央行持续净投放呵护资金面,债市窄幅震荡

2023年01月30日


一、上周市场回顾

1、资金面

春节前一周央行继续加大公开市场投放力度以及平价增量续作MLF,以维护跨节跨月流动性平稳,单周公开市场净投放20450亿,创历史新高,跨春节累计净投放金额高达2.36万亿。节后调休的两个交易日在面临大量公开市场到期的情况下,央行逆回购力度仍然不弱,28-29日仅小幅回笼3480亿。在央行的大力呵护下,资金面在临近春节前已明显转松,R001运行在1.72%-2.09%区间,R007运行在2.00%-2.45%区间。出于对债市的谨慎态度,质押式回购成交量在春节前最后一天回落至2.3万亿。

本周央行公开市场将有16080元逆回购到期,其中周一至周五分别到期740亿、3010亿、4470亿、4670亿、3190亿。本周政府债(国债+地方债)计划发行3047亿,净融资额为1742亿,政府债发行规模不大对资金影响有限。春节后银行体系M0回流将对流动性形成支撑,预计跨月后资金面将回归至均衡偏松状态,但流动性分层的问题还未能明显缓解,依然需要得到重视。

2、利率债

一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)。

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

国债

0.00

0.00

0.00

632.00

地方债

0.00

0.00

0.00

-2,962.24

政金债

0.00

2,001.50

-2,001.50

-3,041.50

国开债

0.00

0.00

0.00

-260.00

数据来源:wind,2023-1-29

二级市场:

春节前一周利率债市场表现较弱,各期限收益率明显上行,国开债表现弱于国债。截止至1月20日,1年期国债收益率报在2.1648%,较1月13日上行6.78BP;10年期国债收益率报在2.9331%,较1月13上行3.21BP。中债总财富指数下跌0.1%,其中7-10年指数跌幅较大,1-3年指数微跌。

周变化(bp)

中债总财富总值指数

1-3

3-5

5-7

7-10

2022-12-16

215.27

197.04

211.39

225.02

219.47

2022-12-23

216.05

197.50

212.13

225.63

220.16

2022-12-31

216.30

197.84

212.38

225.78

220.16

2023-01-06

216.45

197.84

212.40

226.09

220.48

2023-01-13

216.13

197.79

212.18

225.82

220.02

2023-01-20

215.91

197.74

212.03

225.56

219.75

指数涨跌

-0.10%

-0.03%

-0.07%

-0.11%

-0.13%

3、信用债

一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

企业债

0.00

118.79

-118.79

-83.94

公司债

0.00

152.94

-152.94

503.22

中期票据

0.00

112.40

-112.40

67.48

短期融资券

155.00

240.90

-85.90

-99.50

数据来源:wind,2023-1-29

二级市场:

春节前最后一周,利率债财富指数下跌,信用债财富指数上涨,信用债高等级表现偏弱。

春节前最后一周,信用债收益率分化,6M信用债收益率下行,中长久期收益率普遍上行。短久期中,中低资质收益率下行幅度较大。信用利差方面,6M信用债利差下行,中低等级利差下行幅度较大;5Y信用债利差均上行;1Y中等资质、3Y中高等级资质信用债利差有所压缩。短久期等级利差持续压缩。

周变化(bp)

中债信用债总财富指数

1年以下

1-3

3-5

5-7

2022-12-16

201.21

184.67

199.45

213.49

231.62

2022-12-23

201.68

184.85

200.03

214.21

232.05

2022-12-31

202.09

185.11

200.49

214.77

232.49

2023-01-06

202.60

185.36

201.06

215.57

233.18

2023-01-13

202.57

185.46

200.95

215.49

233.25

2023-01-20

202.66

185.64

201.03

215.48

233.07

指数涨跌

0.04%

0.10%

0.04%

-0.01%

-0.08%

4、可转债

节前一周权益市场主要行业悉数上涨,北向资金持续大幅流入,上证指数上涨2.18%,上证50全周上涨1.77%,中证1000指数全周上涨3.37%,创业板指全周上涨3.72%。其中计算机、非银金融、电子、有色金属、医药生物、国防军工和石油石化板块表现出色。全周中证转债指数上涨2.10%,自年初以来中证转债指数已大幅上涨4.45%。

二、本周市场展望

经济基本面

1、春节长假数据跟踪

文化和旅游部数据显示,今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次,同比增长23.1%,恢复至2019年同期的88.6%;实现国内旅游收入3758.43亿元,同比增长30%,恢复至2019年同期的73.1%,春节假日全国文化和旅游市场总体安全平稳有序。地产方面,春节期间30大中城市房地产销售面积较2022年春节下降69.58%,仅为2019年同期的34.2%。其中一线城市商品房销售基本恢复至疫情前水平,但三线城市仅达到2019年春节的10%水平。今年春节疫情管控政策已经放松,春节前居民已经构筑了免疫屏障,亦使得新增疫情处于低位,消费场景得到较好恢复,旅游、电影、餐饮等数据比去年同期有较大的增长,但地产销售依然低迷

政策面

1、国常会部署稳经济举措,推动消费加快恢复

国务院总理李克强1月28日主持召开国务院常务会议,要求持续抓实当前经济社会发展工作,推动经济运行在年初稳步回升;要求推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定,增强对经济的拉动力。

会议指出,要针对需求不足的突出矛盾,乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力,坚定不移扩大对外开放、促进外贸外资保稳提质。一是加力扩消费。推动帮扶生活服务业企业和个体工商户纾困、促进汽车等大宗消费政策全面落地。组织开展丰富多样的促消费活动,促进接触型消费加快恢复。合理增加消费信贷。因城施策用好政策工具箱,支持刚性和改善性住房需求,做好保交楼工作。二是坚持对外开放基本国策,继续推出实际举措,努力稳定外贸。三是积极吸引外资。

三、固定收益投资策略

1、纯债方面

债市收益率在节前普遍上行,股市走好,市场对春节期间消费复苏寄予较高期望是收益率上行的主要原因。节后,央行公开市场持续净投放,债市转为窄幅震荡。

从经济基本面上看,今年春节长假期间,由于疫情管控政策放松,去年底第一波疫情高峰后,居民普遍构筑了免疫屏障,消费场景打开,旅游、餐饮等收入同比明显大幅好转,但地产销售依然未见明显改善。整体看,春节期间消费场景打开为消费恢复创造了条件,但疫情三年对居民就业、收入和预期产生负面影响,消费的恢复较为温和,距离疫情前的水平仍存在差距。

从政策面看,地方两会陆续召开,各地2023GDP增长目标大多定在5%-6%左右,北京、上海、广东在去年的低基数下,增速目标分别定在4.5%以上、5.5%以上、5%以上,高质量发展、统筹发展与安全被赋予更高的权重。当前经济温和修复,春节后央行在公开市场持续净投放,释放出呵护资金面的信号,货币政策依然将保持宽松。

从债市策略上看,春节长假期间消费数据验证了消费明显恢复,但距离疫情前仍有一定差距。今年市场普遍认为,消费要支撑起稳经济的重任,但疫情三年对居民的就业、收入和预期产生持续负面影响,消费的修复仍然需要收入的持续改善。此外,与2021年疫情后的经济修复不同,当前出口已经转负,房地产投资亦没有改善,这意味着今年稳经济面临的压力更大,货币政策仍然需要保持宽松。总体看,利率债仍然是窄幅震荡格局,交易盘把握好节奏。信用债策略方面,货币政策宽松流动性仍将维持合理充裕水平,1年内的短久期高资质、高流动性信用债仍具有优势,其他信用债继续保持谨慎。

2、转债方面

预计节后经济将以逐步复苏为主线,春节期间主要国际市场悉数上涨。短期内转债市场可能仍会呈现出板块轮动较快的特征,市场关注点可转向低估值的景气度投资。当前转债收益率有所提升,但大部分依旧在较低区域,年前债券市场投资者对债券的配置需求有所放缓,但总量仍然客观,属于配置可为阶段。本轮疫情政策节奏超出预期,又值春节假期,各地迎来返乡高峰和旅游高峰,线下消费迈出复苏第一步,中长期经济有望向上修复。可以围绕稳增长,布局政策确定性高的地产链和大消费板块,低估值的成长板块,关注相对性价比和轮动规律,把握好的交易节奏。

(国金基金:叶伟平、谢雨芮)

数据来源:本文数据未经特别说明,均源自wind

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