2022年08月08日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场继续开展每日20亿逆回购操作，全周共有160亿逆回购到期，公开市场净回笼60亿。月初资金面扰动因素较少，资金价格进一步走低，全周R001运行在1.1%-1.27%区间，R007运行在1.44%-1.57%区间。流动性持续处于“衰退式宽松”背景下，质押式回购成交量由7月末的4.1万亿大幅放量至6.9万亿。
本周央行公开市场将有100亿逆回购到期，其中周一至周五均到期20亿，此外周二还将有400亿国库现金定存到期。本周政府债（国债+地方债）计划发行3193亿，净融资额为-4257亿，由于到期量较大，政府债融资额大幅减少。预计资金面将维持均衡偏松的态势，关注下半周临近税期时资金面的波动情况。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
2,916.60 |
202.00 |
2,714.60 |
2,260.90 |
|
地方债 |
1,251.31 |
489.75 |
761.56 |
694.80 |
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政金债 |
1,305.70 |
786.00 |
519.70 |
688.20 |
|
国开债 |
520.00 |
30.00 |
490.00 |
1,323.90 |
数据来源：wind，2022-8-7
二级市场：
上周利率债收益率均大幅下行，中短端下行幅度大于长端，国开债下行幅度大于国债。截止至8月5日，1年期国债收益率报在1.7116%，较7月29日下行15.07BP；10年期国债收益率报在2.7339%，较7月29日下行2.21BP。中债总财富指数大涨0.32%，其中，7-10年指数涨幅较大，1-3年指数涨幅较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-07-01 |
212.55 |
195.50 |
209.14 |
221.63 |
216.09 |
|
2022-07-08 |
212.38 |
195.40 |
209.01 |
221.58 |
216.03 |
|
2022-07-15 |
213.16 |
195.81 |
209.71 |
222.48 |
216.89 |
|
2022-07-22 |
213.56 |
196.04 |
210.06 |
222.96 |
217.29 |
|
2022-07-29 |
214.10 |
196.32 |
210.57 |
223.50 |
217.89 |
|
2022-08-05 |
214.78 |
196.79 |
211.27 |
224.33 |
218.56 |
|
指数涨跌 |
0.32% |
0.24% |
0.33% |
0.37% |
0.31% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
66.80 |
86.38 |
-19.58 |
2.21 |
|
公司债 |
569.22 |
393.28 |
175.94 |
-18.08 |
|
中期票据 |
546.57 |
307.90 |
238.67 |
43.39 |
|
短期融资券 |
718.97 |
544.50 |
174.47 |
303.17 |
数据来源：wind，2022-8-7
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨。
上周产业债和城投债整体收益率继续全面下行。信用利差方面，因国开债1Y利率下行幅度大，1Y期各等级信用债利差多出现被动走阔，但6M出现较大幅度压缩，2-4Y小幅压缩。银行次级债收益率全面下行，信用利差出现被动走阔。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2022-07-01 |
200.86 |
183.24 |
199.34 |
214.66 |
233.14 |
|
2022-07-08 |
200.96 |
183.30 |
199.45 |
214.80 |
233.34 |
|
2022-07-15 |
201.30 |
183.42 |
199.86 |
215.31 |
234.03 |
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2022-07-22 |
201.63 |
183.55 |
200.27 |
215.81 |
234.70 |
|
2022-07-29 |
201.89 |
183.68 |
200.53 |
216.23 |
235.43 |
|
2022-08-05 |
202.26 |
183.80 |
200.99 |
216.73 |
236.25 |
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指数涨跌 |
0.18% |
0.06% |
0.23% |
0.23% |
0.35% |
4、可转债
上周A股主要指数先跌后涨，市场走势跟随地缘风险事件演化。宏观上看，7月出口数据超预期，显示外需依然强劲；进口偏弱，单月贸易顺差历史上首次突破千亿关口。从产业方面看，近期美国众议院通过《芯片和科技法案》，将为在美国本土新建芯片工厂提供补贴并限制14纳米以下芯片技术输出，进一步凸显自主可控的重要性。地产方面，央行强调保持房地产信贷等融资渠道稳定、郑州等地地产纾困政策相继出台。从海外看，7月美非农就业数据强劲，失业率、平均时薪均超预期，数据发布后，美债收益率大涨，市场对9月加息75bp的可能性上调。从资金方面看，北上资金上周小幅净流出、融资资金大幅净流出、新成立偏股类公募基金规模维持低位；重要股东净减持规模缩小。
中证转债周跌0.34%，表现略优于股指，低评级、小规模转债涨幅居前，主要原因在于正股风格仍偏小盘。从转债市场绝对价格上看，8月5日全市场收盘价中位数价格维持在128元附近，处于近期高位，高价转债增多，130元以下的个券占比约6成。从转债估值层面上看，全市场转股溢价率再度上行，平价在110以上的个券性价比尚可。从转债市场监管规则来看，8月1日上交所和深交所发布的可转债交易实施细则和可转债自律监管指引开始实行。从之后一周的时间看，一是不下修公告较此前增多；二是前期炒作个券退潮，3亿以下的转债平均转股溢价率大幅下降，主因在于上交所持续对可转债交易进行重点监控，对异常交易行为采取了书面警示、暂停投资者账户交易等监管措施。
二、本周市场展望
经济基本面
1、7月份进出口数据点评
8月7日，海关总署数据显示7月份中国出口金额（以美元计价）当月同比增速为18%（前值17.9%），进口金额当月同比2.3%（前值1%）。
首先，7月份出口数据继续超出市场预期均值16.2%，7月份国内产业链、供应链基本稳定，而海外尤其是欧洲受能源价格高企影响，成本上涨，供应收缩，凸显了我国产品的竞争优势，此外海外产品价格上涨，亦增强了我国出口的溢价能力，价格因素亦对出口金额有积极的贡献。
其次，进口增速略有提升，但主要是去年同期低基数导致，内需的修复仍然较缓慢。
前瞻性地看，全球疫情以及俄乌战争，对海外供应链造成较大不利影响，能源价格、生产成本上升，使得中国制造竞争优势更为明显，这是支撑出口增速核心因素，但是亦要看到海外衰退的预期，对需求和价格造成双重打击，出口增速存在一定下行风险。
政策面
1、外交部就佩洛西窜访台湾发表声明
8月2日，美国国会众议长佩洛西不顾中方强烈反对和严正交涉，窜访中国台湾地区，严重违反一个中国原则和中美三个联合公报规定，严重冲击中美关系政治基础，严重侵犯中国主权和领土完整，严重破坏台海和平稳定，向“台独”分裂势力发出严重错误信号。中方对此坚决反对，严厉谴责，已向美方提出严正交涉和强烈抗议。
随后中国人民解放军在台岛周边海空域进行实战化联合演训。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率继续大幅下行，国开债下行的幅度大于国债，尤其是5年期以内的国开债收益率下行幅度较大，佩洛西窜台冲击风偏，资金面依然极其宽松是收益率下行的核心因素。
从经济基本面上看，7月份出口继续保持韧性，但进口增速较弱，内需修复仍然不强。从高频数据看，商品房成交面积环比走弱，继续低于历史同期水平，钢材成交环比回落，水泥出货略有回升但均不及历史同期水平。从通胀情况看，上周蔬菜、猪肉价格均有所下行，南华工业品指数周跌1.18%。
从政策面看，7月份政治局会议定调下半年经济工作，出现疫情必须严格防控，防疫政策的定调仍然严格，而对于经济增长目标则有所淡化，力争实现最好结果。财政政策重在前期政策的落实，货币政策继续强调要保持流动性合理充裕。
从债市策略上看，在经济基本面、政策面、资金面的配合下，短端利率债收益率近期出现快速下行，中长利率债的投资价值提升。。，近日看，收益率下行后的止盈盘出现，预计债市窄幅震荡后走强，交易盘把握好波段机会，票息策略仍可坚持。
2、信用债
信用债策略方面，“资产荒”持续，资金面宽松资金利率维持低位，高等级主体的杠杆套息策略仍可维持。
地产债策略，当前环境下，地产债一级发行不畅，二级估值持续受冲击，建议在市场稳定后再择机配置。城投债方面，虽然3Y期各等级城投债已有较大幅度下行，但目前除AA-外的各等级3Y-1Y等级利差仍处于近5年60分位数附近，考虑到未来一段时间的流动性或将保持合理充裕，当前仍可博弈优质资产期限利差收窄机会。周期方面，煤企可在中等资质中挖掘，对短期周转压力大的弱资质钢企应保持警惕。金融债方面，交易盘建议选取成交活跃的大行和股份行；配置盘建议优选大行、股份行及公司治理、资产质量较好的城商行，需规避地产行业占比较高的城农商行。
3、转债
进入7月之后，市场出现明显下跌趋势，考虑到新能源等赛道品种已累积了不少涨幅、稳增长政策预期转弱、地缘政治危机导致风险偏好下行、转债估值仍在高位，转债指数直接突破向上的可能性不大，但在政策基调偏暖、流动性宽松、宏观数据仍处于改善期的情况下，预计结构仍有亮点。建议继续逢低布局价格适中、正股优质的个券。择券方面，关注金属等原料成本缓压带来的利润弹性，有利于海缆、家电、机械的盈利修复；部分反转逻辑的行业相对安全，如消费类中食品饮料、有出口增量的医药类个券可作为底仓均衡配置；赛道股中半导体材料，PET铜箔、碳化硅、线控底盘等方向值得重点关注。同时，近期新券、次新券定位偏低，新增仓位可多关注新券，规避高价、高溢价率品种。
(国金基金：叶伟平、谢雨芮)
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