国金基金固定收益周报
2022年12月26日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行开始增加14天跨年品种逆回购投放，跨年流动性供给量高达7140亿，再加上常规的小量7天逆回购操作，公开市场实际净投放7050亿。尽管央行已经用实际行动表达了对跨年资金面的呵护态度，但年末流动性仍具有明显的结构性分层特征。具体表现为银行体系内流动性充裕，不跨年的DR007利率持续走低，运行在1.51%-1.77%区间，而非银主流融资品种R007则维持在1.95%-2.10%区间，R007与DR007利差超40bp，另外跨年品种R014利率持续走高，运行在3.07%-3.98%区间。质押式回购成交量由前一周的5.6万亿持续回落至4.6万亿，也与年末因素有关。
本周央行公开市场将有390亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期90亿、50亿、190亿、40亿、20亿。临近年末，本周政府债（国债+地方债）计划发行只有7亿，净融资额为-194亿，政府债发行规模缩量，对资金影响几乎可以忽略。本周一央行开始加大对跨年7天的逆回购投放力度，再加上月末财政资金投放将对资金面形成支撑，预计银行体系将平稳跨年，部分非银机构仍会面临融资成本大幅抬升的情况。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,100.00 |
200.60 |
1,899.40 |
-7,007.50 |
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地方债 |
126.04 |
9.00 |
117.04 |
202.84 |
|
政金债 |
100.00 |
50.00 |
50.00 |
-517.10 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-357.00 |
数据来源：wind，2022-12-25
二级市场：
上周利率债市场情绪大幅好转，各期限收益率均出现明显下行，短端下行幅度大于长端。截止至12月23日，1年期国债收益率报在2.2269%，较12月16日下行9.00BP；10年期国债收益率报在2.8251%，较12月16下行6.05BP。中债总财富指数大涨0.36%，其中3-5年指数涨幅较大，1-3年指数涨幅相对较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-11-18 |
215.57 |
197.11 |
211.68 |
225.09 |
219.52 |
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2022-11-25 |
216.00 |
197.49 |
212.18 |
225.59 |
219.99 |
|
2022-12-02 |
215.46 |
197.29 |
211.65 |
225.22 |
219.55 |
|
2022-12-09 |
215.18 |
197.07 |
211.36 |
225.02 |
219.40 |
|
2022-12-16 |
215.27 |
197.04 |
211.39 |
225.02 |
219.47 |
|
2022-12-23 |
216.05 |
197.50 |
212.13 |
225.63 |
220.16 |
|
指数涨跌 |
0.36% |
0.24% |
0.35% |
0.27% |
0.31% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
60.20 |
140.26 |
-80.06 |
-15.32 |
|
公司债 |
325.45 |
675.07 |
-349.62 |
-255.32 |
|
中期票据 |
288.80 |
598.00 |
-309.20 |
-174.85 |
|
短期融资券 |
853.45 |
1,937.15 |
-1,083.70 |
-548.99 |
数据来源：wind，2022-12-25
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨，利率债上涨幅度更大。
上周，信用债迎来修复，产业债和城投债收益率多数下行，尤其是中高等级、中短久期下行幅度更大，其中产业债2Y AAA下行了25BP，城投债2Y AAA下行了22BP，为最大下行幅度，中低等级调整幅度相对较小，尤其是城投债AA-和AA(2)收益率仍多数上行（1-9BP），而中短端AA(2)仅小幅下行2-3BP；信用利差方面，产业债和城投债除中短端、中高等级信用利差部分压缩外，其余仍多数走阔，低等级走阔幅度仍较大，其中产业债最大走阔11BP，城投债最大走阔了27BP，而产业债压缩幅度最大的是 2Y AAA和AAA-（9BP），城投债压缩幅度最大的是2Y AAA（6BP）。收益率方面，上周银行资本债结束收益率上行行情，整体呈下降趋势，3Y AAA-二级资本债收益率和永续债收益率均回落15BP，低等级的债券收益率下行幅度明显小于高等级；信用利差方面，上周赎回压力有所缓解，但信用利差整体仍处于被动走阔状态，仅3Y AAA-二级资本债压缩3BP，其他各等级的信用利差走阔在2-8BP之间，3Y各等级永续债走阔5-16BP。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-11-18 |
202.03 |
184.28 |
200.44 |
215.68 |
235.53 |
|
2022-11-25 |
202.44 |
184.56 |
200.97 |
216.17 |
235.37 |
|
2022-12-02 |
202.20 |
184.72 |
200.60 |
215.53 |
234.53 |
|
2022-12-09 |
201.58 |
184.73 |
199.84 |
214.21 |
232.80 |
|
2022-12-16 |
201.21 |
184.67 |
199.45 |
213.49 |
231.62 |
|
2022-12-23 |
201.68 |
184.85 |
200.03 |
214.21 |
232.05 |
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指数涨跌 |
0.23% |
0.10% |
0.29% |
0.34% |
0.19% |
4、可转债
上周中证转债指数下跌2.0%，、沪深300指数下跌3.19%、创业板指数下跌3.69%、上证50下跌2.69%、中小板下跌-4.30%、国证2000下跌5.57%。分行业看，除煤炭采掘外，其余行业悉数下跌。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
疫情管控放松之后，全国各地陆续迎来感染人数的高峰，北京、重庆等感染人数的第一波高峰已过，人员流动已经开始回升，但全国看百城拥堵指数大幅回落，人员流动明显回落。30大中城市商品房成交面积环比有所下滑，历史同期在12月末往往成交面积是回升，预示着当前房地产的需求仍然未见好转。水泥出货、钢材成交环比均下行，符合季节性规律。
从通胀看，猪肉价格大幅回落，蔬菜、水果价格有所回升，农产品批发价格窄幅震荡，南华工业平均指数窄幅震荡。在去年的低基数上，12月的通胀同比读数或将略有上行，但通胀短期无忧。
政策面
1、日本央行上调长期利率上限
当地时间12月20日，日本中央银行结束为期两天的货币政策会议后宣布，部分调整当前超宽松货币政策，将长期利率波动幅度由正负0.25%扩展至正负0.5%。此举导致日本10年期国债收益率大幅攀升。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市收益率明显下行，中短端利率、高等级中段久期信用债收益率下行更大，资金面宽松，理财赎回的负反馈得以缓释是导致债市收益率下行的主要原因。
从经济基本面上看，当前全国各地陆续迎来放开之后感染人数的高峰，人员居家，到岗率下降，对生产和线下消费均构成较大压制。房地产支撑政策出台，但从数据看，房地产投资、销售仍在加速下行。从外需看，全球主要央行加息缩表，海外需求回落，出口下行压力较大。
从政策面看，央行召开会议传达学习中央经济工作会议精神，会议指出当前的主要任务包括精准有力实施好稳健的货币政策，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持金融体系流动性合理充裕。亦要加大金融对国内需求和供给体系的支持力度，充分发挥货币信贷政策工具功能，有力支持恢复和扩大消费、重点基础设施和符合国家发展规划重大项目建设。货币政策在总量上保持宽松，结构上更加精准。
从债市策略上看，上周债市收益率明显下行，央行持续净投放跨年资金，DR001加权降至0.55%以下的历史新低。央行从总量上增加跨年资金的投放，以平抑从业人员感染增多带来的结构性问题，客观上亦带来宽松的流动性局面。此外，近期理财赎回的压力亦有所缓释，叠加市场反映弱现实的经济基本面，债市收益率明显下行。宽松的流动性仍有望延续，此外年底年初配置资金进场增多，债市短期存在交易性机会。
2、信用债
信用债策略方面，理财负债端压力大幅放缓，高等级中短久期高流动性信用债存在交易机会，由于理财调整了组合久期以及风险偏好，流动性不佳的信用债继续存在估值调整风险。
地产债策略，上周房地产政策仍在优化，监管机构对房地产行业仍表态积极，但行业复苏仍需时间，在“救企业”逻辑下，房企短期内能够得到一定流动性支持，信用风险有所缓释；当前仍建议短期交易中等资质央企国企超额利差收窄机会。城投债方面，上周短端高等级城投债迎来修复，考虑到跨年后保险、银行等配置力量或有所加强，关注若理财负反馈得到有效控制后，城投债市场的修复情况；当前短久期高等级城投债收益率及利差仍处于相对较高分位数，仍具有配置价值，持续关注弱资质区域城投的风险演绎。周期方面，上周，煤炭债表现迥异，高等级利差继续回调，中等资质高位震荡，低等级延续走阔，建议继续关注中高等级的机会；受行业基本面拖累，钢铁债当前未对信用债情绪好转有明显反馈，中高资质利差修复的右侧机会仍需等待。金融债方面，目前银行资本债3Y AAA信用利差仍在85%左右分位数，永续债达到100%，均具有较好性价比，考虑到理财赎回潮尚未结束，后续或仍存在一定波动，近期可谨慎寻找交易性机会，永续债仍不建议配置。
3、转债
本周权益市场整体回调，市场弱势。调整最为明显的依然是成长板块，策略上股市中长期向好趋势不变，临近年底，短期股指可能面临震荡。目前市场活跃度下降，注意规避抢跑资金聚集的拥挤方向，避免集中止盈带来的波动风险。时刻关注国家政策对于地产行业和高景气行业的支持力度，关注成长和银行超跌品种。注意国际环境对风险偏好和市场的影响，关注无风险利率的变化。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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