2022年08月22日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场继续开展每日20亿逆回购操作，另外周一央行开展了4000亿MLF操作，当周有6000亿MLF到期，公开市场累计净回笼2000亿。周一央行超预期调降MLF、OMO各10bp，主要是由于资金面处于“衰退式”宽松，资金价格长期大幅低于政策利率，金融机构对于OMO和MLF的融资需求不强，MLF缩量主要是流动性宽松所致，降息则是政策利率主动向市场利率靠拢，明确了央行宽松的货币政策基调。受税期影响上周资金面有所收敛，资金利率小幅抬升，全周R001运行在1.13%-1.30%区间，R007运行在1.47%-1.57%区间。质押式回购成交量于周二重回7万亿后，后半周再度持续回落至周五6.8万亿水平。
本周央行公开市场将有100亿逆回购到期，其中周一至周五均到期20亿。本周政府债（国债+地方债）计划发行3473亿，净融资额为1672亿，政府债发行明显放量，政府债净融资额较上周大幅增多。税期扰动消退后预计资金面将回到均衡偏松态势，后半周临近跨月，跨月的7天回购资金利率或有所抬升。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
国债 |
705.50 |
800.80 |
-95.30 |
290.74 |
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地方债 |
1,205.73 |
592.87 |
612.85 |
1,164.40 |
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政金债 |
1,242.50 |
40.00 |
1,202.50 |
731.70 |
|
国开债 |
530.00 |
0.00 |
530.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2022-8-21
二级市场：
上周利率债收益率均大幅下行，长端下行幅度大于短端。截止至8月19日，1年期国债收益率报在1.7248%，较8月12日下行8.67BP；10年期国债收益率报在2.5875%，较8月12下行14.72BP，创年内新低。中债总财富指数大涨0.70%，其中，7-10年指数涨幅较大，1-3年指数涨幅较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-07-15 |
213.16 |
195.81 |
209.71 |
222.48 |
216.89 |
|
2022-07-22 |
213.56 |
196.04 |
210.06 |
222.96 |
217.29 |
|
2022-07-29 |
214.10 |
196.32 |
210.57 |
223.50 |
217.89 |
|
2022-08-05 |
214.78 |
196.79 |
211.27 |
224.33 |
218.56 |
|
2022-08-12 |
214.70 |
196.57 |
211.08 |
224.25 |
218.68 |
|
2022-08-19 |
216.21 |
197.04 |
212.08 |
225.72 |
220.50 |
|
指数涨跌 |
0.70% |
0.24% |
0.47% |
0.66% |
0.83% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
58.80 |
53.68 |
5.12 |
61.36 |
|
公司债 |
685.92 |
468.01 |
217.91 |
48.92 |
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中期票据 |
575.36 |
514.19 |
61.17 |
-305.08 |
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短期融资券 |
1,151.55 |
997.50 |
154.05 |
258.00 |
数据来源：wind，2022-8-21
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均大幅上涨，利率债涨幅更大。
受降息影响，上周产业债和城投债整体收益率全面下行；信用利差方面，因国开债3Y和5Y利率大幅下行，3Y和5Y信用债利差出现一定程度的被动走阔，仅6M AA-城投债压缩幅度较大。银行次级债收益率整体下行，信用利差整方面，3Y和5Y次级债信用利差多出现被动走阔，但高等级次级债信用利差仍出现小幅压缩。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-07-15 |
201.30 |
183.42 |
199.86 |
215.31 |
234.03 |
|
2022-07-22 |
201.63 |
183.55 |
200.27 |
215.81 |
234.70 |
|
2022-07-29 |
201.89 |
183.68 |
200.53 |
216.23 |
235.43 |
|
2022-08-05 |
202.26 |
183.80 |
200.99 |
216.73 |
236.25 |
|
2022-08-12 |
202.18 |
183.84 |
200.86 |
216.52 |
236.21 |
|
2022-08-19 |
202.55 |
183.97 |
201.26 |
217.09 |
237.10 |
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指数涨跌 |
0.18% |
0.07% |
0.20% |
0.26% |
0.37% |
4、可转债
上周A股主要指数多数下跌，总体风格偏小盘。从宏观上看，7月经济数据全面不及预期，除出口、基建仍偏强外，各部门经济均较上月回落。房地产开发投资再次恶化，新开工-施工-竣工累计同比增速连续下滑，地方性政府基金收入下滑，居民提前还贷仍在持续。8月15日，央行对当日6000亿到期的MLF选择缩量续作并超预期调降10BP，债市收益率大幅下行。8月19日，李克强总理在国常会上强调各地要依法盘活地方专项债限额空间，稳经济政策仍在陆续推出。从海外看，7月美国零售消费环比持平，为年初以来最低的一个月，服务业消费也明显减速，美元指数大幅回升。美国颁布《2022年通胀削减法案》，立法的内容包括应对气候变化和扩大医疗保健覆盖范围等。台海事件后，地缘政治风险未有进一步发酵也提升了风险偏好。从资金方面看，北上资金小幅净流入、融资资金大幅净流入；新成立偏股类公募基金较前期回升；重要股东净减持规模缩小。
中证转债周跌0.3%，表现略好于股指，低评级、小规模转债涨幅居前。从转债市场绝对价格上看，8月19日全市场收盘价中位数价格128元，仍处于近期高位。从转债估值层面上看，经过周四、周五两日转股溢价率大幅压缩后，转债估值回到7月底水平，转债性价比有所回归。上周金博转债超预期赎回，由于高溢价率，公告次日大幅下跌。目前转债价格均值较高，加上不赎回冷淡期，可能会使得部分原本不确定的赎回意愿在考虑到3个月冷淡期后提前赎回,此类风险仍需继续关注。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
上周商品房成交面积环比有所回升，但与历史同期相比，仍然处于低位，房地产市场仍然处于疲弱态势。上周高温天气覆盖南方部分省份，建筑业用工下降，钢材的销量、水泥出货量均有所下滑。
从通胀的情况看，上周猪肉价格有所回落，而蔬菜价格有所回升，带动农产品批发价格有所上行。上周国际原油价格，以及国内的钢材、水泥价格均有所回落，南华工业品指数跌3.79%。
政策面
1、多部门出台措施保交楼
据央视新闻报道，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。据悉，此次专项借款精准聚焦“保交楼、稳民生”，严格限定用于已售、逾期、难交付的住宅项目建设交付，实行封闭运行、专款专用。通过专项借款撬动、银行贷款跟进，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，维护购房人合法权益，维护社会稳定大局。
2、8月LPR报价非对称调降
8月22日公布了最新一期LPR报价结果显示，1年期LPR报3.65%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.30%，上次为4.45%，1年期LPR报价下调5bp，5年期品种则下调15bp。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率大幅下行，上周一央行调降OMO/MLF利率超出市场预期，10年期国债估值一举跌破今年以来的低点，下行至2.6%以下。
从经济基本面上看，7月份主要经济数据不及预期，尤其是上周公布的社融数据，总量、结构均较差，折射出实体经济融资需求不足。7月份的主要经济数据亦呈现出供需均转弱的特征，多地疫情散发、房地产暴雷加上“断供潮”等风波冲击，对居民购房消费行为均造成负面影响，信用扩张的能力和意愿均下降。8月份以来，疫情、高温仍然对经济产生负面影响，高频数据未见好转。
从政策面看，8月15日，央行调降MLF和OMO利率10bp，释放出较为明确的货币宽松信号，当前实体经济走弱，融资需求不足，货币政策需要加码宽松加以应对。宽货币的目的在于宽信用，本周一LPR利率非对称调降，5年期调降幅度更大，意在缓解居民的按揭利息负担，修复对房地产的信心。
从债市策略上看，经济基本面走弱，货币政策加码宽松，债市一举突破关键的点位，10年期国债收益率下行至2.6%以下，是2020年3月份疫情以来的次低点。疫情对2020年造成短期冲击后，随着复工复产推进，高频数据快速好转，而此次局部疫情散发，叠加房地产冲击仍未过去，经济修复需要更长时间，利率处于低位的时间亦将更久。上周降息之后，收益率快速下行，本周5年期LPR调降幅度更大，意在降低居民利率负担，但房地产预期的修复尚需时日。债市收益率经过快速下降之后，预计在低位保持震荡，交易盘把握好波段机会，久期策略、杠杆策略仍有一定的空间，票息策略仍可坚持。
2、信用债
信用债策略方面，“资产荒”持续，资金面宽松资金利率维持低位，高等级主体的杠杆套息策略仍可维持。
地产债策略，近期地产债超额利差仍在持续走高，甚至保利等央企超额利差亦在上行，仍建议在市场稳定后再择机配置。城投债方面，建议在优质资产拉久期，寻求跟随利率债做平曲线的机会。周期方面，煤企可在中等资质中挖掘，钢企盈利修复之下产量延续小幅回升，生产成本高的弱资质钢企仍然亏损，不宜过度下沉。金融债方面，交易盘建议选取成交活跃的大行和股份行；配置盘建议优选大行、股份行及公司治理、资产质量较好的城商行，需规避地产行业占比较高的城农商行。
3、转债
近期，疫情反弹、经济数据疲弱、极端高温天气叠加大宗商品价格回落引发上游企业主动去库，市场呈现结构性行情。考虑到新能源等赛道品种已累积了不少涨幅、稳增长政策预期待解、转债估值提升至今年高位附近，转债指数直接突破向上的可能性不大，但在政策基调偏暖、流动性宽松的情况下，预计结构仍有亮点。建议在性价比和景气外延品种中寻求平衡。择券方面，关注金属等原料成本缓压带来的利润弹性，有利于海缆、家电、机械的盈利修复；部分反转逻辑的行业相对安全，如消费类中食品饮料、有出口增量的医药类个券可作为底仓均衡配置；赛道股中半导体材料，PET铜箔、碳化硅、线控底盘等方向值得重点关注。同时，近期新券、次新券定位偏低，新增仓位可多关注新券，规避高价、高溢价率品种。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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