局部疫情再度散发,债市仍处于有利的基本面环境

2022年09月05日


一、上周市场回顾

1、资金面

上周央行继续开展每日20亿逆回购操作,公开市场实现净投放为零。8月31日-9月1日资金面稍显紧张,到了周五资金面大幅转松,资金利率明显回落,全周R001运行在1.22%-1.63%区间,R007运行在1.58%-1.69%区间。跨月后回购成交量再度回升至6.3万亿水平。

本周央行公开市场将有100亿逆回购到期,其中周一至周五均到期20亿。本周政府债(国债+地方债)计划发行2919亿,净融资额为1257亿,政府债发行量明显增多,净融资额大幅增加。月初资金面扰动因素较少,再叠加8月末集中释放的财政资金对9月初的资金面形成支撑,预计资金面维持均衡偏松态势,资金利率回到低位震荡。

2、利率债

一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)。

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

国债

1,354.30

611.00

743.30

-843.50

地方债

431.00

891.00

-460.00

-847.79

政金债

1,285.00

80.00

1,205.00

867.70

国开债

520.00

0.00

520.00

5.00

数据来源:wind,2022-9-04

二级市场:

上周利率债收益率均大幅下行,短端下行幅度大于长端,国开下行幅度大于国债。截止至9月2日,1年期国债收益率报在1.7193%,较8月26日下行7.29BP;10年期国债收益率报在2.6226%,较8月26下行2.04BP。中债总财富指数上涨0.32%,其中,7-10年指数涨幅较大,1-3年指数涨幅较小。

周变化(bp)

中债总财富总值指数

1-3

3-5

5-7

7-10

2022-07-29

214.10

196.32

210.57

223.50

217.89

2022-08-05

214.78

196.79

211.27

224.33

218.56

2022-08-12

214.70

196.57

211.08

224.25

218.68

2022-08-19

216.21

197.04

212.08

225.72

220.50

2022-08-26

215.84

196.90

211.68

225.27

220.04

2022-09-02

216.53

197.28

212.27

225.82

220.71

指数涨跌

0.32%

0.19%

0.28%

0.24%

0.31%

3、信用债

一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

企业债

53.40

65.80

-12.40

33.75

公司债

628.29

575.89

52.39

-215.59

中期票据

1,050.39

352.10

698.29

363.20

短期融资券

1,053.45

1,383.13

-329.68

61.57

数据来源:wind,2022-9-04

二级市场:

上周,利率债和信用债财富指数均上涨,利率债上涨幅度更大。

上周产业债和城投债收益率整体下行,产业债3Y各等级及AAA+各期限债券下行幅度较大;城投债下行幅度弱于产业债,2Y各等级及3-5YAAA表现相对较好;信用利差方面,产业债和城投债信用利差整体出现被动走阔,仅6MAAA+产业债和5YAAA城投债利差压缩,其余均走阔,3-5Y产业债走阔幅度较小。银行次级债收益率整体下行,但1Y和3Y低等级次级债及10Y永续债出现小幅回调;信用利差方面,整体被动走阔,短端走阔幅度大于长端,永续债走阔幅度大于二级资本债。

周变化(bp)

中债信用债总财富指数

1年以下

1-3

3-5

5-7

2022-07-29

201.89

183.68

200.53

216.23

235.43

2022-08-05

202.26

183.80

200.99

216.73

236.25

2022-08-12

202.18

183.84

200.86

216.52

236.21

2022-08-19

202.55

183.97

201.26

217.09

237.10

2022-08-26

202.45

184.01

201.11

216.81

236.89

2022-09-02

202.63

184.10

201.34

217.08

237.19

指数涨跌

0.09%

0.05%

0.12%

0.12%

0.12%

4、可转债

上周A股主要指数震荡走低,新能源板块继续回调。从宏观上看,中国1月至7月规模以上工业企业利润同比下降1.1%,弱于市场预期。8月官方制造业PMI为49.4,比上月小幅回升,但仍处荣枯线以下,生产、新订单等权重较高的分项均处于收缩区间。8月31日,李克强总理在国常会上指出,细化实化接续政策、9月上旬实施细则应出尽出;地方要“一城一策”用好政策工具箱。从A股盈利角度看,上周中报披露完成,A股多数行业产能利用率不足,但整体看所面临的费用压力有延续缓解趋势、资本开支现金流边际改善,地产后周期、农业等行业下行趋势趋缓,汽车、建材、电新等行业产能扩张意愿增强。从海外看,鲍威尔在JacksonHole央行年会中超预期鹰派后,市场继续维持紧缩交易。8月美国非农数据显示劳动参与率回升,并压低了薪资增速,但对于9月加息预期扰动不大。8月31日,俄罗斯再次因设备维修而让北溪一号停气三天,并在2天后宣布继续断供,欧洲能源危机博弈加剧。从资金方面看,北上资金基本持平、融资资金转为净流入;新成立偏股类公募基金较前期略回升;重要股东净减持规模扩大。

中证转债周跌1.3%,表现略好于股指,低评级、小规模转债、高平价个体跌幅较大。从转债市场绝对价格上看,9月2日全市场收盘价中位数价格122.6元,距离短期高位已有较大幅度的压缩,高价转债数量减少,价格区间在110元-130元的转债再度增加28只,转债整体抗风险能力加强。从转债估值层面上看,上周转债市场溢价率企稳,截至9月2日,平价在130元以上的转债平均转股溢价率下跌已进入平台期,估值压缩整体结束可能仍待权益市场风险偏好企稳。

二、本周市场展望

经济基本面

1、8月份制造业PMI数据点评

8月31日统计局发布8月份官方制造业PMI数据为49.4(前值49),分项看生产持平前值49.8,新订单49.2(前值48.5),出厂价格44.5(前值40.1)。

首先,8月制造业PMI相比前值有所改善,但仍处于收缩区间,8月份疫情、高温天气均对供需造成不利影响,此外房地产冲击仍未过去,房地产需求下行,微观预期转弱等因素仍然对实体经济构成抑制;

其次,出厂价格、原材料购进价格在低位有所回升,据此预测8月份PPI会有较大幅度下行,当月同比回落至2.7%左右(前值4.2%);

前瞻性地看,9月份为传统的施工、消费旺季,PMI会有季节性上行,但疫情、房地产冲击等抑制性因素仍在,经济修复的力度仍然比较有限。

政策面

1、国常会听取稳住经济大盘督导和服务工作汇报

8月31日李克强总理主持召开国务院常务会议,听取稳住经济大盘督导和服务工作汇报,部署充分释放政策效能,加快扩大有效需求。会议指出,近日国务院向主要经济省份派出工作组,围绕稳住经济大盘督导和服务。要用“放管服”改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能,接续政策细则9月上旬应出尽出,着力扩大有效需求,巩固经济恢复基础。具体举措包括,“一是在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上,对符合条件项目满足资金需求,避免出现项目等资金;将上半年开工项目新增纳入支持,以在三季度形成更多实物工作量。二是扩大政策性开发性金融工具支持领域,将老旧小区改造、省级高速公路等纳入,尽可能吸引民间投资”等。

三、固定收益投资策略

1、利率债

上周利率普遍下行,成都、深圳等疫情再度散发,资金面重回宽松,5年期及以下品种收益率下行幅度较大。

从经济基本面上看,8月份制造业PMI仍处于收缩区间,高温、疫情等偶然性因素造成负面冲击,而房地产行业下行的态势仍然没有改变。9月份是传统的施工、消费旺季,但成都、深圳等地的疫情使得消费承压,经济修复的力度仍然有限。从通胀看,蔬菜价格近期上涨的幅度较大,猪肉价格亦有所上涨,CPI上行的态势有所加剧,而PPI则在高基数涨幅明显回落。

从政策面看,国常会部署了新增的稳经济政策,新增3000亿政金债、用好5000多亿元专项债地方结存限额等举措,主要在于抑制社融的快速回落。上周跨月之后,资金面重回宽松,货币政策仍然有必要维持宽松,以支持实体经济修复。

从债市策略上看,10年期国债收益率在2.6%附近窄幅震荡,当前局部疫情散发,房地产需求仍然偏弱,高频数据未见明显好转,债市仍然处于较为有利的经济基本面环境中,货币政策仍将保持宽松,预计利率在低位保持震荡,交易盘把握好波段机会,久期策略、杠杆策略仍有一定的空间,票息策略仍可坚持。

2、信用债

信用债策略方面,“资产荒”持续,资金面宽松资金利率维持低位,高等级主体的杠杆套息策略仍可维持。

地产债策略,销售仍不佳的情况下,部分房企信用风险并未缓释,投资者规避情绪仍较重,当前仍建议在市场稳定后再择机配置。城投债方面,上周城投债信用利差整体走扩后,性价比有一定提升,当前仍建议高等级拉久期策略。周期方面,煤企可在中等资质中挖掘,钢铁行业景气度仍较差,不宜过度下沉。金融债方面,目前银行二级资本债和永续债利差均已处于历史极低分位数,未来下行空间有限,配置盘性价比已较低,交易盘仍建议选取成交活跃的大行和股份行。

3、转债

近期,疫情反弹、经济数据疲弱、美元指数进一步走强打压风险偏好。考虑到欧洲能源危机局势拉锯、美联储紧缩预期尚未反应完全、稳增长政策预期待解、行业上电动车渗透率隐忧、转债估值仍高,转债指数直接突破向上的可能性不大,但在政策基调偏暖、流动性宽松的情况下,预计结构仍有亮点。建议在性价比和景气外延品种中寻求平衡。择券方面,关注金属等原料成本缓压带来的利润弹性,有利于海缆、家电、机械的盈利修复;部分反转逻辑的行业相对安全,如消费类中食品饮料、有出口增量的医药类个券可作为底仓均衡配置;赛道股中半导体材料、储能等方向值得重点关注。同时,近期新券、次新券定位偏低,新增仓位可多关注新券,规避高价、高溢价率品种。

(国金基金:叶伟平、谢雨芮)

数据来源:本文数据未经特别说明,均源自wind

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