2022年09月26日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护季末流动性平稳，上周央行除了继续开展每日20亿7天逆回购之外，增加了每日14天逆回购投放，金额有零有整，依据市场需求而定，全周公开市场实现净投放920亿。因税期因素及跨季因素共同扰动下，9月下旬资金需求显著抬升，央行提早进行跨季逆回购投放，体现了其对资金面的坚定呵护态度。在央行呵护下，后半周资金利率有所回落，资金面明显转松，全周R001运行在1.49%-1.53%区间，R007运行在1.66%-1.78%区间。质押式回购成交量维持在6.7万亿水平，反应出机构对于节前债市态度趋于谨慎，
本周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期20亿元。本周政府债（国债+地方债）计划发行1085亿，净融资额为270亿，净融资额较前一周大幅减少。季末及十一长假即将来临，预计资金需求大幅增加，资金利率将继续抬升，但因“衰退式宽松”局面短期内不会改变，资金利率仍将大幅低于政策利率。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,555.30 |
1,164.60 |
1,390.70 |
-291.00 |
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地方债 |
858.00 |
752.50 |
105.51 |
656.78 |
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政金债 |
1,437.40 |
70.00 |
1,367.40 |
1,185.90 |
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国开债 |
520.00 |
30.00 |
490.00 |
290.00 |
数据来源：wind，2022-9-25
二级市场：
上周利率债各期限收益率涨跌互现，短端收益率小幅下行长端收益率小幅上行，国开债较国债更为坚挺。截止至9月23日，1年期国债收益率报在1.8280%，较9月16日下行0.18BP；10年期国债收益率报在2.6802%，较9月16上行0.72BP。中债总财富指数微涨0.1%，其中,5-7年、7-10年指数涨幅稍大，1-3年指数涨幅较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-08-19 |
216.21 |
197.04 |
212.08 |
225.72 |
220.50 |
|
2022-08-26 |
215.84 |
196.90 |
211.68 |
225.27 |
220.04 |
|
2022-09-02 |
216.53 |
197.28 |
212.27 |
225.82 |
220.71 |
|
2022-09-09 |
216.67 |
197.42 |
212.40 |
225.93 |
220.79 |
|
2022-09-16 |
216.45 |
197.38 |
212.19 |
225.64 |
220.37 |
|
2022-09-23 |
216.66 |
197.49 |
212.44 |
225.93 |
220.61 |
|
指数涨跌 |
0.10% |
0.06% |
0.12% |
0.13% |
0.11% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
92.30 |
110.17 |
-17.87 |
14.90 |
|
公司债 |
994.39 |
776.06 |
218.33 |
83.92 |
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中期票据 |
869.55 |
376.80 |
492.75 |
585.81 |
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短期融资券 |
970.45 |
804.45 |
166.00 |
853.63 |
数据来源：wind，2022-9-25
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨，利率债涨幅更大。
上周产业债和城投债收益率涨跌互现，产业债整体强于城投债，短端回调明显，产业下行主要体现在2Y及以上的高等级债券，城投债高等级长久期收益率小幅下行；信用利差方面，产业债和城投债信用利差中短端出现回调，产业债4Y以上高等级债券信用利差出现压缩，城投债高等级长久期压缩幅度小于产业债。收益率方面，上周银行二级资本债和永续债走势出现分化，二级资本债1Y和10Y收益率上行，3Y和5Y收益率小幅下行；永续债收益率整体下行，仅10Y小幅上行；信用利差方面，次级债各期限信用利差整体走阔，5Y次级债及3Y永续债信用利差压缩。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2022-08-19 |
202.55 |
183.97 |
201.26 |
217.09 |
237.10 |
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2022-08-26 |
202.45 |
184.01 |
201.11 |
216.81 |
236.89 |
|
2022-09-02 |
202.63 |
184.10 |
201.34 |
217.08 |
237.19 |
|
2022-09-09 |
202.82 |
184.19 |
201.54 |
217.38 |
237.63 |
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2022-09-16 |
202.92 |
184.26 |
201.64 |
217.49 |
237.77 |
|
2022-09-23 |
203.02 |
184.31 |
201.75 |
217.65 |
237.90 |
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指数涨跌 |
0.05% |
0.03% |
0.06% |
0.07% |
0.05% |
4、可转债
上周A股遭遇普跌行情，成交持续低迷。从指数来看，创业板指下跌2.74%，在主要股指中跌幅最大。分行业看，除煤炭行业外，其余板块都不同程度下跌。
美国中期选举之下，美联储加息预期和通胀预期，加上美元持续走强，扰动全球市场情绪。俄乌冲突持续升级也降低市场风险偏好。
上周中证转债指数下跌0.37%，日均成交额环比回落2.4%。偏股性转债转股溢价率上升0.97个百分点到23.75%，偏债性到期收益率上行0.22个百分点至1.28%。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
近期本土新增病例有所下降，但各地的防控举措仍然较严。商品房销售面积在前两周低迷的情况下最近一周有了明显的反弹，钢材的成交、水泥出货等数据环比亦有所好转，不过仍然处于历史同期低位。总体看，最近一周的高频数据显示需求端有所好转。
从通胀看，猪肉价格继续小幅上行，蔬菜、水果等价格下降带动农产品批发价格下行，上周国际原油价格大幅下挫，国内南华工业品价格指数震荡，微涨0.43%。
政策面
1、美联储公布9月议息会议声明
当地时间9月21日，美联储公布9月份议息会议声明，决定加息75BP，联邦基金利率区间上调至3.0%-3.25%，值得注意的是，点阵图显示2022年末的利率为4.25%-4.5%，意味着年内利率仍然有125bp的上行空间，对应的是11月份加息75bp，12月份加息50bp。美联储下修了对2022年的GDP预测，从此前的1.7%大幅下修至0.2%,美联储认为通胀上行的风险仍在，PCE预测由此前预测的5.2%进一步上调至5.4%。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率先下后上，央行开展14天逆回购呵护跨季资金面，叠加俄乌冲突加剧，是利率下行的触发因素，周四美联储FOMC决议公布，点阵图显示年内利率上行125bp，美债收益率大幅上行，人民币汇率进一步贬值等因素，使得债市收益率上行。
从经济基本面上看，9月份最近一周的商品房成交、水泥发货、钢材成交等数据有所好转，但整体看9月份以来国内需求仍然低迷。而外需亦面临较大下行压力，在美联储加息打压需求的背景下，衰退预期下出口承压，近期人民币汇率破7，一定程度上释放了出口下滑的压力。从通胀的情况看，猪肉价格小幅上行，不过发改委已开始投放猪肉储备以平抑价格上行，蔬菜、水果等价格回落带动农产品批发价格有所回落。
从政策面看，当前政策的重心仍在宽信用，国常会决定对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。上周国常会要求，持续做好交通物流保通保畅并强化政策支持。上周央行开始了14天逆回购操作，呵护跨季资金面，货币政策仍然有必要维持宽松，以支持实体经济修复。
从债市策略上看，近期美债收益率上行接近3.8%，中美利差倒挂超过100bp，人民币进一步贬值，汇率升破7.15%，利率有所上行，十年期国债当前已经到了接近2.7%的位置。利率更为本质地取决于国内经济基本面的状况，当前国内经济修复力度仍然较弱，叠加美联储打压需求，外需存在下行压力，货币政策仍将保持宽松，利率调整将会吸引买盘入场，利率调整的空间不大，交易盘把握好波段机会，久期策略、杠杆策略仍有一定的空间，票息策略仍可坚持。
2、信用债
信用债策略方面，“资产荒”持续，资金面宽松资金利率维持低位，高等级主体的杠杆套息策略仍可维持。
地产债策略，当前地产债抛压仍在，建议在市场修复后择机配置。城投债方面，当前收益率水平整体较低，中短久期信用利差分位数处于历史最低水平附近，仍建议高等级拉久期策略。周期方面，煤企可在中等资质中挖掘，钢铁行业景气度仍较差，当前钢铁债下沉和拉久期均不宜。金融债方面，次级债期限利差仍处于历史较高分位数，可适当采取骑乘策略，交易盘投资标的仍建议选取成交活跃的大行和股份行。
3、转债
目前正股估值已经到相对较低水平，转债价格中枢回落，关注调整后的交易性机会，趋势性机会还需等待，转债接近阶段性底部区域，价值、成长均有机会。但仍需警惕风险事件出现的可能。
转债策略上看，符合“双低”标准的行业开始占优。可关注与基本面相关性较弱且业绩确定性较高的军工板块。去化方向相对确定的生猪行业，以及适合作为底仓的金融类转债。增加高股息避险板块持仓，时刻关注国家政策对于地产行业和高景气行业的支持力度，关注成长超跌品种，如汽车零部件板块。在整体风险偏好没有改善之前，保持好的交易节奏，谨慎操作，规避高价、高溢价率品种。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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