2022年10月17日
一、上周市场回顾
1、资金面
节后央行公开市场回归到每日20亿7天的常规逆回购操作，全周共有3570亿逆回购到期，实现净回笼3470亿。节后第一周资金面逐渐转松，资金价格逐步回落，全周R001运行在1.20%-1.28%区间，R007运行在1.41%-1.57%区间。资金面转松债市情绪火爆，质押式回购成交量迅速回升到了6.6万亿水平。
本周央行公开市场将有290亿逆回购到期，其中周一到期210亿，周二至周五均到期20亿。此外，周一还有5000亿MLF到期。本周政府债（国债+地方债）计划发行3823亿，净融资额为486亿，由于到期量较大政府债发行对资金影响明显减小。今日央行对5000亿MLF进行等量等价续作，虽然降准预期落空，但本月等量续作并未如前两个月缩量好于预期，依然体现了央行呵护资金面的态度，预计本周资金面中性偏松，资金价格较上周变化不大。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,115.70 |
1,333.99 |
2,781.71 |
3,990.01 |
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地方债 |
1,202.15 |
659.78 |
542.37 |
542.37 |
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政金债 |
1,472.40 |
116.60 |
1,355.80 |
1,385.80 |
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国开债 |
590.00 |
20.00 |
570.00 |
600.00 |
数据来源：wind，2022-10-14
二级市场：
上周利率债情绪转暖，表现较强，各期限收益率大幅下行，中短端下行幅度较大。截止至10月14日，1年期国债收益率报在1.8067%，较9月30日下行4.68BP；10年期国债收益率报在2.7352%，较9月30下行2.49BP。中债总财富指数单周大涨0.45%，其中,7-10年指数涨幅较大，1-3年指数涨幅较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-09-02 |
216.53 |
197.28 |
212.27 |
225.82 |
220.71 |
|
2022-09-09 |
216.67 |
197.42 |
212.40 |
225.93 |
220.79 |
|
2022-09-16 |
216.45 |
197.38 |
212.19 |
225.64 |
220.37 |
|
2022-09-23 |
216.66 |
197.49 |
212.44 |
225.93 |
220.61 |
|
2022-09-30 |
215.75 |
197.31 |
211.89 |
224.92 |
219.25 |
|
2022-10-14 |
216.72 |
197.72 |
212.67 |
226.02 |
220.50 |
|
指数涨跌 |
0.45% |
0.21% |
0.37% |
0.49% |
0.57% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
87.00 |
31.98 |
55.02 |
58.82 |
|
公司债 |
616.30 |
311.49 |
304.81 |
316.81 |
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中期票据 |
829.88 |
222.70 |
607.18 |
569.18 |
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短期融资券 |
1,201.17 |
1,274.60 |
-73.43 |
-3.33 |
数据来源：wind，2022-10-14
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨，利率债涨幅更大。
上周，受国庆节后利多因素增多影响，产业债和城投债收益率多数下行，产业债和城投债各期限各等级表现各有亮点。产业债1Y和3Y各等级下行幅度较大，城投债短端表现好于长端，中长端高等级城投债压缩幅度相对较大；信用利差方面，产业债和城投债信用利差大多走阔，1Y期短端产业债和城投债表现亮眼，信用利差呈现一定程度压缩，3-5Y中长端产业债和城投债大多被动走阔。收益率方面，上周银行次级债收益率全面下行，短端下行幅度大于长端，二级资本债下行幅度大于永续债。信用利差方面，次级债各期限信用利差表现出现分化，3Y以内整体压缩，5Y及以上信用利差整体走阔，10Y走阔幅度更大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-09-02 |
202.63 |
184.10 |
201.34 |
217.08 |
237.19 |
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2022-09-09 |
202.82 |
184.19 |
201.54 |
217.38 |
237.63 |
|
2022-09-16 |
202.92 |
184.26 |
201.64 |
217.49 |
237.77 |
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2022-09-23 |
203.02 |
184.31 |
201.75 |
217.65 |
237.90 |
|
2022-09-30 |
202.88 |
184.34 |
201.56 |
217.32 |
237.54 |
|
2022-10-14 |
203.19 |
184.50 |
201.90 |
217.77 |
238.12 |
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指数涨跌 |
0.16% |
0.09% |
0.17% |
0.20% |
0.25% |
4、可转债
上周A股周一下探后出现持续反弹行情，成交逐步抬升。从指数来看，创业板指上涨6.26%，在主要股指中涨幅最大。分行业看，大部分板块都不同程度上涨。
中证转债指数收盘价411.08，环比上涨2.09%，万得全A同期上涨2.77%，转债市场涨幅基本与正股相匹配。转债指数弱于正股。估值水平有显著拉升，纯债溢价率上涨。
二、本周市场展望
经济基本面
1、9月社融数据点评
央行12日晚间发布社融数据：新增社融3.53万亿元，预期2.80万亿元，前值2.43万亿元。社融存量同比增长10.6%，前值10.5%。新增人民币贷款2.47万亿元，预期1.76万亿元，前值1.25万亿元。
首先，9月社融以及信贷改善符合市场预期，规模增长大幅高于市场预期。
其次，分项上显示出9月金融数据改善主要是前期政策引导的结果，内生性需求依然不足。具体表现为企业中长期信贷高增长，而企业发债地量增长；连续两月表外委托贷款高增长；新增居民贷款继续低于去年同期。
往后看，本次政策引导或有可能持续到10月，10月数据塌方的概率较小。而往后看，内生性需求依然疲弱，政策脉冲后存在接续问题，10月后社融增速面临小幅回落压力。
2、9月通胀数据点评
统计局14号公布9月通胀数据：中国9月CPI同比上涨2.8%，创2020年4月以来新高，预期3%，前值2.5%；中国9月PPI同比上涨0.9%，预期1.1%，前值2.3%。
9月CPI同比较8月走高，环比增长0.3%，增幅弱于季节性。CPI上涨主要受到基数效应和食品上涨的拉动。其中核心通胀只有0.6%，连续三个月增速回落，环比连续两月零增长，服务业消费受到抑制，内需依旧乏力。
9月PPI同比较8月大幅回落，环比下滑0.1%。其中生产资料继续大幅回落，生活资料增速小幅抬升。
总体看，猪价涨幅可控，年内CPI升破3%的风险已基本排除，PPI大概率转负，经济弱复苏下核心CPI仍旧低迷，通胀对政策影响不大。
政策面
1、中国共产党第二十次全国代表大会在京开幕
备受瞩目的中共二十大周日开幕，习近平发表讲话总结十九大以来的五年“极不寻常、极不平凡”，有效应对了严峻复杂的国际形势和接踵而至的巨大风险挑战；而未来五年是中国全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，要准备经受“风高浪急”的考验。
习近平讲话指出，解决台湾问题是“中国人自己的事”，要由中国人来决定。坚持以最大诚意、尽最大努力争取和平统一的前景，但决不承诺放弃使用武力，保留采取一切必要措施的选项。
2、人民银行行长易纲线上出席二十国集团财长和央行行长会议
10月13日,央行行长易纲以视频连线方式出席了二十国集团(G20)财长和央行行长会议并发言。易纲在发言中介绍了中国经济形势和货币政策立场，表示中国物价水平基本稳定，人民银行将加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供更有力支持，重点发力支持基础设施建设，支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款，同时推动“保交楼”专项借款加快落地使用，促进房地产市场平稳健康发展。
3、财政部发布《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》
10月13日，财政部印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》(财预〔2022〕126号，下称“126号文”)，其中提到严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。进一步规范地方事业单位债务管控，建立严格的举债审批制度，禁止新增各类隐性债务，切实防范事业单位债务风险。
三、固定收益投资策略
1、利率债
节后债市收益率大幅下行，跨季之后资金面转松，以及疫情防控政策仍然较为严格，债市经过节前的调整，配置盘入场等因素主导了收益率下行。
从经济基本面上看，9月份信贷社融数据超预期，总量和结构均较好，但受政策性驱动的迹象较为明显，居民中长期贷款与去年同期相比仍然负增较多，需求的持续性依然有待观察。海外加息缩表打压需求，出口下滑的压力在加大。从通胀看，9月份CPI同比2.8%低于市场预期，随着去年高基数的显现，今年CPI破3的风险或在消退，而PPI则在高基数的情况下，10月份转负的概率很大，通胀压力有所下降。
从政策面看，人民日报持续发声坚持动态清零，疫情防控政策仍然非常严格。近期一系列宽信用的政策，政策性金融发力、加大对房地产的信贷投放、对制造业优惠信贷支持等，已经在社融数据上有所体现，近期中、农、工、建、交等五大行以及中国人寿亦齐发公告，表示是实体经济的支持。但当前国际国内形势仍然严峻复杂，维护国家安全被提到更高的位置，货币政策预计仍将保持宽松，以应对复杂多变的国际国内环境。
从债市策略上看，利率在节前大幅调整之后迎来配置力量的入场，在节后收益率大幅下行，尽管有社融数据超预期的利空，但对债市的影响甚微。利率更为本质地取决于国内经济基本面的状况，当前国内疫情防控政策趋严，经济修复力度仍然较弱，叠加美联储打压需求，外需存在下行压力，货币政策仍将保持宽松，市场对降准的预期较强，利率调整将会吸引买盘入场。关注近期发布的三季度经济数据，交易盘把握好波段机会，久期策略、杠杆策略仍有一定的空间，票息策略仍可坚持。
2、信用债
信用债策略方面，“资产荒”持续，资金面宽松资金利率维持低位，高等级主体的杠杆套息策略仍可维持。
地产债策略，旭辉美元债利息违约，引发新一轮估值调整，部分国资房企超额利差亦在调整，地产债信用风险仍大，建议在市场修复后择机配置。城投债方面，财政部发文约束国企购地等行为，预计对城投及市场影响有限，未来财政将更多关注民生和稳定，债务腾挪能力下降。四季度外部不确定较多，建议配置盘在当前风险偏好下被动配置，交易盘逐步适度降低久期。周期方面，煤企可在中等资质中挖掘，钢铁行业景气度仍较差，中低资质钢企利差上行后转为高位震荡，进一步的走势仍需观察。金融债方面，次级债期限利差仍处于历史较高分位数，在资金面宽松的环境下，仍可适当采取骑乘策略，交易盘投资标的仍建议选取成交活跃的大行和股份行。
3、转债
上证指数超跌反弹，但外围冲突还在持续，美联储加息节奏并未放缓。国内疫情反复，风险还未完全出清。
转债受益于权益市场整体有所提升，关注交易性机会，趋势性机会还需等待，弹性较大的转债如有较大回撤可以逢低布局，价值、成长均有机会。但仍需警惕风险事件出现冲击的可能。
转债策略上看，关注医药板块转债等短期的超跌品种、风光电板块、YTM高的转债标的。业绩确定性较高的军工板块。去化方向相对确定的生猪行业，以及适合作为底仓的金融类转债。可适度增加弹性品种持仓，时刻关注国家政策对于地产行业和高景气行业的支持力度，关注成长超跌品种，如汽车零部件板块。在权益市场没有明确趋势之前，保持好的交易节奏，谨慎操作，规避高价、高溢价率品种。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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