国金基金固定收益周
一、上周市场回顾
1、资金面
央行公开市场继续开展每日20亿7天逆回购的常规操作，另外，15号央行对到期的5000亿MLF进行了等量等价续作，结束了此前连续两个月的缩量续作，略超市场预期，体现了央行对资金面的呵护态度，最终实现净回笼190亿。税期即将来临之际，上周五资金面边际转紧，资金利率明显走高，全周R001运行在1.21%-1.35%区间，R007运行在1.59%-1.68%区间。市场对月末资金面转为谨慎，质押式回购成交量由前一周的6.6万亿回落至6.3万亿。
本周央行公开市场将有100亿逆回购到期，其中周一至周五均到期20亿。本周政府债（国债+地方债）计划发行3443亿，净融资额为604亿，由于到期量较大政府债发行对资金面影响较小。周二为税期截止日和缴准日，且临近月末，今日（24号）央行已加大逆回购投放至100亿，预计资金面还将延续均衡态势，资金利率或小幅抬升。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
2,640.00 |
2,550.00 |
90.00 |
-2,691.71 |
|
地方债 |
1,843.00 |
787.28 |
1,055.72 |
513.35 |
|
政金债 |
1,415.50 |
580.00 |
835.50 |
-520.30 |
|
国开债 |
470.00 |
540.00 |
-70.00 |
-640.00 |
数据来源：wind，2022-10-23
二级市场：
上周利率债涨跌不一，长端小幅上行，中短端小幅下行。截止至10月21日，1年期国债收益率报在1.7806%，较10月14日下行0.45BP；10年期国债收益率报在2.7052%，较10月14上行0.75BP。中债总财富指数微涨0.04%，各期限上涨幅度基本一致。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-09-09 |
216.67 |
197.42 |
212.40 |
225.93 |
220.79 |
|
2022-09-16 |
216.45 |
197.38 |
212.19 |
225.64 |
220.37 |
|
2022-09-23 |
216.66 |
197.49 |
212.44 |
225.93 |
220.61 |
|
2022-09-30 |
215.75 |
197.31 |
211.89 |
224.92 |
219.25 |
|
2022-10-14 |
216.72 |
197.72 |
212.67 |
226.02 |
220.50 |
|
2022-10-21 |
216.81 |
197.86 |
212.82 |
226.19 |
220.64 |
|
指数涨跌 |
0.04% |
0.07% |
0.07% |
0.08% |
0.06% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
68.00 |
49.01 |
18.99 |
-36.03 |
|
公司债 |
855.11 |
888.03 |
-32.92 |
-327.03 |
|
中期票据 |
825.73 |
533.05 |
292.68 |
-320.50 |
|
短期融资券 |
1,078.70 |
1,137.78 |
-59.08 |
14.35 |
数据来源：wind，2022-10-23
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨，信用债涨幅更大。
上周，产业债和城投债收益率多数下行，产业债表现好于城投债。产业债长端压缩幅度大于短端，短端1Y内低等级和6M高等级出现回调；城投债3Y内低等级AA-和AA(2)压缩幅度更大，中长端低等级和短端高等级小幅回调；信用利差方面，产业债和城投债信用利差大多压缩，长端表现好于短端，产业债整体压缩幅度更大。其中产业债1Y内各等级产业债多数小幅走阔，中长端全部压缩，各等级表现各有亮点；城投债除短端高等级出现小幅走阔外，其余整体压缩，各期限各等级压缩幅度不大。收益率方面，上周银行次级债收益率小幅下行，仅5Y小幅上调2-3BP。信用利差方面，次级债各期限信用利差整体小幅下行，仅1Y永续债小幅回调。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-09-09 |
202.82 |
184.19 |
201.54 |
217.38 |
237.63 |
|
2022-09-16 |
202.92 |
184.26 |
201.64 |
217.49 |
237.77 |
|
2022-09-23 |
203.02 |
184.31 |
201.75 |
217.65 |
237.90 |
|
2022-09-30 |
202.88 |
184.34 |
201.56 |
217.32 |
237.54 |
|
2022-10-14 |
203.19 |
184.50 |
201.90 |
217.77 |
238.12 |
|
2022-10-21 |
203.34 |
184.52 |
202.07 |
218.03 |
238.51 |
|
指数涨跌 |
0.07% |
0.01% |
0.08% |
0.12% |
0.16% |
4、可转债
上周A股见顶回落成交量相对稳定。分行业看，半导体、风电设备、储能等涨幅较大，医药生物、交运、社会服务相对抗跌，家电、食品饮料、养殖、美容护理等大消费行业跌幅居前。从市场风格来看，消费领跌，稳定领涨，金融、成长、周期波动较小；大盘品种表现最差，上证50和沪深300表现显著弱于中小盘品种。
同期中证转债指数下跌1.06%，成交量降至500亿元以下，转债估值主动压缩，表现弱于正股。其中新能源、养殖、航空等板块估值压缩明显，双低品种防御效果较好。转债当前整体水平距离年内估值低点仍有距离，历史来看仍处于较高水平，性价比改善还有空间。
二、本周市场展望
经济基本面
1、三季度经济数据点评
10月24日统计局公布三季度经济数据，三季度GDP当季同比3.9%（前值0.4%），季调环比3.9%（前值-2.7%）。9月份工业增加值当月同比6.3%（前值4.2%），固定资产投资累计同比5.9%（前值5.8%），9月社会消费品零售总额当月同比2.5%（前值5.4%）。
首先，三季度的经济数据超预期，工业增加值超预期增长是主要原因，尤其值得注意的是制造业增加值9月份当月同比回升至6.4%（前值3.1%），显示出当前制造业转型升级，对经济的支撑作用；
其次，9月份固投累计同比5.9%，基建（不包含电力） 累计同比8.6%，制造业累计同比10.1%，增速均较8月份有所提高，房地产开发投资累计同比下行至-8%（前值7.4%），不过从估算的当月同比的情况看，下行的态势亦有所扭转。9月份信贷社融大超预期，季末冲量等因素，对投资需求的拉动较为明显；
再次，从社零看，9月份回落至2.5%，9月份国内疫情散发增多，疫情管控对消费场景的抑制较为明显，此外城镇调查失业率上行至5.5%，居民的就业和收入承压。
总体看，三季度的经济数据在政策支持下，增速超预期，但结构性的问题依然突出，生产修复较好，而需求（尤其是自发性的需求）较弱，疫情散发、失业率上升、市场主体预期转弱对经济造成的压制仍然没有得到明显的改观。
政策面
1、中国共产党第二十次全国代表大会胜利闭幕
新华社消息，中国共产党第二十次全国代表大会胜利闭幕，10月23日，刚刚在中国共产党第二十届中央委员会第一次全体会议上当选的中共中央总书记习近平和中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希在北京人民大会堂同中外记者亲切见面。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市窄幅震荡，收益率小幅上行，美债收益率创新高、资金利率有所上行等是收益率上行的主要推动因素。
从经济基本面上看，三季度经济数据超预期，工增、二产表现较好，而三产仍然受到疫情等因素压制，房地产销售仍然疲弱，总体看受政策拉动的领域表现亮眼，而市场主体的需求、预期转弱的情况没有得到显著改善。9月份出口增速回落，外需受美联储加息缩表等因素影响，回落的态势亦较为明显。
从政策面看，人民日报持续发声坚持动态清零，疫情防控政策仍然非常严格。近期一系列宽信用的政策，政策性金融发力、加大对房地产的信贷投放、对制造业优惠信贷支持等，已经在社融数据上有所体现，近期中、农、工、建、交等五大行以及中国人寿亦齐发公告，表示是实体经济的支持。但当前国际国内形势仍然严峻复杂，维护国家安全被提到更高的位置，货币政策预计仍将保持宽松，以应对复杂多变的国际国内环境。
从债市策略上看，近期资金面有所收紧、经济数据亦明显超预期，而债市对这些利空消息表现钝化，一方面由于股市等权益资产下跌，风险偏好对债市有利，另外市场对11月份降准置换MLF到期的预期亦较足，摊余成本债基到期再配置力量亦较强。短期看，政策发力稳经济、美联储11月初加息75bp概率较大、人民币汇率贬值等因素会对债市造成扰动，但由于疫情散发、房地产需求疲弱、外需转弱等经济基本面因素仍然对债市有支撑，市场对降准的预期较强，利率调整将会吸引买盘入场。债市预计仍然是窄幅震荡格局，交易盘把握好波段机会，久期策略、杠杆策略仍有一定的空间，票息策略仍可坚持。
2、信用债
信用债策略方面，“资产荒”持续，资金面宽松资金利率维持低位，高等级主体的杠杆套息策略仍可维持。
地产债策略，统计局公布的9月房地产销售和投资等数据仍普遍较差，短期房地产行业难以出台大幅放松政策，地产风险仍大，建议在市场修复后择机配置。城投债方面，城投债务高企一定程度上制约了地方发展以及金融机构支持实体经济的动力，城投债务或许到了“不破不立”的阶段，现阶段城投债仍保持刚兑，但后续仍存在一定变数，需持续关注政策的出台及金融机构投资方向的转变，规避尾部及弱资质区域平台。周期方面，煤炭中等资质主体仍存在利差压缩机会，行业经历了较长景气周期，也可关注进入安全边际的较弱主体；钢铁行业利差走阔，等待中高资质利差修复的右侧机会。金融债方面，次级债期限利差仍处于历史较高分位数，仍可适当采取骑乘策略，交易盘投资标的仍建议选取成交活跃的大行和股份行，适度关注成交活跃的优质城商行，需关注政策变化带来的阶段性调整机会。
3、转债
当前市场利空因素较为集中，内外部环境均缺乏短期有利于支撑市场的条件，外资流出及国内资金接续不足背景下市场胜率迟迟难以得到改善，但赔率提升的趋势越来越明显，右侧时机仍需耐心等待。若参与短期反弹可积极关注转债赛道新券标的，中期观点仍是看好基本面与宏观相关性较弱且业绩确定性较高的军工板块，去化方向相对确定的生猪行业，以及适合作为底仓的金融类转债，规避高价、高溢价率的双高品种。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。