2022年10月31日
一、上周市场回顾
1、资金面
为对冲税期高峰、政府债发行缴款等影响，维护跨月流动性平稳，央行上周加大逆回购投放力度，在周二至周四连续三天开展每日超2000亿逆回购操作，全周公开市场实现净投放8400亿。受税期影响资金面明显转紧，央行增加投放后资金利率逐步回落，全周R001运行在1.42%-2.12%区间，R007运行在1.76%-2.67%区间。资金面趋紧使得质押式回购成交量由前一周的6.3万亿继续回落至4.4万亿。
本周央行公开市场将有8500亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿、2300亿、2800亿、2400亿、900亿，月初到期量较大。本周政府债（国债+地方债）计划发行2946亿，净融资额为1104亿，11月政府债融资缩量，对资金面影响较小。11月初受益于财政支出投放，资金面大概率明显转松，重点关注公开市场大量逆回购到期时点，国股大行的资金融出情况。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,516.10 |
2,043.40 |
-527.30 |
-617.30 |
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地方债 |
2,825.49 |
795.84 |
2,029.64 |
973.92 |
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政金债 |
1,376.10 |
1,439.60 |
-63.50 |
-899.00 |
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国开债 |
510.00 |
1,349.60 |
-839.60 |
-769.60 |
数据来源：wind，2022-10-30
二级市场：
上周利率债各期限收益率均大幅下行，长端下行幅度大于短端，国债下行幅度大于国开债。截止至10月28日，1年期国债收益率报在1.7403%，较10月21日下行3.03BP；10年期国债收益率报在2.6653%，较10月21下行6.25BP。中债总财富指数大涨0.22%，其中7-10年指数涨幅较大，1-3年指数微涨。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-09-16 |
216.45 |
197.38 |
212.19 |
225.64 |
220.37 |
|
2022-09-23 |
216.66 |
197.49 |
212.44 |
225.93 |
220.61 |
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2022-09-30 |
215.75 |
197.31 |
211.89 |
224.92 |
219.25 |
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2022-10-14 |
216.72 |
197.72 |
212.67 |
226.02 |
220.50 |
|
2022-10-21 |
216.81 |
197.86 |
212.82 |
226.19 |
220.64 |
|
2022-10-28 |
217.29 |
198.00 |
213.13 |
226.71 |
221.28 |
|
指数涨跌 |
0.22% |
0.07% |
0.15% |
0.23% |
0.29% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
62.00 |
119.75 |
-57.75 |
-76.74 |
|
公司债 |
954.76 |
1,039.01 |
-84.25 |
-41.56 |
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中期票据 |
957.45 |
700.10 |
257.35 |
-35.33 |
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短期融资券 |
1,843.40 |
1,464.05 |
379.35 |
435.23 |
数据来源：wind，2022-10-30
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨，利率债涨幅更大。
上周，产业债和城投债收益率表现分化，产业债除4Y、5Y期限多数下行外，其余各期限各等级均上行；城投债除3-5Y中高等级和1Y低等级AA-小幅下行外，其余各期限各等级均上行，其中 AA(2)表现最差，各期限上行2-9BP。信用利差方面，产业债和城投债信用利差大多走阔，产业债除5Y低等级小幅收窄外，其余各期限各等级均走阔，其中1Y和3Y各等级走阔幅度相对较大；城投债除1Y AA-收窄外，其余各期限各等级均走阔，其中AA(2)和3-4Y AA-走阔幅度更明显。收益率方面，上周银行次级债各期限收益率出现分化，短端上行明显，3Y及以上二级资本债收益率整体小幅上行，但永续债收益率下行。信用利差方面，次级债各期限信用利差整体上行，二级资本债上行幅度大于永续债，3Y和5Y永续债利差出现小幅压缩，10Y长端信用利差出现大幅被动走阔。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-09-16 |
202.92 |
184.26 |
201.64 |
217.49 |
237.77 |
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2022-09-23 |
203.02 |
184.31 |
201.75 |
217.65 |
237.90 |
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2022-09-30 |
202.88 |
184.34 |
201.56 |
217.32 |
237.54 |
|
2022-10-14 |
203.19 |
184.50 |
201.90 |
217.77 |
238.12 |
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2022-10-21 |
203.34 |
184.52 |
202.07 |
218.03 |
238.51 |
|
2022-10-28 |
203.38 |
184.55 |
202.08 |
218.15 |
238.64 |
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指数涨跌 |
0.02% |
0.01% |
0.01% |
0.06% |
0.05% |
4、可转债
上周全球主要指数涨跌不一，港股下跌幅度较大，除少数板块其他板块基本走弱。从宏观上看，PMI走弱不及预期，经济下行压力依然较大，周五国常会宣布出台更多积极产业政策。
A股三大指数全面下跌，上证综指跌4.05%，深证成指跌4.74%，创业板指跌6.04%。本周转债指数、正股指数分别下跌1.75%和4.20%,转债表现出更强韧性。成交量较上周下降，转股溢价率较上周上升。高评级转债表现较好。国防军工、医药、信创概念上涨，基础化工、商贸零售、农林牧渔跌幅较大。权益市场日内震荡加剧，指数逐步逼近前期低点。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份制造业PMI数据点评
10月31日统计局公布10月份官方制造业PMI数据，PMI综合值为49.2（前值50.1），分项看，生产49.6（前值51.5），新订单48.1（前值49.8），主要原材料购进价格53.3（前值51.3）。
首先，10月份制造业PMI重回收缩区间，回落的幅度为0.9%，弱于季节性，供需均呈现走弱的态势，国内疫情有所加剧，环保限产等对供需产生影响；
其次，从价格看，原材料购进价格有所回升，但在去年的搞技术下，10月份PPI转负的概率大，我们预测同比回落至-1.5%；
总体看，9月份在稳经济政策的发力下，PMI回升至扩张区间，但10月份重回收缩区间，或预示着稳经济的力度在10月份发力减缓，经济回落的压力仍然较大。
政策面
1、国常会部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施
10月26日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施。会议指出，要推动扩投资促消费政策加快见效。一是财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量。推动项目加快开工建设，确保工程质量。支持民间投资参与重大项目。加快设备更新改造贷款投放，同等支持采购国内外设备，扩大制造业需求并引导预期。二是促进消费恢复成为经济主拉动力。扩大以工代赈以促就业增收入带消费，将消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。因城施策支持刚性和改善性住房需求。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市表现分化，短端受资金利率上行影响，下行乏力，利率债长端下行幅度较大，权益市场大幅下跌，风险偏好对债市有利。
从经济基本面上看，10月份PMI数据显示，供需转弱的态势当前并没有得到明显改善，进入到10月份疫情散发加剧，环保限产等因素对经济的抑制加大。从通胀看，10月份猪肉价格、农产品价格有所回升，不过在去年的高基数下，CPI同比回落的概率较大，而PPI则跌落负区间的概率较大，总体看通胀的压力有所减轻。
从政策面看，国常会部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，扩投资促销费，加快设备更新改造贷款投放，同等支持采购国内外设备，扩大制造业需求并引导预期，政策的重心仍然着眼于宽信用。但当前国际国内形势仍然严峻复杂，国内经济下行压力仍大，货币政策预计仍将保持宽松。
从债市策略上看，近期资金利率波动较大，资金面有收紧迹象，但由于股市等权益资产大幅下跌，风险偏好对债市有利，另外市场对11月份降准置换MLF到期的预期亦较足，摊余成本债基到期再配置力量亦较强。短期看，政策发力稳经济、美联储11月初加息75bp概率较大、人民币汇率贬值等因素会对债市造成扰动，但由于疫情散发、房地产需求疲弱、外需转弱、PMI重回收缩区间等经济基本面因素仍然对债市支撑仍强，市场对降准的预期较强，利率调整将会吸引买盘入场。债市预计仍然是窄幅震荡格局，交易盘把握好波段机会，久期策略、杠杆策略仍有一定的空间，票息策略仍可坚持。
2、信用债
信用债策略方面，“资产荒”持续，高流动性主体的杠杆套息策略仍可维持。
地产债策略，“卖一买一置业免税”新政下，部分高能级城市二手房改善性需求有所释放，但在需求未全面复苏下，房企风险仍在逐步加大，当前时点不推荐配置地产债。城投债方面，主流机构信用下沉偏好降低，部分弱资质省份主要平台一级发行利率已回到年初水平，“区域一盘棋”被市场普遍认同，虽当前城投刚兑预期仍在，但信用利差保护不足，城投债下沉仍需谨慎。周期方面，供需双弱下煤价高位震荡，煤炭中等资质主体存在利差压缩机会；钢铁延续去化，钢价继续下跌，继续等待中高资质利差修复的右侧机会。金融债方面，次级债期限利差仍处于历史较高分位数，仍可适当采取骑乘策略，交易盘投资标的仍建议选取成交活跃的大行和股份行，适度关注成交活跃的优质城商行，需关注政策变化带来的阶段性调整机会。
3、转债
权益市场震荡下行，尤其周五下行超预期，结构分化，调整速度较快，但整体区间处于较低位置，策略上适当兑现收益品种，保持有效基础仓位，等待右侧信号和市场反弹。优选医药板块及成长方向的军工、汽车零部件、风光电等配置机会。时刻关注国家政策对于地产行业和高景气行业的支持力度，关注成长超跌品种。注意国际环境对风险偏好的事件性冲击，保持好的交易节奏，谨慎操作，把握超跌反弹和结构性机会。近期新券、次新券定位偏低，新增仓位可多关注新券，规避高价、高溢价率品种。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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