2022年05月09日
一、上周市场回顾
1、资金面
5月第一周央行继续开展每日100亿的逆回购操作，全周共有600亿到期，公开市场净回笼200亿。跨月后资金利率大幅走低，R001运行在1.30%-1.80%区间，R007运行在1.64-1.88%区间。由于资金面宽松金融机构加杠杆意愿走强，质押式回购成交量再度走扩，截止至上周五质押式回购成交量由4月末的3.2万亿迅速回升至5.5万亿水平。
本周央行公开市场将有200亿逆回购到期，其中，周一至周三无逆回购到期，周四、周五各有100亿逆回购到期。本周政府债（国债+地方债）计划发行4628亿，净融资额为3204亿，发行压力集中在周三、周四，5月政府债发行开始提速。月初资金面扰动因素较少，唯一需要关注的是政府债发行对资金面造成的扰动，预计资金面仍将保持宽松，资金利率继续震荡下行。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,201.70 |
0.00 |
1,201.70 |
199.60 |
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地方债 |
151.78 |
116.00 |
35.78 |
-808.83 |
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政金债 |
643.00 |
960.00 |
-317.00 |
-1,057.00 |
|
国开债 |
430.00 |
100.00 |
330.00 |
-230.00 |
数据来源：wind，2022-5-8
二级市场：
上周利率债收益率短端小幅上行，中长端小幅下行，全周波动幅度较小。截止至5月7日，1年期国债收益率报在2.0423%，较4月29日上行1.03BP；10年期国债收益率报在2.8374%，较4月29日下行1.01BP。中债总财富指数微涨，其中，7-10年指数涨幅较大，1-3年指数微涨。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-04-02 |
210.80 |
194.09 |
207.71 |
220.06 |
214.60 |
|
2022-04-08 |
211.25 |
194.25 |
208.04 |
220.53 |
215.18 |
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2022-04-15 |
211.46 |
194.43 |
208.25 |
220.75 |
215.32 |
|
2022-04-24 |
211.27 |
194.48 |
208.00 |
220.31 |
214.70 |
|
2022-04-29 |
211.30 |
194.46 |
207.99 |
220.36 |
214.85 |
|
2022-05-07 |
211.52 |
194.60 |
208.20 |
220.65 |
215.15 |
|
指数涨跌 |
0.11% |
0.07% |
0.10% |
0.13% |
0.14% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
0.00 |
84.35 |
-84.35 |
-209.80 |
|
公司债 |
283.10 |
139.59 |
143.51 |
-22.76 |
|
中期票据 |
270.70 |
294.50 |
-23.80 |
-347.58 |
|
短期融资券 |
389.60 |
501.40 |
-111.80 |
-274.97 |
数据来源：wind，2022-5-8
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨。
产业债和城投债收益率以下行为主，城投债3Y中低资质小幅上行。产业债和城投债信用利差压缩为主，短久期压缩幅度更大。分行业看，上周工商业集团、资本运营类和交通运输收益率和利差下行较多。
信用事件方面，碧桂园回应福州项目监管账户被冻结事宜，系参股项目产生客诉，目前相关监管措施已解除；中南控股与中国华融等设立合作主体项目，总规模不超50亿元；滨江集团收购阳光城所持高光置业100%股权完成对价支付；淮安市洪泽区追缴国有平台企业融资中介领域违规获利。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-04-02 |
198.53 |
181.69 |
196.94 |
211.57 |
228.95 |
|
2022-04-08 |
198.86 |
181.89 |
197.29 |
212.05 |
229.45 |
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2022-04-15 |
199.15 |
182.02 |
197.62 |
212.47 |
229.97 |
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2022-04-24 |
199.33 |
182.24 |
197.80 |
212.60 |
230.06 |
|
2022-04-29 |
199.49 |
182.35 |
197.96 |
212.79 |
230.36 |
|
2022-05-07 |
199.68 |
182.47 |
198.15 |
213.06 |
230.68 |
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指数涨跌 |
0.09% |
0.07% |
0.10% |
0.13% |
0.14% |
4、可转债
上两周（4月25日至5月6日）A股主要指数继续回落。从宏观上看，重要地区的疫情防控好转，“五一”前后上海单日新增确诊+无症状感染者数量快速回落至5000以下，全国物流指数和防疫重要地区物流指数持续反弹。从政策层面看，十一次中央财经委会议明确研究全面加强基础设施建设；4月29日政治局会议定调扩大内需、加大基础设施建设、支持刚性和改善性住房需求、同时对平台经济的监管也有告一段落的表述。从业绩层面看，一季报业绩冲击基本完成，新老基建、必选消费韧性较足，但外部环境的不确定性仍大。FOMC会议美联储兑现了已有的紧缩预期而没有进一步超预期，加速加息、启动缩表，在经济前景（衰退有距离）、紧缩路径（打消75bp加息担忧）、通胀可能逐步筑顶的判断方面好于市场预期，10年美债收益率迫近3.2%，美元兑人民币汇率在多种因素影响下上破6.7。从资金上看，北上资金小幅净流入、融资资金大幅净流出、新成立偏股类公募基金仍处于低位；重要股东净减持规模下降。
中证转债两周跌0.25%，日均成交额放量至超千亿元。从转债市场绝对价格上看，5月6日全市场收盘价中位数价格在116元左右，130元以下的个券占大部分。从转债估值层面上看，全市场转股溢价率继续抬升，中低价转债溢价率提升迅速。
二、本周市场展望
经济基本面
1、4月官方PMI数据点评
4月官方制造业PMI 47.4%，较上月回落2.1个百分点，低于市场预期；非制造业PMI 41.9%，较上月回落6.5个百分点。
4月官方制造业PMI为47.4%，较3月收缩速度还在加快，是仅次于2020年2月武汉疫情以来的低位水平。整体表现为供需双弱的结构特征，其中新订单指数回落6.2个百分点，新出口订单回落5.6个百分点，生产指数回落5个百分点，显示出疫情对需求的冲击更强。4月原材料购进价格和出厂价格同步下降，推测4月PPI环比涨幅收窄，PPI下行斜率放缓。另外，服务业、建筑业景气度也同样降至低位，特别是服务业PMI仅为40%，显示出服务业受到疫情的直接影响是最大的。
2、五一假期消费数据跟踪
据文化和旅游部数据中心测算，2022年五一假期5天，全国国内旅游出游1.6亿人次，同比减少30.2%，按可比口径恢复至疫情前同期的66.8%。实现国内旅游收入646.8亿元，同比2021年减少42.9%，恢复至疫情前同期的44%。
据交通部此前预测，今年五一假期客运量为1亿人次，日均2000万人次，较2021年同期下降62%左右。在公路网运行方面，预计假期全国高速公路日均流量为2700万辆，同比降低49%左右。
电影票房方面，截至5月4日18时，包含此前上映影片在内，今年五一档累计票房约为2.88亿元。2.88亿元票房，不足2021年五一档票房（16.74亿元）的两成。
政策面
1、中共中央政治局会议总基调：疫情要防住、经济要稳住、发展要安全
4月29日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，重要关注点包括：
（1）疫情防控坚持动态清零方针不变。本次会议指出“坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。防范疫情仍然是当前的首要任务，防住疫情是稳住经济的前提。
（2）坚持5.5%的经济增长目标不变。本次会议指出“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。”意味着今年5.5％左右的增长目标没有变化，打消了此前市场的疑虑。
（3）加快落实已确定政策，增量工具抓紧谋划。会议要求“要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具，要抓紧谋划增量政策工具。全面加强基础设施建设，要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。”
（4）房地产政策继续松动。会议提出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展”。本次会议释放对刚需和改善型住房的支持态度，房地产需求端政策还会继续放松。
（5）平台经济治理接近尾声。会议强调“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”
2、中共中央政治局常务委员会：毫不动摇坚持动态清零总方针
中共中央政治局常务委员会5月5日召开会议，分析当前新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实疫情防控重点工作。
会议强调，目前全球疫情仍处于高位，病毒还在不断变异，疫情的最终走向还存在很大不确定性，要深刻、完整、全面认识党中央确定的疫情防控方针政策，坚决克服认识不足、准备不足、工作不足等问题，坚决克服轻视、无所谓、自以为是等思想，毫不动摇坚持“动态清零”总方针，坚决同一切歪曲、怀疑、否定我国防疫方针政策的言行作斗争。要及时完善防控措施，加大对病毒变异的研究和防范力度，不搞简单化、一刀切，同步做好群众基本生活保障和生活物资供应，保障好群众看病就医需求。
三、固定收益投资策略
1、利率债
从经济基本面看，疫情对经济的影响还在持续，经济修复难以一蹴而就。4月经济二次探底是共识，随着全国确诊病例人数已出现明确的拐点并持续回落，上海等地企业逐步复工复产，经济景气度最差的阶段已经过去。但近期北京、郑州等地疫情还在发散防控大幅升级，上海疫情防控也并未放松，五一节假日消费数据惨淡，除基建外的需求端修复仍然缓慢。
从政策层面看，政治局会议明确提出“疫情要防住、经济要稳住”，意味着动态清零的防疫政策方针不会有大的变化，5.5%的经济社会发展的预期目标要努力实现。其中基建仍然是主要抓手，房地产政策还将继续松动，增量政策工具值得期待。在稳增长政策加码叠加经济疲弱的背景下，货币政策仍将保持宽松，但考虑到5-7月美联储大概率连续加息，美债利率持续上行人民币汇率承压，对国内政策利率下行构成一定的约束。
利率债策略方面，疫情防控对经济的影响将持续到何时仍具有较大的不确定性，短期内基本面难以迅速修复，除了基建之外稳经济的抓手还有待观察，基本面对债市仍具有较强的支撑。政治局会议释放稳增长的积极信号，央行受制于联储货币政策收紧和人民币贬值压力难有进一步的宽松举措，但在经济疲弱的背景下，流动性仍将继续维持宽松，资金面大幅转紧的可能性较小。综上所述，10年国债利率在短期内难以摆脱震荡态势，资金面宽松下中短端确定性更强，交易盘可适当参与，保持一定的杠杆水平，把握好节奏并及时止盈，配置盘逢收益率上行时可逐步进场。
2、信用债
信用债策略方面，当前资金价格仍然处于偏低水平，套息空间尚存，建议保持一定的杠杆水平，适当拉长久期，关注中高资质主体的配置价值。
地产债策略，因城施策下，各地房地产政策持续放松，同时，监管机构对优质房企的发债支持力度增加，包括突破资金用途限制、不再对额度打折等。考虑到信贷支持或将优先从央企国企传导，当前仍建议选取优质央企、国企配置。
城投债方面，中办、国办印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，其中提到“完善市政设施体系，夯实县城运行基础支撑”。同时提到，“对准公益性项目和经营性项目，提升县域综合金融服务水平，鼓励银行业金融机构特别是开发性政策性金融机构增加中长期贷款投放，支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券”。对于区位、产业、资源、人口等有优势的平台有一定挖掘价值。
周期方面，发改委继续限价保长协，但难改供需格局偏紧的局面，煤价仍高位运行；受成本高位影响，钢企盈利下降，政治局会议强调努力实现全年经济目标，后续钢材需求或仍有支撑。周期行业可适当挖掘中等资质主体，但需控制久期以防行业基本面转向。
金融债方面，上周银行次级债信用利差整体收窄，大行和股份行成交仍活跃，交易盘可择优选取。配置策略可优选大行和股份行及公司治理和资产质量较好的城商行。
3、转债
上两周股市继续下跌，疫情、通胀、美联储激进的收缩政策依然压制风险偏好，但股指或已处于阶段性底部的信号增多，市场等待宏观逻辑的扭转，俄乌冲突的走向仍是风险点，关注5月9日俄罗斯卫国战争胜利日领导人重要表述。转债高估值、绝对价格贵的问题虽然尚未完全解决，但部分130以下、正股优质的个券已现性价比，建议转债逢低建仓股债平衡型、一季度业绩增长有保障的品种。择券方面，密切关注稳经济政策的持续性，寻找困境反转的机会。消费类中生猪养殖、部分食品饮料个券可作为底仓均衡配置，化工中的纯碱、农药、磷肥均为当前供求较为有利的品种，可重点配置。同时，近期新券定位普遍偏低，在供给旺季的时间可多关注新券。
(国金基金：叶伟平，谢雨芮)
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