2023年01月09日
一、上周市场回顾
1、资金面
跨年后央行逐步降低每日逆回购操作量，全周公开市场实现净回笼16010亿。央行回笼跨年流动性并未对资金面造成影响，年初银行体系流动性充裕，再加上年末财政投放对流动性的支撑，资金面季节性转松，资金利率大幅下行，R001运行在0.72%-1.56%区间，R007运行在1.82%-1.99%区间。值得关注的是非银押信用融资成本与押利率成本之间存在较大差距，反映出流动性分层现象未明显缓解。由于债市情绪大幅回暖，质押式回购成交量从去年底的1.8万亿迅速大幅回升至7.3万亿。
本周央行公开市场将有1270亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期430亿、640亿、160亿、20亿、20亿。本周政府债（国债+地方债）计划发行4699亿，净融资额为2149亿，周内发行压力集中在周三和周五，关注政府债缴款时点波动。本周税期走款以及春节现金走款均对资金面造成一定的压力，央行大概率将继续在流动性上予以呵护，预计资金面整体维持均衡态势，但流动性分层现象仍将存在，后续重点关注下周MLF到期时点央行的操作情况。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
200.90 |
|
地方债 |
212.60 |
0.00 |
212.60 |
205.37 |
|
政金债 |
1,275.40 |
1,086.20 |
189.20 |
-10.80 |
|
国开债 |
380.00 |
0.00 |
380.00 |
380.00 |
数据来源：wind，2023-1-8
二级市场：
上周利率债曲线走平，长端收益率小幅回落，中短端收益率小幅抬升。截止至1月6日，1年期国债收益率报在2.0970%，较12月31日上行0.01BP；10年期国债收益率报在2.8328%，较12月31下行0.25BP。中债总财富指数上涨0.07%，其中7-10年、5-7年指数涨幅较大，1-3年指数与前一周持平。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-12-02 |
215.46 |
197.29 |
211.65 |
225.22 |
219.55 |
|
2022-12-09 |
215.18 |
197.07 |
211.36 |
225.02 |
219.40 |
|
2022-12-16 |
215.27 |
197.04 |
211.39 |
225.02 |
219.47 |
|
2022-12-23 |
216.05 |
197.50 |
212.13 |
225.63 |
220.16 |
|
2022-12-31 |
216.30 |
197.84 |
212.38 |
225.78 |
220.16 |
|
2023-01-06 |
216.45 |
197.84 |
212.40 |
226.09 |
220.48 |
|
指数涨跌 |
0.07% |
0.00% |
0.01% |
0.14% |
0.14% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
33.00 |
13.70 |
19.30 |
174.23 |
|
公司债 |
333.76 |
230.92 |
102.84 |
355.97 |
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中期票据 |
194.19 |
96.70 |
97.49 |
322.51 |
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短期融资券 |
1,071.69 |
407.70 |
663.99 |
2,344.94 |
数据来源：wind，2023-1-8
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨，信用债上涨幅度更大。
上周，信用债收益率整体下行，短久期的中等资质表现较好，中长久期的中高资质表现较好。产业债中，6M、1Y隐含评级AA收益率下行幅度最大；3Y、5Y中，3YAA+和5YAAA+分别在各期限收益率下行幅度最大。信用利差方面，3Y以内信用债信用利差均大幅下行，5Y信用债信用利差亦有一定下行。产业债中，短久期中低资质信用利差下行幅度更大，3Y及5Y中的隐含AA+下行幅度更大。城投债中，3Y以内，隐含AA信用利差下行幅度更大，5Y的AA+信用利差下行幅度更大。短久期高资质信用债信用利差快速修复，1YAAA产业债信用利差已接近11月初水平。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2022-12-02 |
202.20 |
184.72 |
200.60 |
215.53 |
234.53 |
|
2022-12-09 |
201.58 |
184.73 |
199.84 |
214.21 |
232.80 |
|
2022-12-16 |
201.21 |
184.67 |
199.45 |
213.49 |
231.62 |
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2022-12-23 |
201.68 |
184.85 |
200.03 |
214.21 |
232.05 |
|
2022-12-31 |
202.09 |
185.11 |
200.49 |
214.77 |
232.49 |
|
2023-01-06 |
202.60 |
185.36 |
201.06 |
215.57 |
233.18 |
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指数涨跌 |
0.25% |
0.13% |
0.28% |
0.37% |
0.30% |
4、可转债
上周转债市场处于上涨趋势，可转债市场整体回暖，中证转债指数周度上涨2.11%，上证指数全周涨2.21%，深证成指涨3.19%，创业板涨3.21%。申万一级行业中，上周除农林牧渔、休闲服务、交通运输行业外，其余行业均上涨，计算机、建筑材料、通信、汽车行业涨幅超过5%。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
本轮新冠感染已过峰，主要城市生活逐渐回归正常化，消费边际修复，具体表现在，上周观影人次、票房收入环比小幅回升，但仍低于同期水平。房地产方面，30大中城市商品房成交面积环比继续下滑，仍处于近几年同期低位，当前房地产的需求未见好转，政策效果仍未显现。临近春节，高炉开工率、钢厂钢材产量均小幅回落，生产修复力度偏弱。
从通胀看，猪肉价格继续大幅回落，蔬菜、水果价格有所回升，南华工业平指数冲高回落，螺纹钢价小幅回升，水泥进入淡季价格小幅回落。短期内受春节假期临近和疫情影响，供需双弱，通胀温和。
政策面
1、央行、银保监：建立新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制
央行、银保监会决定，在阶段性调整差别化住房信贷政策基础上，建立新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制。自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。
2、国务院联防联控机制发布新冠病毒感染第十版防控方案
第十版防控方案将“新型冠状病毒肺炎”更名为“新型冠状病毒感染”，加强监测预警的同时调整检测策略，不再开展全员核酸筛查，社区居民根据需要“愿检尽检”。此外，新型冠状病毒感染者不再实施隔离措施，实施分级分类收治；不再判定密切接触者，不再划定高低风险区。
3、国常会：部署进一步做好重要民生商品和能源保供稳价等工作
国务院总理李克强3日主持召开国务院常务会议，部署进一步做好重要民生商品和能源保供稳价等工作，保障群众生活和企业生产需求，要求抓实抓细重点民生工作，确保群众过好春节。
会议指出，一要压实“米袋子”省长负责制、“菜篮子”市长负责制，及时做好市场调配，抓好其他重要民生商品供销对接。做好春耕备播准备，进一步抓实粮食生产、夯实稳物价基础。二要千方百计提高医疗、防疫物资供给能力，支持重点企业满负荷生产。加强药品等物资调配，保障医疗机构、居家患者、养老院、农村地区等需求，为防疫提供保障。对纳入医保范围的看病和药品费用应报尽报。三要进一步抓好能源保供。持续释放煤炭先进产能，支持能源企业节日安全正常生产，做好电力、天然气顶峰保供预案。四要持续保障交通物流大动脉、微循环畅通，支持物流企业合理调配运力，关心关爱快递等人员，保障春节期间邮政快递稳定运行。五要加强市场和价格监管，依法查处囤积居奇、哄抬价格等行为。
三、固定收益投资策略
1、利率债
从经济基本面上看，当前全国主要城市本轮疫情感染人数已经过峰，生活出行逐步恢复，消费较12月边际改善，但与历史同期相比仍处于绝对低位。房地产支撑政策不断出台，但从数据看，商品房销售仍在持续下行。由于疫情原因导致短期供需双弱，通胀压力不大。
从政策面看，央行、银保监出台首套房贷利率动态调整机制，并非首次发布，而是去年9月29日政策的延续，将此前的阶段性政策改为长效机制。从去年四季度商品房销售情况看，销售持续下行的情况并未改善，居民信贷增长乏力，当前居民购房意愿较弱，政策效果有限。
从债市策略上看，1月中旬面临着税期走款、7000亿MLF到期、春节取现压力，资金缺口较大，考虑到疫情形式尚未稳定，经济基础薄弱，预计央行将继续加大资金投放力度维护资金面稳定，市场对于春节前后货币政策总量宽松仍有较大期待。另外，年初摊余成本法产品大量发行，银行保险自营盘配置力量较强，春节前政府债发行节奏相对缓慢，债市供需格局在改善。总体看，流动性宽松和配置力量对债市形成支撑，杠杆策略具有优势，交易盘把握债市调整带来的机会。
2、信用债
信用债策略方面，年初配置情绪高涨，高等级中短久期高流动性信用债存在交易机会，流动性不佳的信用债继续保持谨慎。
地产债策略，政策呵护下，房企整体信用风险收敛，中等资质央企国企超额利差较高，具有一定交易机会。城投债方面，当前中短久期、中高等级城投债收益率及利差仍处于相对较高分位数，性价比较高，且流动性较好，仍可适时把握利差压缩机会。周期方面，各等级煤炭债均经历了大幅回调，中等资质利差继续压缩的空间较大且确定性较高，可重点关注；信用债市场情绪好转带动钢铁债利差压缩，后续跟踪春季开工情况，或能成为中高资质钢企利差回归的触发因素，当前可对钢铁债择优布局。金融债方面， 银行资本债3Y AAA信用利差仍在89%左右分位数，永续债达到99%，均具有较好性价比，考虑到理财赎回潮接近尾声，后续波动幅度或降低，近期可继续寻找交易机会，但需关注中等资质银行超预期不赎回的风险，配置盘建议在优质城商行中择券。
3、转债
上周A股涨幅超过3%，科技方向迎来反弹，而地产产业链也表现亮眼，计算机、建筑材料、通信涨幅居前。外资净流入200亿，持续出现增量资金，而A股交易额较上周提升28.6%，市场情绪明显修复。疫情防控政策优化、地产政策的放松等核心持续改善，股市中期表现值得期待。但短期指数已经逼近阻力位，短期继续突破有一定的压力，权益市场依然处于高赔率区间，这也给予了右侧加仓更多时间。节前择券仍聚焦在新券和次新券，性价比回归的平衡偏股型债券。转债方向优选消费医药、制造业赛道、地产链、银行、券商几个方向，关注相对性价比和轮动规律。
(国金基金：谢雨芮)
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