2023年01月03日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护年末流动性平稳，央行继续加大逆回购投放力度，全周公开市场实现净投放9750亿，跨年累计净投放规模高达1.7万亿。在央行的强力呵护下，跨年最后一周资金面均衡偏松，资金利率继续处于绝对低位，DR001在跨年前一日（29日）一度下行至0.42%，创历史最低水平，全周R001运行在0.74%-2.42%区间，R007运行在2.79%-4.24%区间，为近几年来最轻松的一次跨年。质押式回购成交量由前一周的4.6万亿持续下降至1.8万亿水平，与年末因素有关。
本周央行公开市场共有16580亿逆回购到期，其中周二至周五分别到期5840亿、3300亿、3580亿、3860亿，公开市场到期规模较大，预计央行将陆续回笼跨年流动性。本周政府债（国债+地方债）计划发行213亿，净融资额为213亿，专项债提前批已开始发行，目前对资金面影响比较有限。年末考核结束后银行体系资金充裕，再叠加财政资金投放对资金面的支撑，预计资金利率还将维持低位波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
0.00 |
200.90 |
-200.90 |
-2,100.30 |
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地方债 |
7.23 |
0.00 |
7.23 |
-109.81 |
|
政金债 |
200.00 |
0.00 |
200.00 |
150.00 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2022-12-31
二级市场：
上周利率债曲线走陡，长端收益率小幅抬升，中短端收益率大幅下行。截止至12月31日，1年期国债收益率报在2.2069%，较12月23日下行13.00BP；10年期国债收益率报在2.8353%，较12月23上行1.02BP。中债总财富指数上涨0.11%，其中3-5年指数涨幅较大，7-10年指数与前一周持平。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-11-25 |
216.00 |
197.49 |
212.18 |
225.59 |
219.99 |
|
2022-12-02 |
215.46 |
197.29 |
211.65 |
225.22 |
219.55 |
|
2022-12-09 |
215.18 |
197.07 |
211.36 |
225.02 |
219.40 |
|
2022-12-16 |
215.27 |
197.04 |
211.39 |
225.02 |
219.47 |
|
2022-12-23 |
216.05 |
197.50 |
212.13 |
225.63 |
220.16 |
|
2022-12-31 |
216.30 |
197.84 |
212.38 |
225.78 |
220.16 |
|
指数涨跌 |
0.11% |
0.17% |
0.12% |
0.07% |
0.00% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
16.00 |
168.93 |
-152.93 |
-72.87 |
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公司债 |
207.89 |
461.02 |
-253.13 |
89.49 |
|
中期票据 |
215.20 |
435.22 |
-220.02 |
116.48 |
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短期融资券 |
440.70 |
2,116.65 |
-1,675.95 |
-584.05 |
数据来源：wind，2022-12-31
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨，信用债上涨幅度更大。
上周，信用债收益率整体下行，中高等级、中短久期仍表现较好。其中，隐含AA+及以上6M产业债普遍收益率下行约20bps，隐含AA及以上6M及1Y城投债普遍下行10bps以上。信用利差方面，高等级产业债利差以收窄为主，且长久期下行幅度更大，城投债6M中高等级信用利差上行，其余期限中，中高等级城投债信用利差有不同幅度收窄。低资质的信用债信用利差仍整体上行。2022年最后一个交易日，仅短久期高等级信用利差处于2020年以来50分位数以下，其余各等级各期限信用债信用利差整体处于高分位数水平。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-11-25 |
202.44 |
184.56 |
200.97 |
216.17 |
235.37 |
|
2022-12-02 |
202.20 |
184.72 |
200.60 |
215.53 |
234.53 |
|
2022-12-09 |
201.58 |
184.73 |
199.84 |
214.21 |
232.80 |
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2022-12-16 |
201.21 |
184.67 |
199.45 |
213.49 |
231.62 |
|
2022-12-23 |
201.68 |
184.85 |
200.03 |
214.21 |
232.05 |
|
2022-12-31 |
202.09 |
185.11 |
200.49 |
214.77 |
232.49 |
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指数涨跌 |
0.20% |
0.14% |
0.23% |
0.26% |
0.19% |
4、可转债
上周中证转债涨幅为1.08 %，沪深300全周上涨1.13%，创业板指全周上涨2.65%。转债市场多数行业收涨，其中公共事业、传媒、国防军工、美容护理涨幅居前，食品饮料、房地产、汽车、家电收跌。
二、本周市场展望
经济基本面
1、2022年12月PMI数据点评
2022年末统计局公布12月份制造业PMI为47（前值48），创下年内新低，新订单43.9（前值46.4），生产44.6（前值47.8），新出口订单44.2（前值46.7）.
首先，12月制造业PMI低于市场预期，低于4月份上海疫情的47.4，折射出疫情对短期经济的冲击。12月7日“新十条”发布，疫情管控大幅放松，新增病例激增，全国各地陆续进入第一波疫情的高峰，感染人口居家，导致人员到岗率下降，消费场景缺失等对供需均产生较为明显的影响；
其次，受美联储加息缩表影响，海外主要经济体需求下降，经济景气指数下降，12月份新出口订单回落较明显。
再次，主要原材料购进价格指数反弹至51.6（前值50.7），出厂价格指数反弹至49（前值47.4），预示着12月份PPI或反弹，我们预计为-0.1%（前值-1.3%）
前瞻性地看，疫情第一波高峰过后，各地人员流动陆续恢复，经济景气指数将回升，但是由于1月份春节放假较早，人员流动加大了病毒传播的压力，尽管国内感染人数上升在一定程度上形成了免疫屏障，但开放国门之后，新的毒株传播的可能性在加大。
政策面
1、国家卫健委：将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染
国家卫健委2022年12月26日晚发布公告：一、将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染，二、经国务院批准，自2023年1月8日起，解除对新型冠状病毒感染采取的《中华人民共和国传染病防治法》规定的甲类传染病预防、控制措施；新型冠状病毒感染不再纳入《中华人民共和国国境卫生检疫法》规定的检疫传染病管理。
2、央行货币政策委员会召开2022年第四季度例会
2022年12月28日，央行召开2022年第四季度货币政策委员会，会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信心，攻坚克难，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需，着力为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市收益率明显下行，中短端利率、高等级中段久期信用债收益率下行更大，央行呵护跨年资金面，资金宽松是债市收益率下行的主要原因。
从经济基本面上看，去年12月份PMI创了年内新低，疫情管控放开之后，全国各地陆续迎来放开之后感染人数的高峰，人员居家，到岗率下降，对生产和线下消费均构成较大压制。房地产支撑政策出台，但从数据看，房地产投资、销售仍在加速下行。从外需看，全球主要央行加息缩表，海外需求回落，出口下行压力较大。通胀看，尽管在低基数上同比会有反弹，但短期压力不大。
从政策面看，新冠肺炎病毒感染实施乙类乙管，疫情的管控放松，对经济的抑制作用将会大幅减弱。四季度货币政策委员会例会强调，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，当前疫情激增，对经济的冲击仍在延续，货币政策仍然会维持宽松基调。
从债市策略上看，去年12月份PMI创年内新低，折射出疫情对经济的负面冲击比较大，1月份春节假期人员流动加大，尽管疫情爆发比较早的城市，经济会明显修复，但全国范围看，新增感染人数仍然可能维持高位，叠加新的变异株亦可能导致新的传播，疫情对经济的负面影响仍在延续。而年初传统上亦是配置力量较强的时期，总体看，债市仍有基本面的支撑，交易盘把握债市调整带来的机会。
2、信用债
信用债策略方面，理财波动对债市影响已经基本结束，年初配置情绪高涨，高等级中短久期高流动性信用债存在交易机会，由于理财调整了组合久期以及风险偏好，流动性不佳的信用债继续保持谨慎。
地产债策略，考虑到政策呵护及信用风险收敛，仍可博弈中等资质央国企超额利差收窄的交易机会。城投债方面，当前中短久期、中高等级城投债收益率及利差仍处于相对较高分位数，性价比较高，且流动性较好，重点关注强资质区域城投债利差下行机会。周期方面，高等级煤炭债经历利差短暂回调后改为震荡，后续仍有进一步下行空间；钢铁债表现明显差于煤炭债，即便高资质也仍未显露利差修复的右侧机会。金融债方面，银行资本债继续企稳，但信用利差仍处于被动走阔状态，目前银行资本债3Y-AAA信用利差仍在88%左右分位数，永续债达到97%，均具有较好性价比，考虑到理财赎回潮接近尾声，后续波动幅度或降低，近期可继续寻找交易性机会，永续债仍不建议配置。
3、转债
权益市场短期以震荡右侧行情为主，仍会呈现出行业轮动的特征，与新冠疫情相关的新冠药物、抗疫物资等板块存在震荡加剧的可能，与消费复苏相关的旅游、出行、线下消费等板块短期可能呈现出上升走势。疫情和地产在年末迎来政策落地，随着防疫政策优化、以及地产领域“三箭齐发”在融资、增信等多领域推动市场边际复苏。前期回调较多的军工、银行、电力、光伏、储能及新能源车板块值得关注。可持续关注基本面优质的新能源车零部件龙头公司对应的转债。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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