债中,高资质信用债指数下跌,中低资质信用债指数上涨,隐含AA信用债指数上涨幅度更大。

上周,中短久期产业债收益率普遍上行,5Y产业债高等级收益率上行,5Y中低等级收益率下行。城投债方面,中高等级、中短久期城投债收益率普遍上行,但各期限AA(2)表现仍较好,6M、1Y、3Y、5YAA(2)城投债收益率分别下行7bps、15bps、9bps和5bps。信用利差方面,产业债1Y以内利差均上行,3Y以利差上行为主,5Y利差以下行为主,其中5YAA产业债信用利差下行6bps,表现相对较好。城投债的中短久期、中高等级利差上行,各期限AA(2)均表现相对较好,6M、1Y、3Y、5YAA(2)利差分别下行8bps、16bps、10bps和7bps。当前时点,除隐含AA-外,6M信用债信用利差普遍在20分位数左右,且低等级分位数水平相对更低。城投债6MAA(2)-AA的等级利差已经回到疫情放开及理财赎回潮之前水平。期限利差方面,以城投3Y-1YAA+为例,期限利差亦持续压缩。

周变化(bp)

中债信用债总财富指数

1年以下

1-3

3-5

5-7

2023-01-20

202.66

185.64

201.03

215.48

233.07

2023-02-03

203.08

185.92

201.49

216.07

233.68

2023-02-10

203.43

186.04

201.85

216.70

234.41

2023-02-17

203.80

186.18

202.24

217.40

235.37

2023-02-24

203.85

186.27

202.23

217.47

235.69

2023-03-03

203.99

186.40

202.32

217.67

236.16

指数涨跌

0.07%

0.07%

0.04%

0.09%

0.20%

4、固收+

上周,上证指数收涨1.87%,沪深300上涨1.71%,创业板指收跌-0.27%,中证转债指微涨0.56%。其中上证综指表现较强,沪指第三次突破并站稳3300点,再次触及去年七月高点。数字经济相关的计算机、通信、传媒领涨,传统的建筑装饰表现也较为强势。

二、本周市场展望

经济基本面

12月份官方制造业PMI点评

31日统计局发布2月份官方制造业PMI数据,为52.6(前值50.1),分项看,新订单回升至54.1(前值50.9),生产上行至56.7(前值49.8)。

首先,2月份PMI得以较快回升,并好于市场普遍预期,春节过后人员复工,疫情管控放松之后消费场景修复,PMI生产分项、新订单分项相比前值分别回升了6.93.2,供需均得较快的修复。

其次,此前发布的2月份EPMI大幅回升至62.5(前值50.9),战略性新兴产业回升幅度较强,2月制造业PMI中,大中小型企业PMI分别回升1.43.44个百分点,小企业回升幅度较强,指向经济的活跃度提升,从业人员指标亦回升至50.2的扩张区间(前值47.7)。

再次,从价格看,原材料购进价格回升至54.4(前值52.2),预计2月份的PPI回落至-1%附近(前值-0.7%

政策面

1、国务院总理李克强作政府工作报告

国务院总理李克强35日在政府工作报告中指出,今年发展主要预期目标是:国内生产总值增长5%左右;城镇新增就业1200万人左右,城镇调查失业率5.5%左右;居民消费价格涨幅3%左右;居民收入增长与经济增长基本同步;进出口促稳提质,国际收支基本平衡;粮食产量保持在1.3万亿斤以上;单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降,重点控制化石能源消费,生态环境质量稳定改善。

2、国新办举行新闻发布会,央行主要领导答记者问

33日,国务院新闻办公室举行权威部门话开局系列主题新闻发布会,请中国人民银行行长易纲,副行长潘功胜和刘国强介绍坚定信心、守正创新,服务实体经济高质量发展有关情况,并答记者问。易纲表示,目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的,实际利率的水平也是比较合适的。……用降准的办法来提供长期的流动性,支持实体经济,综合考虑还是一种比较有效的方式,使整个流动性在合理充裕的水平上。


三、固定收益投资策略

1、利率债方面

债市收益率窄幅震荡,收益率略有上行,尽管资金利率在月末大幅收紧,2月份PMI好于预期,但债市表现出较强的韧性。

从经济基本面上看,2月份官方制造业PMI明显回升,好于预期,显示出当前经济活跃度环比有明显的好转。高频数据仍然表现出分化,餐饮消费延续较强的回升的态势,而电影、游乐园等娱乐消费则有所回落,商品房成交面积回升,汽车销量则下降。水泥出货率、钢材成交回升,但仍然没有回到疫情前水平,指向当前经济仍然是弱修复的态势。从通胀看,上周猪肉价格略涨,但蔬菜价格明显回落,农产品批发价格有所回落,CPI通胀压力不大,PPI在高基数下同比仍然为负,整体看通胀压力不大。

从政策面看,总理政府工作报告将2023年经济增长目标定在5%左右,落在市场普遍预期的下限,不刻意追求经济增速,淡化政策刺激,把高质量发展放在首位。此外,央行答记者问,对降准提供长期流动性的办法给予了积极评价。

从债市策略上看,上周债市面临月末流动性骤然收紧、PMI数据超预期等不利因素影响,但是债市表现偏强,利率只是小幅调整。当前经济环比修复,更多来自于疫情管控放松之后,经济体自发的修复。今年经济目标定在5%左右,意味着政策层面对经济增速的诉求下降,经济刺激的力度亦减弱,而高质量发展被赋予更高的权重。当前外部环境不确定性加大,国内经济增长企稳向上基础尚需巩固,货币政策基调上仍然需要保持宽松,通过降准补充商业银行长期流动性的预期在提升。总体看,政府工作报告对债市偏利多,长短端利率债均存在较好的交易性机会,可积极参与。

2、信用债方面

信用债策略方面,配置行情下信用债表现明显强于利率债,中高等级中短久期信用债票息策略可维持,弱资质信用债继续保持谨慎。

地产债策略,央企、国企销售复苏更加明显,且后续将在高质量发展中扮演更加重要角色,建议关注当前尚有一定溢价的中等资质央企、国企。城投债方面,目前城投债短端中高等级城投债仍在回调,期限利差在压缩,可关注回调后中高等级3Y内的配置机会;短端AAAA2)利差分位数已到20%-30%左右,性价比已较低,关注利差回调风险。周期方面,煤钢债利差经历了超过2个月的收敛后进入振荡期,高资质继续压缩空间相对有限,应重点关注中等资质主体。金融债方面,未来弱资质银行存量风险仍有暴露风险,配置盘建议在资产质量较好的优质城商行中择券。

3、固收+方面

在权益市场情绪好转的带动下转债估值得到了一定程度的修复。近期市场处于政策和数据的博弈期,短期内存在一定波动。2023年经济政策和各项目标以稳为主,并强调高质量发展,预计市场以结构性机会为主。随着政策和宏观数据逐渐明朗,以及个股业绩的公布,市场将确立相应的发展主线。建议投资者以长端视角应对市场

(国金基金:叶伟平、谢雨芮)

数据来源:本文数据未经特别说明,均源自wind

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