2022年04月25日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行继续开展每日100亿的逆回购操作，全周共有600亿到期，公开市场实现零投放零回笼。即使本月为缴税大月，资金面依然处于极度宽松的状态，各期限资金利率进一步走低，R001运行在1.27%-1.44%区间，R007运行在1.72-1.90%区间。由于资金面宽松债市交投活跃，质押式回购成交量再度走扩，截止至上周五质押式回购成交量由前一周的5.4万亿回升至5.9万亿水平，最高一度达到6万亿。
本周央行公开市场将有500亿逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿。政府债（国债+地方债）计划发行2643亿，净融资额为1845亿，4月政府债整体发行压力不大。本周面临跨月，此前4月15号宣布的降准于25日实施，将释放长期资金约5300亿，预计跨月资金面整体均衡，资金利率小幅上行。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,985.60 |
1,887.28 |
1,098.32 |
2,027.92 |
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地方债 |
1,044.28 |
200.16 |
844.11 |
881.43 |
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政金债 |
1,263.40 |
2,705.20 |
-1,441.80 |
-373.70 |
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国开债 |
590.00 |
1,790.00 |
-1,200.00 |
500.00 |
数据来源：wind，2022-4-24
二级市场：
上周利率债除1年期品种外，其余期限收益率大幅上行。截止至4月24日，1年期国债收益率报1.9523%，较4月15日下行3.95BP；10年期国债收益率报在2.8335%，较4月15日上行7.57BP。中债总财富指数小幅下跌，其中，7-10年指数跌幅较大，1-3年指数微涨。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-03-18 |
210.25 |
193.76 |
207.33 |
219.57 |
213.99 |
|
2022-03-25 |
210.25 |
193.76 |
207.21 |
219.49 |
213.98 |
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2022-04-02 |
210.80 |
194.09 |
207.71 |
220.06 |
214.60 |
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2022-04-08 |
211.25 |
194.25 |
208.04 |
220.53 |
215.18 |
|
2022-04-15 |
211.46 |
194.43 |
208.25 |
220.75 |
215.32 |
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2022-04-24 |
211.27 |
194.48 |
208.00 |
220.31 |
214.70 |
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指数涨跌 |
-0.09% |
0.03% |
-0.12% |
-0.20% |
-0.29% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
158.00 |
157.81 |
0.19 |
212.62 |
|
公司债 |
1,281.18 |
457.80 |
823.37 |
769.98 |
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中期票据 |
1,094.62 |
647.09 |
447.53 |
41.64 |
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短期融资券 |
1,342.50 |
1,186.90 |
155.60 |
-99.00 |
数据来源：wind，2022-4-24
二级市场：
上周，利率债财富指数下跌，信用债财富指数上涨。
产业债和城投债收益率短久期下行，中长久期走势分化。产业债和城投债信用利差短久期走阔为主，中长久期压缩。分行业看，上周房地产收益率和利差上行较多，水务燃气压缩较多。
信用事件方面，贵州省下发文件，对黔东南州融资平台公司符合条件的存量隐性债务，允许与金融机构协商展期及债务重组；孟州投资开发因担保融资租赁贷款逾期被列为被执行人；绿地控股集团新增被执行人信息，执行标的9068.98万元；珠海万达商业管理集团二次递交招股书；合景泰富、德信中国等房企海外评级被调降。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2022-03-18 |
198.10 |
181.44 |
196.43 |
211.03 |
228.37 |
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2022-03-25 |
198.18 |
181.51 |
196.54 |
211.04 |
228.44 |
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2022-04-02 |
198.53 |
181.69 |
196.94 |
211.57 |
228.95 |
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2022-04-08 |
198.86 |
181.89 |
197.29 |
212.05 |
229.45 |
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2022-04-15 |
199.15 |
182.02 |
197.62 |
212.47 |
229.97 |
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2022-04-24 |
199.33 |
182.24 |
197.80 |
212.60 |
230.06 |
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指数涨跌 |
0.09% |
0.12% |
0.09% |
0.06% |
0.04% |
4、可转债
上周A股主要指数继续回落，主要原因在于投资者担心疫情对经济产生负面影响，叠加年报和一季报业绩冲击、美联储激进收缩政策、汇率贬值等。从宏观上看，重要地区的疫情防控开始出现好转迹象，全国物流指数和防疫重要地区物流指数持续反弹。五一长假前，一季报业绩冲击可能演绎完成，但外部环境的不确定性仍大，美联储加息缩表的预期仍在制约风险偏好，人民币汇率迅速贬值，成为市场近期重要关注点。从资金上看，北上资金小幅净流入、融资资金大幅净流出、新成立偏股类公募基金仍处于低位；重要股东净减持规模扩大、计划减持规模下降、回购增加。
中证转债周跌1.25%，日均成交额放量至千亿元。从转债市场绝对价格上看，4月22日全市场收盘价中位数价格在116元左右，130元以下的个券占大部分。从转债估值层面上看，全市场转股溢价率继续抬升，中低价转债溢价率提升迅速。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
随着上海疫情拐点的到来，以及物流保供措施的出台，整车货运量以及百城拥堵指数有所反弹，但同比仍然处于较低水平。商品房日均成交面积亦边际有所回升，但仍然大幅不及历史同期水平。水泥出货、钢材成交亦呈现出同样的特征，即环比有所恢复但同比大幅不及历史同期水平。
从通胀看，蔬菜价格回落，但猪肉价格略有回升，总体看CPI通胀压力不大，国际原油价格、南化工业品指数转跌，疫情在国内散发，对需求造成抑制，本周一大宗商品跌幅更大。
政策面
1、央行印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》
4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，通知要求，要发挥货币政策总量和结构双重功能，加大对受疫情影响行业、企业、人群等金融支持。中国人民银行将保持流动性合理充裕，引导金融机构扩大贷款投放、向实体经济合理让利。
2、易纲：中国货币政策的首要任务是维护物价稳定
4月22日，央行行长易纲出席博鳌亚洲论坛2022年年会并作主旨演讲，易纲行长介绍了中国经济形势及货币政策，表示“中国货币政策的首要目标是稳价格和稳就业。稳价格既离不开货币政策的支持，也离不开实体经济的稳定。货币政策方面，人民银行始终保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，市场利率保持在合理区间。实体经济方面，今年粮食生产和能源供应对物价稳定非常重要，中国已基本实现粮食生产自给自足。金融服务高度重视农业生产，煤炭、石油、天然气等重要能源的生产和进口。只要确保粮食生产和能源供应，物价将稳定在合理区间。”
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率呈现短端一年期下行，中长端等各期限上行的态势，资金利率非常宽松，短端、存单收益率下行，但美债收益率上行、人民币贬值有所加快等因素导致中长端利率上行。
从经济基本面上看，疫情散发对经济的影响将会显著地体现在4月份经济数据上，尽管上海的新增病例已经开始下降，全国货运、物流指数边际好转，但同比仍然大幅低于历史同期水平，叠加北京新增病例增加，已经出现社区传播，疫情影响到上海、北京等核心城市，对经济基本面造成显著的影响。
从政策面看，央行在4月15日宣布调降准备金率0.25%，4月25日实施。4月份银行间资金利率持续下行，资金面维持宽松状态。央行印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，意在强化金融支持实体，向实体经济合理让利。
从债市策略上看，当前疫情形势依然严峻，北京疫情出现社区传播链，风险资产进一步受到冲击，上证指数跌破3000点，避险情绪对债市有利。资金面仍然有望继续保持宽松，降低银行负债端成本，进一步降低实体融资成本。而中期看，在严格的防疫政策下疫情会逐步得到平息，房地产政策也有望在需求端进一步放松，货币政策后续重点在宽信用。美联储加息缩表，美债收益率上行，中美利差倒挂，人民币贬值有所加速，对货币政策构成一定掣肘。整体看，债市在多空交织的环境下难以摆脱震荡的态势，国内经济基本面仍然有较强的支撑，交易盘把握好节奏，收益率上行亦使得债市的配置价值增强。
2、信用债
信用债策略方面，推荐信用债以票息策略为主，建议适当拉长久期，关注中高资质主体的配置价值。
地产债方面，上周混合所有制企业及民企超额利差持续调整，万科、龙湖、远洋、滨江等头部企业超额利差出现不同幅度上调，投资者信心仍在波动。当前仍建议选取优质央企、国企配置。
城投债方面，市场热议央行23条可能带来的城投融资放松，值得注意的是，虽然当前发行量及净融资量同比有所下降，但主要是结构方面的调整，以压降江浙区县私募债为主，整体来看，城投债融资环境不差。在当前环境下若进一步放松城投融资政策，可能带来新的债务问题。当前仍建议在融资环境较好的区域挖掘。
周期方面，通胀及国际局势影响大宗商品价格高位震荡，企业盈利及现金流仍保持较好状态，面对的融资环境不断好转，可适当挖掘中等资质主体，但需控制久期以防行业基本面转向。
金融债方面，上周银行次级债信用利差整体下行，1年期低评级银行信用利差小幅上行，大行和股份行成交仍活跃，交易盘可择优选取。配置策略可优选大行和股份行及公司治理和资产质量较好的城商行。
3、转债
上周股市继续下跌，疫情、通胀、美联储激进的收缩政策依然压制风险偏好，但股指或已处于阶段性底部的信号增多，市场等待宏观逻辑的扭转。转债高估值、绝对价格贵的问题虽然尚未完全解决，但部分130以下、正股优质的个券已现性价比，节前建议转债逢低建仓股债平衡型、一季度业绩增长有保障的品种。择券方面，密切关注稳经济政策的持续性，寻找困境反转的机会。消费类中生猪养殖、部分食品饮料个券可作为底仓均衡配置。银行四季度业绩超预期，在绝对价格低、宏观环境适配的情况也是底仓的优选。同时，近期新券定位普遍偏低，在供给旺季的时间可多关注新券。
(国金基金：叶伟平，谢雨芮)
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