2023年02月13日
一、上周市场回顾
1、资金面
2月上旬央行继续进行大量逆回购投放以维稳资金面，全周公开市场进行了7天18400亿逆回购操作，实现净投放6020亿。跨月后资金面的紧张程度超市场预期，跨月后资金价格反季节性走高，全周R001运行在1.60%-1.88%区间，R007运行在2.08%-2.61%区间。最主要原因是节后复工情况不及市场预期，M0回流的节奏较慢，而与此同时央行公开市场回收流动性，节奏错位引发资金面波动增加，另一方面年初信贷投放力度较大，挤占了银行体系部分流动性。受资金面波动影响，质押式回购成交量由2月初的6.6万亿缩量至5.6万亿水平。
本周央行公开市场将有18400亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期1500亿、3930亿、6410亿、4530亿、2030亿；此外下2月15日（周三）还将有3000亿MLF到期。本周政府债（国债+地方债）计划发行2722亿，净融资额为1574亿，政府债发行规模不大对资金影响有限。本周为税期，且近期资金面波动更依赖于央行在公开市场的操作情况，从央行的操作方式看呵护流动性的态度仍是十分坚定，但市场经历2月初的波动已经对资金面更为谨慎，预计流动性将维持当前均衡水平，关注MLF的续作情况。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,920.00 |
1,502.00 |
418.00 |
1,021.70 |
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地方债 |
1,441.28 |
88.93 |
1,352.35 |
-1,394.17 |
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政金债 |
1,602.70 |
0.00 |
1,602.70 |
269.60 |
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国开债 |
530.00 |
0.00 |
530.00 |
280.00 |
数据来源：wind，2023-2-12
二级市场：
2月上旬债市受资金面影响多数期限收益率小幅上行，短端上行幅度略大。截止至2月10日，1年期国债收益率报在2.1682%，较2月3日上行1.78BP；10年期国债收益率报在2.9003%，较2月3上行0.60BP。中债总财富指数上涨0.05%，各期限涨幅基本一致。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-12-31 |
216.30 |
197.84 |
212.38 |
225.78 |
220.16 |
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2023-01-06 |
216.45 |
197.84 |
212.40 |
226.09 |
220.48 |
|
2023-01-13 |
216.13 |
197.79 |
212.18 |
225.82 |
220.02 |
|
2023-01-20 |
215.91 |
197.74 |
212.03 |
225.56 |
219.75 |
|
2023-02-03 |
216.31 |
198.02 |
212.47 |
225.93 |
220.34 |
|
2023-02-10 |
216.43 |
198.10 |
212.58 |
226.03 |
220.45 |
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指数涨跌 |
0.05% |
0.04% |
0.05% |
0.05% |
0.05% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
5.00 |
8.78 |
-3.78 |
11.00 |
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公司债 |
252.16 |
179.17 |
72.99 |
450.98 |
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中期票据 |
369.91 |
130.75 |
239.16 |
219.83 |
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短期融资券 |
974.00 |
535.10 |
438.90 |
401.87 |
数据来源：wind，2023-2-12
二级市场：
上周，利率债总财富指数基本持平，信用债总财富指数上涨。信用债中，最高等级信用债涨幅相对较小。
上周，短端高等级信用债收益率上行，产业债方面6M及1Y隐含AA+及以上产业债收益率上行，城投债方面6M隐含AA+及以上城投债收益率上行。短端中低等级及长端收益率普遍下行，其中3YAA+产业债下行10bps，5YAA+产业债下行9bps，1YAA城投债下行15bps，3YAA+城投债下行10bps，5YAA+城投债下行9bps。信用利差方面，仅短端高等级产业债信用利差略有上行，短端中低等级及长端信用债信用利差普遍下行。3YAA+产业债和5YAA+产业债信用利差分别下行10bps和9bps，6MAA和1YAA城投债信用利差分别下行20bps和17bps，3YAA+和5YAA+城投债信用利差均下行10bps。短端等级利差维持稳定，中高等级期限利差有所压缩。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2022-12-31 |
202.09 |
185.11 |
200.49 |
214.77 |
232.49 |
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2023-01-06 |
202.60 |
185.36 |
201.06 |
215.57 |
233.18 |
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2023-01-13 |
202.57 |
185.46 |
200.95 |
215.49 |
233.25 |
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2023-01-20 |
202.66 |
185.64 |
201.03 |
215.48 |
233.07 |
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2023-02-03 |
203.08 |
185.92 |
201.49 |
216.07 |
233.68 |
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2023-02-10 |
203.43 |
186.04 |
201.85 |
216.70 |
234.41 |
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指数涨跌 |
0.17% |
0.07% |
0.18% |
0.29% |
0.32% |
4、可转债
上周指数先抑后扬，整体震荡调整，小幅下行。期间，上证指数下跌0.08%，深证成指跌0.64%，创业板指跌1.35%，恒生指数下跌2.17%，中证转债指数下跌0.31%。申万一级行业中，上周传媒、通信、环保周涨幅均超2%，公共事业、轻工制造、机械制造等行业涨幅居前。有色金属、电气设备、煤炭、非银金融等行业跌幅居前，其中跌幅最深的有色金属周跌幅达2.80%。转债整体溢价率水平略有压缩。
二、本周市场展望
经济基本面
1、1月份社融数据点评
2月10日，央行公布1月份金融数据显示，新增社融5.98万亿，新增人民币贷款4.9万亿，社融存量增速降至9.4%（前值9.6%）。
首先，1月份社融数据喜忧参半，信贷总量4.9万亿，高于市场预期的均值4.08万亿，企业中长期贷款新增3.5万亿，亦大幅好于去年同期2.1万亿的水平，票据融资亦明显收缩。然而，企业债券融资新增1486亿，去年同期为5838亿，同比大幅收缩，企业债券发行被信贷取代，折射出总体上企业融资需求仍然不强。
其次，从居民端看，居民中长期贷款新增2231亿，环比略有改善，但相比去年同期7424亿，则是大幅收缩的，居民买房需求亦不强，在房贷利率较高，无风险利率较低的情况下，提前还贷的需求较强。
总体看，今年1月份社融与去年同期相比略有回落，这与今年春节较早有一定关系。尽管信贷超预期，但主要与商业银行早放款早受益、争取项目资源等有关，亦有一部信贷替换债券融资的情况，融资需求并不强，未能改变社融结构延续较差的态势。
政策面
1、李克强主持召开各界人士、基层代表座谈会 听取对政府工作报告的意见建议
2月6日，国务院总理李克强主持召开座谈会，听取各界人士、基层代表对《政府工作报告（征求意见稿）》的意见建议。李克强说，我国经济增长在去年底企稳、今年初回升。随着疫情防控措施的优化调整，多年来已成为经济主拉动力的消费目前止跌向上，1月份明显增长。要贯彻党中央、国务院部署，深入落实中央经济工作会议精神，持续实施好稳经济一揽子政策措施，扎实做好当前经济社会发展工作，继续巩固和拓展经济运行回升态势。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
债市收益率上周总体略有上行，资金面骤然收紧，但央行在周三开始公开市场净投放，资金利率转松。
从经济基本面上看，1月份社融数据折射出当前的融资需求仍然不强，尽管信贷放量，但部分置换了企业债券融资需求，居民买房需求亦不强，信用扩张仍然有待观察。从高频数据看，30城商品房销售面积环比继续季节性回升，但同比转负。从通胀高频数据看，上周猪肉、蔬菜、水果等价格均明显下行，动力煤价格下行，钢材、水泥价格窄幅震荡，总体看CPI、PPI通胀的压力减轻。
从政策面看，上周一、周二公开市场到期量大，资金净回笼，资金利率亦大幅上行，周三之后，央行连续净投放，资金面转松。从资金利率的趋势看，DR007近期的均值已经到了2.0%公开市场操作利率附近，市场利率已经接近政策利率，前瞻性看，当前经济的修复是弱修复，信用扩张的动力仍然不强，货币政策仍需保持宽松。
从债市策略上看，从经济基本面看，当前的经济修复仍然是弱修复，信用扩张的动力不强，经济修复面临的阻力较大。疫情三年对居民的就业、收入和预期产生持续负面影响，消费的修复仍然需要收入的持续改善，居民买房的需求亦较弱。出口转负、房地产投资的修复仍有较长距离，经济弱修复的背景下，货币政策还需保持宽松，债市调整的空间有限，总体看，债市长端利率窄幅震荡，中短端利率受益于资金面转松或迎来较好的修复性机会。
2、信用债方面
信用债策略方面，年初配置行情下信用债表现明显强于利率债，中高等级中短久期信用债仍存在交易机会，弱资质信用债继续保持谨慎。
地产债策略，中等资质央企国企超额利差仍较高，具有一定票息及交易机会。城投债方面，当前对于AA+及以上城投债，可适当将久期拉至3Y内，利差分位数仍在较高且可获得一定的利差保护；另外短端可关注好区域 AA(2)及中等省份AA平台。周期方面，中等资质煤企和中高资质钢企均有一定配置价值，可适当拉长久期。金融债方面，存在交易性机会，《商业银行金融资产风险分类办法》正式实行后，投资资产占比较高的银行存量风险或将逐步暴露，配置盘建议在资产质量较好的优质城商行中择券。
3、转债方面
目前市场仍然处于震荡上行的过程中，部分概念板块仍较为火热，ChatGPT引爆AI概念，人工智能、科技创新题材带动的市场活跃度有望持续。北向资金的流入、美元指数的反弹也支撑了权益市场风险偏好。随着A股步入业绩公布期，短期行情可能切换为结构风格轮动、波动加大但整体震荡向上的格局。建议关注人工智能、自主可控、地产链条、汽车零部件、新能源和医药生物等方向，低估值及强政策领域的大市值标的可继续作为底仓配置。整体来看，随着超预期的金融数据公布，权益和转债市场可以继续保持一定乐观。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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