2022年04月18日
一、上周市场回顾
1、资金面
本周央行公开市场进行逆回购操作600亿，到期400亿，实现净投放200亿，另外，央行对到期的1500亿MLF进行了等量续作，利率不变，符合市场预期。全周资金面维持宽松，各期限资金利率进一步走低，R001运行在1.40%-1.89%区间，隔夜价格在周五下行至了1.40%的历史低位，R007运行在1.87%-2.01%区间。跨季后银行间质押式回购成交量再度走扩，截止至上周五质押式回购成交量从前一周的5万亿回升至5.4万亿水平。
本周央行公开市场将有600亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、200亿元、100亿元、100亿元、100亿元。政府债（国债+地方债）计划发行2574亿，净融资额为487亿，4月政府债整体发行压力不大。预计资金面仍将维持宽松态势，也要提防本周税期对资金面造成的扰动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,571.60 |
2,501.20 |
-929.60 |
-1,846.90 |
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地方债 |
508.01 |
545.33 |
-37.32 |
-151.93 |
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政金债 |
1,231.90 |
2,300.00 |
-1,068.10 |
-942.20 |
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国开债 |
560.00 |
2,260.00 |
-1,700.00 |
-2,000.00 |
数据来源：wind，2022-4-17
二级市场：
上周利率债多数期限收益率下行，短端下行幅度略大于长端，国开债下行幅度大于国债。截止至4月15日，1年期国债收益率报1.9918%，较4月8日下行7.51BP；10年期国债收益率报在2.7578%，较4月8日上行0.49BP。中债总财富指数小幅上涨，其中，3-5年、5-7年指数涨幅较大，7-10年指数涨幅较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-03-11 |
210.17 |
193.65 |
207.24 |
219.66 |
213.90 |
|
2022-03-18 |
210.25 |
193.76 |
207.33 |
219.57 |
213.99 |
|
2022-03-25 |
210.25 |
193.76 |
207.21 |
219.49 |
213.98 |
|
2022-04-02 |
210.80 |
194.09 |
207.71 |
220.06 |
214.60 |
|
2022-04-08 |
211.25 |
194.25 |
208.04 |
220.53 |
215.18 |
|
2022-04-15 |
211.46 |
194.43 |
208.25 |
220.75 |
215.32 |
|
指数涨跌 |
0.10% |
0.09% |
0.10% |
0.10% |
0.07% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
168.90 |
381.33 |
-212.43 |
-110.61 |
|
公司债 |
600.63 |
556.56 |
44.07 |
83.00 |
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中期票据 |
872.90 |
467.01 |
405.89 |
198.93 |
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短期融资券 |
1,140.00 |
885.40 |
254.60 |
364.98 |
数据来源：wind，2022-4-17
二级市场：
上周，利率债和信用债财富指数均上涨，信用债指数涨幅更大。
产业债和城投债收益率普遍下行，产业债中低资质品种下行幅度更大，城投债短久期品种下行更多。产业债信用利差高资质走阔，中低资质压缩；城投债利差短久期压缩，中长久期走阔。分行业看，上周房地产、煤钢材、水务燃气收益率和利差上行较多，大消费类压缩较多。
信用事件方面，保利发展提前支付时代中国土地款，用于时代中国偿还本月到期美元债；重庆能源集团等16家企业申请破产重整，正与债权人协商形成重整方案；惠誉下调银川通联长期本外币发行人违约评级至“BB+”，展望“负面”；新城控股、旭辉的海外评级展望被调整为负面；联想控股遭证监局责令整改。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-03-11 |
198.05 |
181.41 |
196.40 |
210.99 |
228.23 |
|
2022-03-18 |
198.10 |
181.44 |
196.43 |
211.03 |
228.37 |
|
2022-03-25 |
198.18 |
181.51 |
196.54 |
211.04 |
228.44 |
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2022-04-02 |
198.53 |
181.69 |
196.94 |
211.57 |
228.95 |
|
2022-04-08 |
198.86 |
181.89 |
197.29 |
212.05 |
229.45 |
|
2022-04-15 |
199.15 |
182.02 |
197.62 |
212.47 |
229.97 |
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指数涨跌 |
0.15% |
0.07% |
0.17% |
0.20% |
0.23% |
4、可转债
上周A股主要指数继续回落，大盘继续好于中小盘，煤炭以及疫情复苏的零售、食品饮料等有相对收益。从宏观上看，3月份社融数据整体超预期，但信贷结构仍一般。4月15日MLF降息落空，但盘后央行预告降准0.25%，并对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，再额外多降0.25个百分点，据人民银行相关负责人表述，“当前流动性已处于合理充裕水平”，此次降准的目的为“优化金融机构资金结构”、“引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业”、“通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本”。上海实行全域“静态管理”已经接近1个月，疫情对产业链的连带影响正在显现，工信部要求集中资源优先保障集成电路、汽车制造、装备制造、生物医药等重点行业复工复产。从海外看，美联储加息缩表的预期仍在制约风险偏好。从资金上看，北上资金小幅净流入、融资资金大幅净流出，偏股类基金发行继续清淡；重要股东净减持规模缩小。
中证转债周跌0.76%，日均成交额环比下跌至700亿元附近。从转债市场绝对价格上看，4月15日全市场收盘价中位数价格在116.5元左右，130元以下的个券占比超过70%。从转债估值层面上看，全市场转股溢价率继续小幅抬升，转债估值近期相对稳定。
二、本周市场展望
经济基本面
1、一季度经济数据点评
4月18日，统计局公布一季度主要经济数据，GDP当季同比4.8%，工增6.5%，固投9.3%，社零3.3%。
首先，一季度主要经济数据符合预期，疫情在3月份下旬散发，对一季度经济数据的抑制较为有限；
其次，生产端受到的冲击较小，但消费端受到的冲击较大。一季度工增6.5%，3月份当月同比5%，依然高于去年四季度到今年一季度的水平，但社零受疫情影响，3月份同比已经转负，为-3.5%。
再次，稳经济的举措发力，基建投资累计增速8.5%（前值8.1%），制造业投资累计增速15.6%（前值20.9%），一季度地方政府专项债发行较多，政策发力稳增长，基建投资成为稳投资的重要力量，此外制造业投资的增速亦保持在较高水平。
最后，尤其值得注意的是3月份全国城镇调查失业率为5.8%，比上月上升0.3个百分点，政府工作报告要求城镇调查失业率全年控制在5.5%以内，3月份受疫情影响，失业率上升，疫情给民生领域造成的压力凸显。
总体上看，一季度经济数据符合预期，稳增长的政策发力，已经有所体现，疫情的冲击主要在3月下旬，对一季度的数据影响较小，但就业、物价等民生领域压力凸显。但是亦应该看到，4月份随着疫情的扩散和更为严格的疫情防控政策，经济受的冲击将更大，就业、物资供应、物价等基本民生领域压力进一步增大。
政策面
1、央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点
4月15日央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点,4月25日施行。此次降准共计释放长期资金约5300亿元，主要目的：一是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市收益率总体下行，国开债下行幅度大于国债，周三国常会宣布适时降准，资金宽松配合下，5年期以内的政金债收益率下行幅度较大。
从经济基本面上看，今日公布的一季度经济数据基本符合预期，疫情散发和管控措施趋严主要在3月下旬，因而一季度经济数据受疫情的影响较为有限，但对就业、消费等影响，已经较为突出地体现在了3月份经济数据上。3月27日上海宣布公交停运，疫情管控升级，4月份以来，疫情对供需均造成明显影响，对就业、供应链、物价等影响将会更大。
从政策面看，4月13日国常会指出适时降准，央行在4月15日宣布调降准备金率0.25%。进入4月份以来，银行间市场资金面宽松，资金价格走低，但MLF/OMO利率保持不变。
从债市策略上看，当前疫情形势依然严峻，疫情对就业、物资供应、物价等民生领域造成的压力凸显，资金面仍然有望继续保持宽松，降低银行负债端成本，进一步降低实体融资成本。而中期看，在严格的防疫政策下疫情会逐步得到平息，房地产政策也有望在需求端进一步放松，货币政策后续重点在宽信用。美联储加息缩表，美债收益率上行，中美利差倒挂，对货币政策构成一定掣肘。整体看，债市在多空交织的环境下难以摆脱震荡的态势，国内经济基本面仍然有较强的支撑，交易盘把握好节奏，收益率上行亦使得债市的配置价值增强。
2、信用债
信用债策略方面，地产债策略，统计局数据显示，2022年3月，单月销售额、销售面积、新开工、房地产投资、到位资金等指标均负增长，各项指标表现均弱于上月。虽然南京、苏州等强二线城市放松房地产政策限制，但受疫情影响，销售回暖仍需时间，房企资金面持续紧张。当前仍建议选取优质央企、国企配置。
城投债方面，在机构配置力量有所加强背景下，城投债整体利差有所下行，但网红区域仍未得到认可，兰州、遵义等城市利差上行。当前仍建议在融资环境较好的区域挖掘。
周期方面，通胀及国际局势影响大宗商品价格高位震荡，企业盈利及现金流仍保持较好状态，面对的融资环境不断好转，可适当挖掘中等资质主体，但需控制久期以防行业基本面转向。
金融债方面，上周银行永续债和二级资本债信用利差短端继续下行，中长端小幅上行，大行和股份制成交仍活跃，其二级资本债和永续债兼具一定的票息优势和流动性优势，仍具有一定性价比，可优选配置。
3、转债
上周股市震荡下挫，疫情、通胀、美联储激进的收缩政策依然压制风险偏好，但股指或已处于阶段性底部，市场继续围绕抗通胀和稳增长政策两个短逻辑寻找结构机会。转债高估值、绝对价格贵的问题虽然尚未完全解决，但部分130以下、正股优质的个券已现性价比，建议转债逢低建仓股债平衡型品种。择券方面，密切关注稳经济政策的持续性，寻找困境反转的行业和个券，如消费类中生猪养殖、部分食品饮料个券可作为底仓均衡配置。银行四季度业绩超预期，在绝对价格低、宏观环境适配的情况也是底仓的优选。投资者高度关注赎回，考虑到4-5月转债赎回压力仍大，类似东财转3的情况可能反复发生，建议高度重视个券安全边际及流动性，留好退出通道。同时，近期新券定位普遍偏低，在供给旺季的时间可多关注新券。
(国金基金：叶伟平，谢雨芮)
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