2022年09月13日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行继续开展每日20亿逆回购操作，公开市场实现净投放为零。资金面较月初有所收敛，资金利率呈现逐日小幅抬升趋势，全周R001运行在1.13%-1.25%区间，R007运行在1.55%-1.57%区间。质押式回购成交量由前一周的6.3万亿再度升至上周五接近7万亿的水平。
本周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周二到期40亿元，其余期限每日到期20亿元；此外周四（9月15日）还将有6000亿元MLF到期。本周政府债（国债+地方债）计划发行2784亿，净融资额为929亿，净融资额较前一周小幅缩量。本周重点关注在15日MLF到期时，央行的操作情况。不论央行是否如市场预期的通过降准置换部分到期MLF，由于实体需求不足导致银行体系资金面“被动式宽松”的局面短期内不会改变。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,369.00 |
923.00 |
2,446.00 |
1,702.70 |
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地方债 |
569.43 |
739.22 |
-169.79 |
290.21 |
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政金债 |
1,387.40 |
666.00 |
721.40 |
-489.70 |
|
国开债 |
515.00 |
60.00 |
455.00 |
-65.00 |
数据来源：wind，2022-9-11
二级市场：
上周多数期限利率债收益率小幅上行，短端上行幅度大于长端，国开债表现略强于国债。截止至9月9日，1年期国债收益率报在1.7597%，较9月2日上行4.04BP；10年期国债收益率报在2.6350%，较9月2上行1.24BP。中债总财富指数微涨0.06%，其中,各期限指数涨幅均不超过0.1%。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-08-05 |
214.78 |
196.79 |
211.27 |
224.33 |
218.56 |
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2022-08-12 |
214.70 |
196.57 |
211.08 |
224.25 |
218.68 |
|
2022-08-19 |
216.21 |
197.04 |
212.08 |
225.72 |
220.50 |
|
2022-08-26 |
215.84 |
196.90 |
211.68 |
225.27 |
220.04 |
|
2022-09-02 |
216.53 |
197.28 |
212.27 |
225.82 |
220.71 |
|
2022-09-09 |
216.67 |
197.42 |
212.40 |
225.93 |
220.79 |
|
指数涨跌 |
0.06% |
0.07% |
0.06% |
0.05% |
0.04% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
89.80 |
114.22 |
-24.42 |
-12.02 |
|
公司债 |
560.26 |
613.45 |
-53.19 |
-85.72 |
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中期票据 |
226.80 |
346.17 |
-119.37 |
-864.54 |
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短期融资券 |
524.30 |
1,120.33 |
-596.03 |
-266.35 |
数据来源：wind，2022-9-11
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨，信用债上涨幅度更大。
上周产业债和城投债收益率整体下行，长端下行幅度大于短端，产业债4Y各等级及2-5Y高等级的下行幅度较大；城投债3-5Y各等级表现相对较好，4YAA+和AAA下行幅度更大；信用利差方面，产业债和城投债信用利差整体压缩，1Y及4-5Y压缩幅度更大。银行次级债收益率出现分化，二级资本债各期限高等级收益率下行，AA及以下收益率上行，永续债收益率全面下行；信用利差方面，二级资本债高等级利差压缩，低等级回调，永续债利差继续压缩。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-08-05 |
202.26 |
183.80 |
200.99 |
216.73 |
236.25 |
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2022-08-12 |
202.18 |
183.84 |
200.86 |
216.52 |
236.21 |
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2022-08-19 |
202.55 |
183.97 |
201.26 |
217.09 |
237.10 |
|
2022-08-26 |
202.45 |
184.01 |
201.11 |
216.81 |
236.89 |
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2022-09-02 |
202.63 |
184.10 |
201.34 |
217.08 |
237.19 |
|
2022-09-09 |
202.82 |
184.19 |
201.54 |
217.38 |
237.63 |
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指数涨跌 |
0.09% |
0.05% |
0.10% |
0.14% |
0.19% |
4、可转债
上周A股主要指数多数上涨，总体风格有切换预期。从宏观上看，社融虽短期修复，但经济下行压力依然较大，李克强总理强调运用更多政策工具。周五市场地产股涨幅较大。本周转债指数和正股指数分别上涨1.18%和2.06%,转债表现相比正股弱。权益市场成交量减少，转股溢价率整体上升。非银金融、房地产、国防军工、煤炭有色、电力电网涨幅较大，短期股票市场交易难度上升，板块轮动加速。
二、本周市场展望
经济基本面
1、8月份社融数据点评
9月9日央行发布8月份金融数据，新增社融2.43万亿，新增人民币贷款1.25万亿，政府债券新增3,045亿。
首先，9月份的社融数据，总量上略超市场预期的均值2.04万亿，委托贷款、未贴现银行承兑票据新增较多，是总量超预期的主要原因；
其次，从信贷结构上看，中长期贷款新增超过万亿，其中企业新增中长期贷款7,353亿，居民新增中长期贷款2,658亿，企业新增中长期贷款有了较明显的改善，但居民部门只是环比7月份有所改善，同比仍然回落幅度较大；
总体上看，8月份的社融数据无论从总量还是结构上，均有所改善，企业中期贷款新增与宽信用政策密不可分，信贷需求的可持续有待观察，但居民中长期贷款受助于房地产市场冲击，修复力度仍然较弱。
政策面
1、李克强听取国务院稳住经济大盘赴地方督导和服务工作汇报
9月8日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开国务院专题会议，听取稳住经济大盘赴地方督导和服务工作汇报，研究下一步工作。李克强说，稳经济一揽子政策出台及时，接续政策又果断推出，政策有力有效，关键要继续狠抓落实。稳经济要靠市场主体，要在纾困保市场主体的同时，针对有效需求不足的突出矛盾，促进消费恢复成为主拉动力，更大力度扩有效投资，为市场主体创造需求、提振信心。要加快重点项目建设，政策性开发性金融工具根据地方实际需求增加额度，上半年开工项目纳入支持范围，推动商业银行提早参与项目实施、配足中长期贷款，在今年后几个月形成更多实物工作量。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率窄幅震荡略有上行，国债上行幅度较大，上周五受房地产调控政策放松消息影响，债市调整幅度较大。
从经济基本面上看，8月份出口增速下行，美联储收紧货币政策打压需求的背景下，外需存在下行压力。新增社融总量和结构有所改善，但需求的持续性依然有待观察。从高频数据看，商品房成交面积再度大幅下行，需求修复仍然不容乐观。水泥出货略有上行，但仍然大幅低于季节性水平。从通胀的情况看，统计局公布的8月份通胀数据低于预期，而从高频数据看，猪肉、蔬菜价格均有明显上涨，CPI存在一定上行压力。
从政策面看，当前政策的重心仍在宽信用，国务院专题会议要求政策性开发性金融工具根据地方实际需求增加额度，在今年后几个月形成更多实物工作量。跨月之后，资金面重回宽松，货币政策仍然有必要维持宽松，以支持实体经济修复。
从债市策略上看，10年期国债收益率在2.6%附近窄幅震荡，当前局部疫情散发，房地产需求仍然偏弱，高频数据未见明显好转，债市仍然处于较为有利的经济基本面环境中，货币政策仍将保持宽松，预计利率在低位保持震荡，交易盘把握好波段机会，久期策略、杠杆策略仍有一定的空间，票息策略仍可坚持。
2、信用债
信用债策略方面，“资产荒”持续，资金面宽松资金利率维持低位，高等级主体的杠杆套息策略仍可维持。
地产债策略，当前地产债抛压仍在，央企、国企地产债超额利差均持续上行，地产债仍持续面临估值波动，仍建议在市场稳定后再择机配置。城投债方面，考虑到尾部平台风险、曲线机会等因素，当前仍建议高等级拉久期策略。周期方面，煤企可在中等资质中挖掘，钢铁行业景气度仍较差，不宜过度下沉。金融债方面，目前银行二级资本债和永续债利差均已处于历史极低分位数，未来下行空间有限，配置盘性价比已较低，交易盘仍建议选取成交活跃的大行和股份行。
3、转债
权益市场进入震荡区间，行情平淡，虽然指数上涨，但是结构不一，赚钱效应差。转债也难有大幅上涨基础，策略上适当兑现收益品种，增加高股息避险板块持仓，如银行、公共事业、交运、能源、有色方向。成长方向的军工、汽车零部件等也是择机配置的选择。时刻关注国家政策对于地产行业和高景气行业的支持力度，关注成长超跌品种。在整体国际环境没有改善和疫情尚未大幅缓解的前提下，整体风险还未出清。转债的性价比不高，保持好的交易节奏，谨慎操作，把握结构性机会。近期新券、次新券定位偏低，新增仓位可多关注新券，规避高价、高溢价率品种。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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