2023年01月16日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护春节前流动性平稳，央行公开市场加大对跨春节的资金投放力度，全周公开市场净投放2130亿。尽管有央行的呵护，但春节前资金面偏紧的现象未能得到缓和，资金利率持续抬升，R001运行在0.83%-1.63%，R007运行在1.99%-2.43%。另外，此前持续存在的流动性分层现象仍未缓解。由于资金面收紧，质押式回购成交量从前一周的7.3万亿回落至6.7万亿。
本周央行公开市场将有1890亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期20亿、20亿、650亿、650亿、550亿；此外1月17日（周二）还将有7000亿元MLF到期。周一央行开展了7790亿MLF操作，价格维持不变，以及继续增加跨节逆回购投放，充分提现了其维稳跨春节流动性的态度。本周政府债（国债+地方债）计划发行4908亿，净融资额为2330亿，专项债提前批发行提速，关注政府债缴款时点波动。本周面临着税期缴款+春节取现+政府债发行多因素扰动，资金面压力较大，在央行的呵护下预计资金面将维持均衡态势，波动或加大。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
4,510.00 |
2,540.80 |
1,969.20 |
1,969.20 |
|
地方债 |
989.45 |
9.47 |
979.98 |
767.38 |
|
政金债 |
1,584.50 |
2,441.00 |
-856.50 |
-1,045.70 |
|
国开债 |
470.00 |
2,180.00 |
-1,710.00 |
-2,090.00 |
数据来源：wind，2023-1-15
二级市场：
上周利率债市场呈震荡走势，国债窄幅波动，国开债长端上行短端下行，曲线走陡。截止至1月13日，1年期国债收益率报在2.0969%，较1月6日下行0.01BP；10年期国债收益率报在2.8353%，较1月6上行0.25BP。中债总财富指数下跌0.15%，其中7-10年指数跌幅较大，1-3年指数微跌。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-12-09 |
215.18 |
197.07 |
211.36 |
225.02 |
219.40 |
|
2022-12-16 |
215.27 |
197.04 |
211.39 |
225.02 |
219.47 |
|
2022-12-23 |
216.05 |
197.50 |
212.13 |
225.63 |
220.16 |
|
2022-12-31 |
216.30 |
197.84 |
212.38 |
225.78 |
220.16 |
|
2023-01-06 |
216.45 |
197.84 |
212.40 |
226.09 |
220.48 |
|
2023-01-13 |
216.13 |
197.79 |
212.18 |
225.82 |
220.02 |
|
指数涨跌 |
-0.15% |
-0.03% |
-0.11% |
-0.12% |
-0.21% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
111.90 |
41.94 |
69.96 |
50.66 |
|
公司债 |
912.37 |
559.01 |
353.35 |
254.01 |
|
中期票据 |
626.00 |
493.47 |
132.53 |
33.04 |
|
短期融资券 |
1,816.22 |
995.70 |
820.52 |
154.53 |
数据来源：wind，2023-1-15
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均下跌，信用债跌幅相对较小。
上周，信用债收益率整体上行，高等级信用债普遍上行幅度更大，短久期高等级产业债普遍上行超过10bps，短久期高等级城投债上行幅度亦较大。与此同时，1Y以内中低等级城投债表现较好，6MAA(2)下行17bps，1YAA下行6bps。信用利差方面，产业债信用利差整体上行，中低资质城投债信用利差下行，且短端下行幅度较大，6MAA(2)信用利差下行19bps，1YAA信用利差下行10bps。6M城投AA(2)-AA的等级利差收窄。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-12-09 |
201.58 |
184.73 |
199.84 |
214.21 |
232.80 |
|
2022-12-16 |
201.21 |
184.67 |
199.45 |
213.49 |
231.62 |
|
2022-12-23 |
201.68 |
184.85 |
200.03 |
214.21 |
232.05 |
|
2022-12-31 |
202.09 |
185.11 |
200.49 |
214.77 |
232.49 |
|
2023-01-06 |
202.60 |
185.36 |
201.06 |
215.57 |
233.18 |
|
2023-01-13 |
202.57 |
185.46 |
200.95 |
215.49 |
233.25 |
|
指数涨跌 |
-0.01% |
0.06% |
-0.06% |
-0.04% |
0.03% |
4、可转债
上周，权益资产整体强势上涨，各指数均有表现，上证指数涨1.19%，深证成指涨2.06%，创业板指涨2.93%。外资加速入市是重要驱动，周内北上资金净流入440亿元，较上周再增240亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、2022年12月进出口数据点评
1月13日，海关总署公布数据显示，中国去年12月出口（以美元计价）同比降9.9%，预期降10.4%，前值修正为降8.9%；进口降7.5%，预期降8.6%，前值降10.6%；贸易顺差780.1亿美元。
首先，12月中国出口增速下行，折射出在海外加息缩表对需求的抑制。全球主要经济体经济景气指数下行，美国采购经理人指数自去年11月起已经滑入收缩区间，12月继续下行，对我国出口造成不利影响；
其次，高基数亦是导致出口下行的重要原因，2021年12月份出口增速高达20.6%，随着今年海外需求的回落，出口增速已经在今年10月份转负；
再次，从出口商品的结构看，手机、电脑、通用设备、音像设备等电子产品增速回落对出口拖累较大；
前瞻性地看，海外需求回落以及高基数这两个因素在今年上半年仍然存在，出口仍然有进一步下滑的态势。
政策面
1、央行召开2022年金融统计数据新闻发布会
国务院新闻办公室于2023年1月13日（星期五）下午4时举行新闻发布会，央行副行长宣昌能，新闻发言人、调统司长阮健弘，货政司司长邹澜，金融市场司负责人马贱阳等介绍2022年金融统计数据，并答记者问。在回答记者提问的时候，邹澜司长表示“最近我们在研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等，届时出台后我们会另外再作一些详细披露和发布”。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市收益率明显上行，资金利率有所上升，以及央行对稳地产、宽信用的表态加剧了市场对经济修复的担心是导致利率上行的主要因素。
从经济基本面上看，去年12月份出口增速下行超预期，今年在主要经济体加息缩表抑制需求、以及去年高基数的推动下，出口转负，其已经从对GDP增速的正向拉动转变为下拉项，稳经济更需要靠消费和投资等内需发力。从通胀数据看，去年12月份CPI为1.8%符合预期，PPI为-0.7%低于市场预期，展望2023年，CPI在上半年或仍将保持在低位，PPI则继续维持负区间，总体看通胀压力不大。
从政策面看，央行记者会上，宣昌能副行长表示，“稳健货币政策将在更好统筹扩大内需和供给侧结构性改革的结合点上发力。一方面，着力支持扩大国内需求。保持流动性合理充裕，引导金融机构按照市场化、法治化原则，合理把握信贷投放力度和节奏，适时靠前发力，积极配合财政政策和社会政策”，另一方面，发挥好结构性货币政策工具引导作用。
从债市策略上看，临近春节，市场对消费复苏带动经济企稳的预期较强，从数据看，今年春节较早，疫情管控放松后，出行客流量得以大幅修复，但线下消费距离疫情前仍然有较大差距。外需回落，出口的压力凸显，总体看，内需修复，但高度仍然需要观察，而外需回落的确定性则较高。货币政策仍然需要保持流动性宽松，1月份MLF利率未调降，叠加近期资金面陡然收紧，导致债市收益率上行，但市场对后续MLF利率调降仍有一定预期，年初配置力量往往亦较强，总体看，债市仍然是震荡格局，交易盘把握好节奏。
2、信用债
信用债策略方面，年初配置情绪高涨，高等级中短久期高流动性信用债存在交易机会，流动性不佳的信用债继续保持谨慎。
地产债策略，政策呵护下，房企整体信用风险收敛，中等资质央企国企超额利差仍较高，具有一定票息及交易机会。城投债方面，目前中短久期、中高等级城投债信用利差仍在较高分位数，仍具有较高的配置价值。另外，负债端稳定的账户可关注短久期较好区域的AA（2）平台。周期方面，煤炭景气度或能维持，钢铁基本面存在边际改善预期，随着信用债情绪边际好转，煤钢债迎来利差修复的机遇。负债端稳定的组合，建议配置中等资质煤钢债，久期控制在2Y以内。其他组合可配置流动性较高的主体，可适当拉长久期。金融债方面，考虑到理财赎回潮幅度有所降低但尚未完全结束，二永债仍存在交易性机会，但需关注中等资质银行超预期不赎回的风险，配置盘建议在优质城商行中择券。
3、转债
上周行业层面本周涨幅居前的概念板块主要包括食品饮料、非银金融、电气设备、猪肉概念。临近春节，市场成交积极较强，北向资金持续回流，在全球经济衰退的情况下，看好A股资产，外资机构表现出对于A股赔率极度乐观情绪，一些中长期看好经济预期也逐渐越发明显。当前可转债性价比适中，建议尽量盘中低吸潜伏，寻找合适买点。对于短期指数方面的突破，突破后的稳定性仍待观察。行情可能也不是一蹴而就。节前择券仍聚焦在新券和次新券，债性为底仓，股性为进攻。转债方向优选消费医药、地产链、制造业、银行、券商几个方向，关注相对性价比和轮动规律，把握好的交易节奏。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。