2022年11月14日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护银行体系流动性合理充裕，央行于7日、8日常规投放每日20亿逆回购，9-11日增加了逆回购投放量，但力度偏谨慎克制，全周公开市场投放330亿，到期1130亿，净回笼800亿。上周资金利率大幅抬升，大行资金融出明显减少，全周R001运行在1.72%-1.91%区间，R007运行在1.73%-1.97%区间，资金利率处于今年5月以来的偏高水平。质押式回购成交量由月初的5.8万亿缩减至4.9万亿，反应了机构对于资金面的谨慎态度。
本周央行公开市场将有330亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期20亿、20亿、80亿、90亿、120亿；此外周二（11月15日）还有10000亿MLF到期。本周政府债（国债+地方债）计划发行1374亿，净融资额为-340亿，政府债发行规模缩量，对资金面影响较小。当前银行体系资金在减少，与四季度财政支持力度减弱有关。资金利率没有趋势上行的基础，预计还将维持在当前水平，但受税期影响资金波动或将加大，关注本周二MLF的续作情况。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,281.90 |
2,002.60 |
1,279.30 |
-314.80 |
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地方债 |
932.29 |
811.15 |
121.13 |
-50.34 |
|
政金债 |
1,260.00 |
1,140.00 |
120.00 |
741.80 |
|
国开债 |
520.00 |
1,090.00 |
-570.00 |
-91.70 |
数据来源：wind，2022-11-13
二级市场：
上周利率债受资金面及疫情政策、地产政策的预期扰动调整，各期限收益率大幅上行。截止至11月11日，1年期国债收益率报在1.9614%，较11月4日上行19.86BP；10年期国债收益率报在2.7354%，较11月4上行3.31BP。中债总财富指数大跌0.22%，其中7-10年指数跌幅较大，1-3年指数跌幅较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-09-30 |
215.75 |
197.31 |
211.89 |
224.92 |
219.25 |
|
2022-10-14 |
216.72 |
197.72 |
212.67 |
226.02 |
220.50 |
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2022-10-21 |
216.81 |
197.86 |
212.82 |
226.19 |
220.64 |
|
2022-10-28 |
217.29 |
198.00 |
213.13 |
226.71 |
221.28 |
|
2022-11-04 |
217.17 |
197.99 |
213.02 |
226.57 |
221.09 |
|
2022-11-11 |
216.69 |
197.74 |
212.64 |
226.14 |
220.57 |
|
指数涨跌 |
-0.22% |
-0.13% |
-0.18% |
-0.19% |
-0.23% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
49.50 |
55.62 |
-6.12 |
7.15 |
|
公司债 |
702.75 |
671.65 |
31.10 |
83.41 |
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中期票据 |
568.20 |
543.95 |
24.25 |
-117.85 |
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短期融资券 |
766.10 |
695.60 |
70.50 |
-79.00 |
数据来源：wind，2022-11-13
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均下跌，利率债下跌幅度更大。
上周，受利率债市场调整影响，产业债和城投债收益率均有较大幅度上行，短端上行幅度更大。其中，产业债短端上行幅度最大有19BP，而长端上行在10BP左右，城投债短端上行幅度最大有18BP，而长端上行以10BP以下居多；信用利差方面，产业债和城投债信用利差大多被动压缩，产业债除5Y期走阔2BP左右外，其余各期限各等级均有小幅压缩；城投债短端部分走阔，中长端普遍压缩。收益率方面，上周银行次级债各期限收益率大幅上行，短端上行幅度显著大于长端，高等级上行幅度大于低等级；信用利差方面，银行次级债长短端信用利差分化，由于长端收益率上行幅度较小，长端利差出现被动压缩，但短端信用利差在利率债收益率上行的情况下仍大幅走阔。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-09-30 |
202.88 |
184.34 |
201.56 |
217.32 |
237.54 |
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2022-10-14 |
203.19 |
184.50 |
201.90 |
217.77 |
238.12 |
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2022-10-21 |
203.34 |
184.52 |
202.07 |
218.03 |
238.51 |
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2022-10-28 |
203.38 |
184.55 |
202.08 |
218.15 |
238.64 |
|
2022-11-04 |
203.31 |
184.49 |
202.03 |
218.04 |
238.43 |
|
2022-11-11 |
203.03 |
184.47 |
201.64 |
217.51 |
237.87 |
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指数涨跌 |
-0.14% |
-0.01% |
-0.19% |
-0.24% |
-0.23% |
4、可转债
上周全球主要指数除富时100悉数上涨，港股上涨幅度较大，受到相关信息刺激，消费、文旅板块大幅反弹。
A股指数涨跌不一，上周中证转债指数下跌0.12%，恒生指数上涨7.21%、沪深300指数上涨0.56%、创业板指数下跌1.87%、上证50上涨2.02%、国证2000下跌0.13%。房地产、建筑、有色上涨，电子、国防军工跌幅较大。生物医药周五高开低走。权益市场日内震荡加剧，指数震荡上行。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份社融数据点评
11月10日央行公布数据显示10月份新增社融9079亿，新增人民币贷款6152亿，其中中长期贷款新增4955亿，居民中长期贷款新增332亿。
首先，10月份社融总量大幅不及市场预期（wind预期均值在1.65万亿），社融少增主要是因为政府债发行净融资下降至2791亿，去年同期为6167亿，人民币贷款亦下降至6152亿，10月份往往为信贷小月，但相比于去年同期的8262亿，新增信贷仍然有明显的下降；
其次，从信贷结构看，企业中长期贷款新增4623亿，是新增信贷的主要力量，受政策性金融工具驱动的影响较大，而居民中长期贷款仅新增332亿（去年同期为4221亿），居民购房的意愿和能力下降；
总体看，社融数据在经历了今年9月份的大幅反弹之后，再度走弱，反映了当前市场自发性的融资需求较弱，政策驱动依然没有带来显著的自发性需求。
政策面
1、国务院发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知
11月11日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制发布通知，要求科学精准做好疫情防控工作，通知包含了20天具体举措，其中包括对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”； 不再判定密接的密接；取消中风险地区、取消入境航班熔断机制等措施。
2、央行、银保监会发布通知维稳房地产市场
央行、银保监会在11月11日联合发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，通知在房地产开发企业信贷投放、“保交楼”金融服务、风险处置、保护金融消费者权益、阶段性调整金融政策等方面作出了16条明确要求。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市收益率明显上行，资金利率上行、疫情防控政策有所调整、房地产市场亦有维稳政策出台是导致债市调整的主要原因。
从经济基本面上看，10月份社融数据大幅走弱，市场自发的融资需求不足。而近期全国多地疫情再度扩散，疫情对经济的冲击仍然在延续，尽管疫情防控政策强调科学精准，但动态清零的总方针依然不会动摇，疫情对经济的压制仍在。从通胀看，上周公布的通胀数据，CPI、PPI均低于预期，近期猪肉、农产品价格下行，通胀的压力下降。
从政策面看，国务院对疫情防控政策做出调整，使其更加顺应疫情的新变种特征，以及统筹疫情防控和经济社会发展的需要。央行、银保监出台支持房地产市场平稳健康发展的举措，意在防止抑制金融风险，宽信用以稳经济。而从社融数据看，自发性的市场融资需求依然孱弱，货币政策依然需要保持宽松。
从债市策略上看，从上周开始债市明显调整，本周一（11月14日）债市大幅调整，疫情防控政策、房地产政策的边际变化引发了市场预期的转向。本轮债市走牛，核心的两个逻辑在预期层面发生变化，是导致债市调整的重要原因，叠加不少机构担心净值调整带来的赎回压力，提前储备流动性，加剧了市场调整幅度。而从经济基本面看，疫情在加剧，其对经济的压制仍在；房地产政策出台，是否能够起到宽信用的作用依然有待验证，经济基本面尚没有给出明确企稳的信号，货币宽松的基调不会改变。我们认为：债券收益率大幅调整之后，估值压力下降，为配置型机构进场提供了时机。交易盘需控制好节奏，把握利率调整带来的机会。
2、信用债
信用债策略方面，“资产荒”持续，高流动性主体的票息策略仍可维持。
地产债策略，上周地产融资端利好政策频发，可提升部分民营房企短期偿债能力，但11月销售端持续下滑和严格的预售资金监管仍制约房企中长期偿债能力的改善，后续重点关注各民营房企的新增融资和信用资质变化，民营房企纯信用类债券仍不建议参与。城投债方面，上周短端利率的调整使部分弱区域城投债短端发行难度加剧，短期弱资质区域持续面临估值调整压力，高等级城投债亦随着利率债市场调整面临估值调整压力，当前建议城投债以被动配置为主，交易盘择机适度降低久期。周期方面，中等资质煤企仍存在一定利差压缩机会，进入安全边际的较弱主体也可关注；钢企利差继续走阔，仍需等待中高资质利差修复的右侧机会。金融债方面，上周由于政策变化及市场担忧流动性，银行次级债收益率大幅调整，短端调整幅度大于利率债，未来需持续观察利率及信用利差走势变化，寻找交易机会。
3、转债
权益市场震荡加剧，行业轮动每日进行。尤其周五高开低走较为超预期，结构分化，日内调整速度较快，但整体区间处于较低位置，策略上适当兑现收益品种，保持有效基础仓位，等待右侧信号和市场反弹。优选地产保供链条的建筑建材、家具家电板块。关注医药板块及成长方向的军工、汽车零部件、风光电等配置机会。时刻关注国家政策对于地产行业和高景气行业的支持力度，关注成长超跌品种。注意国际环境对风险偏好和市场的影响，关注无风险利率的变化。保持好的交易节奏，稳字当先，把握超跌反弹和结构性机会。优先选择双低策略的转债，防守反击。新增仓位可多关注新券，规避高价、高溢价率品种。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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