2022年02月07日
一、1月最后一周市场回顾
1、资金面
为维护春节前流动性平稳，央行于春节前最后一周加大公开市场投放力度，共开展了1.1万亿14天逆回购操作，全周累计净投放6000亿。在央行的呵护下，跨春节因素对资金面的扰动有限，资金面整体保持均衡，R001运行在1.79-2.19%范围，R007运行在2.29-2.64%范围。
央行公开市场本周共9000亿逆回购到期，其中，周一至周二逆回购到期规模均为1500亿元，周三至周五逆回购到期规模均为2000亿元。节后首周政府债（国债+地方债）计划发行2138亿，净融资额为-1296亿，2月政府债发行还未正式开启。央行呵护流动性态度明确，地方债供给压力有限，预计春节后资金面依然如惯例会均衡偏松。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比前一周(亿元) |
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国债 |
1,100.00 |
601.30 |
498.70 |
1,538.70 |
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地方债 |
4,462.34 |
108.68 |
4,353.65 |
2,569.94 |
|
政金债 |
1,039.80 |
1,901.20 |
-861.40 |
-865.50 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
725.60 |
数据来源：wind，2022-2-6
二级市场：
春节前最后一周利率债各期限收益率进一步下行，中短端利率下行幅度大于长端。截止至1月30日，1年期国债收益率报1.9514%，较1月21日下行5.04BP；10年期国债收益率报在2.6997%，较1月21日下行1.03BP，已突破2.70%点位。中债总财富指数小幅上涨，其中，5-7年指数涨幅较大，1-3年指数涨幅较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2021-12-24 |
208.54 |
192.22 |
205.53 |
217.53 |
212.10 |
|
2021-12-31 |
209.25 |
192.58 |
206.15 |
218.49 |
212.95 |
|
2022-01-07 |
209.09 |
192.69 |
206.09 |
218.36 |
212.65 |
|
2022-01-14 |
209.60 |
192.92 |
206.53 |
218.91 |
213.28 |
|
2022-01-21 |
210.82 |
193.48 |
207.71 |
220.51 |
214.82 |
|
2022-01-30 |
211.17 |
193.69 |
208.03 |
221.00 |
215.19 |
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指数涨跌 |
0.17% |
0.10% |
0.16% |
0.23% |
0.17% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比前一周(亿元) |
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|
企业债 |
70.20 |
131.34 |
-61.14 |
-155.91 |
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公司债 |
424.10 |
388.06 |
36.04 |
-384.84 |
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中期票据 |
421.60 |
504.82 |
-83.22 |
-577.52 |
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短期融资券 |
1,023.46 |
642.40 |
381.06 |
210.98 |
数据来源：wind，2022-2-6
二级市场：
1月最后一周，信用债总财富指数上涨，低等级信用债表现好于高等级。
信用债收益率以下行为主，仅有部分长久期高资质品种小幅上行。信用利差走势分化，3Y品种普遍压缩，1Y品种走阔为主。期限利差方面，5Y-3Y以走阔为主，3Y-1Y表现分化。分行业看，收益率及利差表现分化，房地产、机械上行较多，工商企业集团下行较多。
信用事件方面，阳光城、奥园、荣盛发展等房企评级调降；“21阳光城MTN001”展期付息未通过；世茂近800亿元核心资产和地标摆上货架；恒大争取在未来6个月内提出初步重组方案。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2021-12-24 |
196.85 |
180.07 |
195.13 |
210.46 |
226.47 |
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2021-12-31 |
197.12 |
180.23 |
195.40 |
210.80 |
226.92 |
|
2022-01-07 |
197.30 |
180.38 |
195.59 |
211.00 |
227.31 |
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2022-01-14 |
197.56 |
180.56 |
195.88 |
211.30 |
227.75 |
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2022-01-21 |
198.00 |
180.77 |
196.35 |
211.92 |
228.52 |
|
2022-01-30 |
198.30 |
180.95 |
196.66 |
212.39 |
229.14 |
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指数涨跌 |
0.15% |
0.10% |
0.16% |
0.22% |
0.27% |
4、可转债
春节前一周A股市场整体杀跌，上证综指全周下跌4.57%，创业板指全周下跌4.14%。从宏观上看，1月PMI边际回落至50.1，返乡难部分对冲了生产回落压力，地产销售继续走弱。疫情下2022春运较2021增长50%左右，但恢复程度仍仅相当于2019年的60%左右，消费数据恢复不显著。从海外上看，美联储1月议息会议后，3月加息基本已定，决议后的发布会表态明显偏鹰，来自外盘的压力明显增长。从资金上看，春节前周北上资金合计净流出260.71亿元，两融呈现回落趋势，ETF净流入；产业资本小幅减持，计划减持规模变化不大。
中证转债周跌1.57%，表现大幅好于主要股指。转债平均转股溢价率再度回到高位，各平价区间转股溢价率中位数均回升，但低平价回升幅度最大。转债交易活跃度有所下降，除正股情绪较差外，大量转债的不强赎承诺在21年底到期，多只转债公告提前赎回对于双高转债造成一定冲击。
二、本周市场展望
经济基本面
1、1月份制造业PMI点评
1月30日统计局发布1月份官方制造业PMI数据为50.1（前值50.3），分项看生产50.9（前值51.4），新订单49.3（前值49.7），产成品库存48（前值48.5），原材料库存49.1（前值49.2）。
首先，1月份官方制造业PMI略有回落符合正常的季节性，1月份、2月份由于春节因素扰动，PMI值会有所回落，但从分项看，新订单回落，并连续6个月处于收缩区间，显示需求并未有企稳回升的迹象；
其次，主要原材料购进价格回升56.4（前值45.5），预测1月份的PPI在9.1%左右，尽管涨幅有所回落（前值10.3%），但PPI的韧性犹在，尤其是国际原油价格大涨，企业在能源、原材料成本方面的压力仍在。
2、文旅部发布春节黄金周出行数据
根据文化和旅游部数据中心测算，2022年春节假期7天，全国国内旅游出游2.51亿人次，同比减少2.0%，按可比口径恢复至2019年春节假日同期的73.9%；实现国内旅游收入2891.98亿元，同比减少3.9%，恢复至2019年春节假日同期的56.3%。
政策面
1、英国央行宣布加息
当地时间2月3日，英国央行宣布把基准利率从0.25%上调至0.5%，以应对通胀持续上升的压力，这也是英国央行自2004年以来，首次连续两次议息会议加息。
2、国家发改委：当前宏观调控要突出稳字当头
新华社2月5日电，国家发展改革委有关负责人日前谈当前经济形势表示，有基础有条件、有信心有能力保持经济平稳健康可持续发展。当前宏观调控重点在三个方面发力：一是突出稳字当头，宏观政策要稳健有效。保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，提高前瞻性、针对性、有效性，把握好政策的节奏、力度和重点，着力稳定宏观经济大盘。二是强化政策统筹协调，形成稳增长合力。三是围绕经济平稳开局，政策发力要适当靠前。
三、固定收益投资策略
1、利率债
节前一周利率总体下行，但幅度不一，中短端利率下行幅度大于长端，跨春节资金并不紧张，机构持券过节的意愿增加。
从经济基本面上看，尽管政策动员已经发出，但经济并未有企稳的信号。1月份PMI数据显示需求仍然偏弱，而从高频数据看，受局部疫情管控、居民收入下行等因素影响，春节期间全国旅游收入、票房收入下降。从通胀看，节前蔬菜价格大幅上行、猪肉价格走低，CPI通胀压力不大，PPI在去年高基数下，同比增速下行，但仍有较强的韧性。
从政策面看，春节长期期间，英国央行宣布加息，外围货币政策收紧。从国内看，发改委继续发出稳增长的动员令，宏观政策稳字当头，强化政策协调，政策发力要适度靠前。货币政策依然以我为主，央行在节前连续净投放，保持了流动性合理充裕。
从债市策略上看，当前经济基本面仍然面临下行压力，尽管稳增长的政策动员已经发出，但实效依然有待观察。债市经历了收益率快速下行，10年期国债已经下行至2.7%附近，利率在底部徘徊，后续需要密切跟踪宽信用和经济企稳的信号，交易盘保持观望，守好盈利，不建议继续抬升久期、杠杆，配置盘等待利率调整后的机会。
2、信用债
信用债策略方面，房企及金融机构动作较为积极，包括困境房企通过处置资产等方式回笼资金、银行支持收并购项目推进、AMC或将参与困境房企资产处置等。但房地产市场整体表现仍较差，克而瑞数据显示1月份土地成交及百强房企单月业绩均同比大幅下降，困境房企资质改善仍需时间。城投方面，国务院发布支持贵州闯新路的意见，表明贵州在脱贫工作完成之后，得到了国务院新的定位及发展要求，预计能够得到中央增量资金倾斜。但存量债务的化解需要更有效的作为，不排除陆续出现债务的展期、降息、打折、置换等情况，后续持续关注相应细则的出台、区域再融资情况以及平台隐债化解进展。择券方面，地产债短久期选取中等资质央企、国企地产债；中等久期选择具有一定溢价的较优质央企、国企地产债；城投债在净融资顺畅区域选择存在较大利差空间的省份深挖，可关注中等风险的川渝、山东以及中部省份区域利差下行机会，规避净融资为负的区域；产业债配置策略需把握节奏，宜在下游景气度好转之时慎重挖掘，同时需警惕可能发生的风险暴露。
3、转债
目前，股市受益于流动性及稳增长仍有较高的值博率，且经过风险释放后部分板块的性价比上升。转债高估值依然是制约投资者的最重要因素，转债相对于股票的性价比依然很低。在盈利加速下行、国内稳增长政策逐步加码但是效果尚未完全显现的情况下，成长板块和稳增长板块可能相互轮动，波动增大。二月逐步进入对于两会的预期阶段，部分题材型品种可能存在机会。新能源中仍在提速的高景气细分领域、景气反转的PCB等、消费类中生猪养殖、部分食品饮料个券可作为底仓均衡配置。银行四季度业绩超预期，在绝对价格低、宏观环境适配的情况也是底仓的优选。投资者高度关注赎回，重视个券安全边际，并重视流动性，留好退出通道。
(国金基金：叶伟平)
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