预计资金面跨月无忧,债市情绪回暖

2022年08月29日


一、上周市场回顾

1、资金面

上周央行公开市场继续开展每日20亿逆回购操作,公开市场实现净投放为零,需要关注到央行并未因跨月增加逆回购投放量。临近跨月央行未加大对资金面的呵护,再叠加上周政府债缴款规模较大,票据利率抬升或意味着银行信贷投放加速,大行融出明显减少,资金面有所收敛,资金利率小幅抬升,全周R001运行在1.20%-1.34%区间,R007运行在1.53%-1.80%区间,资金价格回到近两月高位。资金面趋紧使得质押式回购成交量从前一周的6.8万亿明显缩量至上周五6.3万亿水平。

本周央行公开市场将有100亿逆回购到期,其中周一至周五均到期20亿。本周政府债(国债+地方债)计划发行1481亿,净融资额为-21亿,政府债发行明显减少,净融资额再度缩量。4月以来流动性一直处于“合理充裕偏多”水平,资金利率持续维持低位,机构跨月进度较慢,一致的滚隔夜行为或对资金面造成一定的扰动,短期看央行大幅收紧流动性的概率较低,预计跨月后资金面再度转松。

2、利率债

一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)。

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

国债

2,652.80

1,066.00

1,586.80

1,682.10

地方债

1,122.82

735.03

387.79

-225.06

政金债

1,258.60

926.70

331.90

-870.60

国开债

515.00

0.00

515.00

-15.00

数据来源:wind,2022-8-28

二级市场:

上周利率债收益率均出现不同程度上行,短端上行幅度大于长端。截止至8月26日,1年期国债收益率报在1.7922%,较8月19日上行6.74BP;10年期国债收益率报在2.6430%,较8月19上行5.55BP。中债总财富指数微跌0.17%,其中,7-10年指数跌幅较大,1-3年指数跌幅较小。

周变化(bp)

中债总财富总值指数

1-3

3-5

5-7

7-10

2022-07-22

213.56

196.04

210.06

222.96

217.29

2022-07-29

214.10

196.32

210.57

223.50

217.89

2022-08-05

214.78

196.79

211.27

224.33

218.56

2022-08-12

214.70

196.57

211.08

224.25

218.68

2022-08-19

216.21

197.04

212.08

225.72

220.50

2022-08-26

215.84

196.90

211.68

225.27

220.04

指数涨跌

-0.17%

-0.07%

-0.19%

-0.20%

-0.21%

3、信用债

一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

企业债

96.00

142.15

-46.15

-51.27

公司债

888.82

605.83

282.99

45.58

中期票据

785.80

455.71

330.09

273.92

短期融资券

946.15

1,337.40

-391.25

-549.80

数据来源:wind,2022-8-28

二级市场:

上周,利率债和信用债财富指数均下跌,利率债跌幅更大。

上周产业债和城投债收益率整体上行,1Y以内低等级产业债及5Y低等级城投债表现相对较好;信用利差方面,产业债和城投债信用利差整体出现被动压缩,1Y和4Y各等级产业债及3Y以上AA和AA(2)城投债压缩幅度较大。银行次级债收益率受利率市场影响整体出现回调,但10Y次级债收益率继续下行;信用利差方面,整体被动压缩,10Y压缩幅度更大,但3Y高等级次级债利差小幅走阔。

周变化(bp)

中债信用债总财富指数

1年以下

1-3

3-5

5-7

2022-07-22

201.63

183.55

200.27

215.81

234.70

2022-07-29

201.89

183.68

200.53

216.23

235.43

2022-08-05

202.26

183.80

200.99

216.73

236.25

2022-08-12

202.18

183.84

200.86

216.52

236.21

2022-08-19

202.55

183.97

201.26

217.09

237.10

2022-08-26

202.45

184.01

201.11

216.81

236.89

指数涨跌

-0.05%

0.02%

-0.07%

-0.13%

-0.09%

4、可转债

上周A股主要指数多数下跌,大盘股表现较好,创业板受锂电、光伏等新能源股拖累大幅下跌,新老能源呈现跷跷板。从宏观上看,8月20日央行调降1年期/5年期以上LPR报价5/15个基点,低于市场预期,国债收益率曲线整体上移。8月24日国常会加码稳增长政策,在强调“可持续、不搞大水漫灌”的前提下,落实稳经济一揽子政策及19项接续政策,继续释放“稳地产”信号。从海外看,8月26日晚间,鲍威尔在杰克逊霍尔年会上暗示降低通胀可能需要在一段时间内将经济增长压低至“趋势之下”、2023年或仍有升息空间,表述较市场预期更加鹰派。讲话后,美元指数大升至近二十年以来高点,全球股市普遍下跌,原油、基本金属和农产品价格普遍上涨,海运价格继续下跌。从资金方面看,北上资金、融资资金小幅净流出;新成立偏股类公募基金较前期略回升;重要股东净减持规模缩小。

中证转债周跌1.42%,表现略好于股指,低评级、小规模转债、高平价个体跌幅较大。从转债市场绝对价格上看,8月26日全市场收盘价中位数价格124元,距离短期高位已有较大幅度的压缩,高价转债数量减少,价格区间在110元-130元的转债较上周增加40只,转债整体抗风险能力加强。从转债估值层面上看,上周转债市场继续出现高平价转债溢价率压缩情况,截至8月26日,平价在130元以上的转债平均转股溢价率下跌6.4%至7.5%,回归今年6月底水平,目前权益市场仍显示较强的存量博弈特征,估值压缩结束可能仍待权益市场风险偏好企稳。

二、本周市场展望

经济基本面

1、7月份工业企业利润数据点评

8月27日统计局发布7月份工业企业利润数据,显示1-7月份全国规模以上工业企业实现利润总额48,929.5亿元,累计同比为1.1%(前值1%)。

首先,7月份规上工业企业的利润增速在下降,累计同比已经转负,折射出当前企业盈利面临的困难,7月份国内疫情散发、房地产风波、局部地区高温等不利因素下,供需均有所转弱,房地产需求冲击下,钢铁行业需求下滑,叠加原材料、燃料涨价,行业利润同比下降80.8%;

其次,尤其值得注意的是,原材料成本上升对利润造成侵蚀。1-7月份规上工业企业营业收入同比增长8.8%,而营业成本同比增长达10%,原材料价格上涨推升企业经营成本;

再次,企业的经营效率在下降,7月末规上工业企业产成品存货周转天数为18.4天,同比增加1.0天;应收账款平均回收期为54.2天,同比增加2.7天。

政策面

1、国常会部署稳经济政策举措

8月24日李克强总理主持召开国务院常务会议,部署稳经济一揽子政策的接续政策措施,加力巩固经济恢复发展基础。会议要求在落实好稳经济一揽子政策同时,再实施19项接续政策,形成组合效应,推动经济企稳向好、保持运行在合理区间,努力争取最好结果。其中包括,在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上,再增加3000亿元以上额度;依法用好5000多亿元专项债地方结存限额,10月底前发行完毕。会议还要求,国务院即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组,由国务院组成部门主要负责同志带队,赴若干经济大省联合办公。

2、美联储主席在Jackson Hole会议上发表鹰派言论

当地时间8月26日,美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行年会发表讲话时对抑制通胀表态强硬,他表示美联储当前的首要目标是将通胀拉回到2%的目标,控通胀要抬升利率,“尽管利率上升、经济增长放缓和就业市场疲软将压低通胀,但也会给家庭和企业带来一些痛苦,这是降低通胀的不幸代价。但不能恢复价格稳定将意味着更大的痛苦。”。

三、固定收益投资策略

1、利率债

上周利率普遍上行,国常会部署新增稳经济政策,叠加资金利率、票据利率亦有所上行,5年期以内国开债上行幅度较大。

从经济基本面上看,7月份规上工业企业盈利下滑,折射出当前企业经营面临的需求转弱、成本上升等困难。7月份的社融、工增、固投等主要经济数据表现亦不佳,呈现出供需均转弱的特征,多地疫情散发、房地产暴雷加上“断供潮”等不利因素,对需求造成冲击。8月份以来,疫情、高温仍然对经济产生负面影响,高频数据未见好转。

从政策面看,国常会部署了新增的稳经济政策,新增3000亿政金债、用好5000多亿元专项债地方结存限额等举措,主要在于抑制社融的快速回落。此外LPR利率非对称调降,5年期调降幅度更大,意在缓解居民的按揭利息负担,修复对房地产的信心。

从债市策略上看,局部疫情散发,房地产需求仍然偏弱,高频数据未见明显好转,货币政策仍将保持宽松,流动性依然处于“合理充裕偏多”的水平,当前资金利率的波动并不会对利率趋势带来冲击,预计利率在低位保持震荡,交易盘把握好波段机会,久期策略、杠杆策略仍有一定的空间,票息策略仍可坚持。

2、信用债

信用债策略方面,“资产荒”持续,资金面宽松资金利率维持低位,高等级主体的杠杆套息策略仍可维持。

地产债策略,近期地产债仍不断出现大幅折价成交情况,央企国企亦呈现超额利差不同幅度上行,建议在市场稳定后再择机配置。城投债方面,当前下沉资质持续面临主体基本面走弱、非标逾期、债务重组、再融资不畅等制约,市场调整过后,投资者或仍将在期限利差走平中寻求机会。周期方面,煤企可在中等资质中挖掘,钢铁行业景气度仍较差,不宜过度下沉。金融债方面,交易盘建议选取成交活跃的大行和股份行;配置盘建议优选大行、股份行及公司治理、资产质量较好的城商行,需规避地产行业占比较高的城农商行。

3、转债

近期,疫情反弹、经济数据疲弱、美元指数进一步走强打压风险偏好。考虑到新能源等赛道品种已累积了不少涨幅、美联储紧缩预期尚未反应完全、稳增长政策预期待解、转债估值仍高,转债指数直接突破向上的可能性不大,但在政策基调偏暖、流动性宽松的情况下,预计结构仍有亮点。建议在性价比和景气外延品种中寻求平衡。择券方面,关注金属等原料成本缓压带来的利润弹性,有利于海缆、家电、机械的盈利修复;部分反转逻辑的行业相对安全,如消费类中食品饮料、有出口增量的医药类个券可作为底仓均衡配置;赛道股中半导体材料,PET铜箔、碳化硅、线控底盘等方向值得重点关注。同时,近期新券、次新券定位偏低,新增仓位可多关注新券,规避高价、高溢价率品种。

(国金基金:叶伟平、谢雨芮)

数据来源:本文数据未经特别说明,均源自wind

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