2022年11月7日
一、上周市场回顾
1、资金面
跨月后资金面扰动因素消退，央行再度回笼流动性，逆回购投放量逐日缩量，最终公开市场实现净回笼7370亿。市场资金利率下行，符合月度规律，R001运行在1.42%-2.06%区间，R007运行在1.66%-1.99%区间。需要注意的是11月月初资金利率回落幅度小于三季度跨月时点，银行间资金面未回到极度宽松的水平，质押式回购成交量在月初仅回升到5.8万亿，反应了机构对于资金面的谨慎态度。
本周央行公开市场将有1130亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期700亿、150亿、180亿、70亿、30亿，到期规模较上周下降。本周政府债（国债+地方债）计划发行2862亿，净融资额为29亿，政府债融资缩量，对资金面影响较小。预计资金面仍旧保持均衡态势，但或将受到“双十一”走款，以及下周即将到来的税期影响，资金利率波动加大。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
国债 |
2,201.10 |
607.00 |
1,594.10 |
2,121.40 |
|
地方债 |
1,405.54 |
1,234.06 |
171.47 |
-1,858.17 |
|
政金债 |
1,840.10 |
2,461.90 |
-621.80 |
-558.30 |
|
国开债 |
420.00 |
898.30 |
-478.30 |
361.30 |
数据来源：wind，2022-11-06
二级市场：
上周利率债受消息因素扰动调整，各期限收益率明显上行。截止至11月4日，1年期国债收益率报在1.7628%，较10月28日上行2.25BP；10年期国债收益率报在2.7023%，较10月28上行3.70BP。中债总财富指数微跌0.05%，其中7-10年指数跌幅稍大，1-3年指数持平于前一周。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-09-23 |
216.66 |
197.49 |
212.44 |
225.93 |
220.61 |
|
2022-09-30 |
215.75 |
197.31 |
211.89 |
224.92 |
219.25 |
|
2022-10-14 |
216.72 |
197.72 |
212.67 |
226.02 |
220.50 |
|
2022-10-21 |
216.81 |
197.86 |
212.82 |
226.19 |
220.64 |
|
2022-10-28 |
217.29 |
198.00 |
213.13 |
226.71 |
221.28 |
|
2022-11-04 |
217.17 |
197.99 |
213.02 |
226.57 |
221.09 |
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指数涨跌 |
-0.05% |
0.00% |
-0.05% |
-0.06% |
-0.09% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
34.00 |
47.27 |
-13.27 |
44.48 |
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公司债 |
697.25 |
761.06 |
-63.81 |
8.74 |
|
中期票据 |
561.90 |
413.80 |
148.10 |
-110.25 |
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短期融资券 |
533.90 |
384.40 |
149.50 |
-235.85 |
数据来源：wind，2022-11-06
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均下跌，利率债下跌幅度更大。
上周，产业债和城投债收益率多数上行，上行幅度在5BP以内，而城投债低等级AA-收益率部分下行；信用利差方面，产业债和城投债信用利差大多收窄，而短端大多走阔，其中产业债和城投债2Y、3Y中久期表现更好，收窄幅度相对更大，长端亦小幅压缩，中长久期表现的更加抗跌。收益率方面，上周银行次级债各期限收益率整体上行，短端上行幅度大于长端，高等级上行幅度大于低等级；信用利差方面，银行次级债短期信用利差小幅走阔，但3Y及以上债券由于国开债上行幅度较大，信用利差出现被动压缩。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2022-09-23 |
203.02 |
184.31 |
201.75 |
217.65 |
237.90 |
|
2022-09-30 |
202.88 |
184.34 |
201.56 |
217.32 |
237.54 |
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2022-10-14 |
203.19 |
184.50 |
201.90 |
217.77 |
238.12 |
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2022-10-21 |
203.34 |
184.52 |
202.07 |
218.03 |
238.51 |
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2022-10-28 |
203.38 |
184.55 |
202.08 |
218.15 |
238.64 |
|
2022-11-04 |
203.31 |
184.49 |
202.03 |
218.04 |
238.43 |
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指数涨跌 |
-0.03% |
-0.03% |
-0.03% |
-0.05% |
-0.09% |
4、可转债
上周A股全线反弹，成交量重新站上万亿。上证指数全周上涨6.75%，结构上A股创业板指全周上涨8.92%表现突出，恒生指数上涨8.73%同样不俗。分行业看，食品饮料，社会服务、商贸零售涨幅居前。从市场风格来看，消费和周期涨幅居前，成长表现较好，金融和稳定板块涨幅较弱；市值分类上各品种表现差异不大，其中大盘品种表现相对更强。
同期中证转债指数上涨2.32%，周五成交量突破800亿元规模，价格弹性弱于正股，转债估值被动压缩。其中汽车、社服、钢铁等板块涨幅居前，金融和轻工制造等板块涨幅较小。转债当前整体水平距离年内估值低点仍有距离，历史来看仍处于中等水平，性价比改善还有空间。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份进出口数据点评
11月7日海关总署发布10月份外贸数据， 10月出口（以美元计价）同比降0.3%，预期增3.4%，前值增5.7%；进口降0.7%，预期增0.3%，前值增0.3%；贸易顺差851.5亿美元，预期920亿美元，前值847.4亿美元。
10月份出口增速下滑属于市场预期之内，但出口增速直接转负，大幅弱于市场预期。
从原因上看，除去年同期高基数效应之外，主要体现了外需在持续放缓。诸多数据可以印证，例如欧美今年PMI制造业指数已形成回落趋势；可比邻国韩国的出口增速同样自6月起持续回落，10月也进入负值区间；出口运价指数大幅下滑等，均显示外需疲弱。
往后看，随着欧美货币政策持续收紧抑制需求端，造成海外经济进一步放缓，进而对我国外需的支撑力度逐步减弱，出口或将成为拖累四季度经济新的风险点。
政策面
1、国务院联防联控机制就科学精准做好疫情防控有关情况举行发布会
11月5日，中国国务院联防联控机制发布会基调一如既往，称当前仍然面临境外疫情输入和本土疫情传播扩散的双重风险，防控形势依然严峻复杂，还存在新冠与流感疫情叠加可能，要坚持“动态清零”不动摇。发布会再次强调，要提高科学精准防控水平，防止简单化、一刀切，坚决整治层层加码。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市收益率上行，美联储加息、资金面收紧，以及关于疫情防控政策有所放松的预期是收益率上行的主要原因。
从经济基本面上看，10月份出口增速转负，美联储加息缩表打压需求，欧美主要国家PMI回落，外需转弱的迹象较明显。近期疫情在全国多地散发加剧，消费回落，房地产销售面积环比亦有所走弱，水泥出货小幅走弱，总体看，内需疲软，外需走弱。从通胀看，上周猪肉、农产品价格回落，CPI通胀压力减轻，PPI在高基数下已转负。
从政策面看，国家卫健委召开新闻发布会，重申坚持“人民至上、生命至上” ，坚持 “外防输入、内防反弹”总策略和 “动态清零”总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展。提高科学精准防控水平，切实保障群众正常生产生活秩序，防止简单化、“一刀切”。坚决整治层层加码但当前国际国内形势仍然严峻复杂，国内经济下行压力仍大，货币政策预计仍将保持宽松。
从债市策略上看，上周债市收益率上行，权益市场大幅反弹，但债市的经济基本面支撑仍在，国内疫情散发加剧，动态清零的总方针依然不会动摇，房地产疲弱的态势未有好转，叠加出口增速转负，经济下行的压力较大，这就决定了货币政策仍将保持宽松。经济基本面偏弱、货币政策宽松，决定了债市调整的空间有限，利率调整将会吸引买盘入场。债市预计仍然是窄幅震荡格局，交易盘把握好波段机会，久期策略、杠杆策略仍有一定的空间，票息策略仍可坚持。
2、信用债
信用债策略方面，“资产荒”持续，高流动性主体的杠杆套息策略仍可维持。
地产债策略，龙湖负面舆情带动下，地产债市场情绪持续走低，市场机构普遍抛售，地产债或将承压，不建议配置。城投债方面，财政部”137号文”引发市场对山东城投债的关注，后续债务化解仍待各级政府方案落地；上周中长久期城投债利差压缩幅度相对更大，当前仍建议在中高等级适度拉长久期，同时下沉仍需谨慎。周期方面，中等资质煤企仍存在一定利差压缩机会，进入安全边际的较弱主体也可关注；钢企继续等待中高资质利差修复的右侧机会。金融债方面，次级债仍可适当采取骑乘策略，交易盘投资标的仍建议选取成交活跃的大行和股份行，适度关注成交活跃的优质城商行，需关注政策变化带来的阶段性调整机会。
3、转债
当前市场底部特征区域明显，前期风险因素已逐步得到充分定价，市场预期开始得到改善，外资持续净流出的不利局面已得到扭转，但市场走势仍可能存在较大波动。转债品种估值仍然较贵，尚未到高性价比的配置区间。中期观点依次看好基本面与宏观相关性较弱且业绩确定性可能较高的军工板块，仍处于高景气的新能源等赛道类品种，困境反转的消费板块以及适合作为底仓的金融类转债，规避高价、高溢价率的双高品种。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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