2022年01月10日
一、上周市场回顾
1、资金面
开年央行回到了每日100亿逆回购的常规操作，全周公开市场累计净回笼6600亿。跨年后银行体系内流动性较为充裕，对资金需求大幅下降，央行大量回收流动性符合市场预期。跨年后流动性大幅转松，R001在1.78-1.97%区间波动，低于2%水平，R007价格持续下行，运行区间在2.13-2.21%。年后质押式回购成交量再度攀升，回到了5.5万亿水平。
本周央行公开市场将有400亿元逆回购到期，其中周一无逆回购到期，周二至周五均到期100亿元。稳增长诉求下货币政策依然维持宽松的政策基调，此前降准已释放了大量长期资金，预计后续税期（本月税期截止日为19日）以及春节前的资金面将维持平稳偏松的局面，重点关注月中MLF的续作量及利率情况。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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国债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
153.40 |
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地方债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-189.98 |
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政金债 |
1,052.50 |
650.90 |
401.60 |
401.60 |
|
国开债 |
500.00 |
0.00 |
500.00 |
500.00 |
数据来源：wind，2022-1-9
二级市场：
上周利率债多数期限收益率明显上行，中长端上行幅度大于短端，国开上行幅度大于国债。截止至1月7日，1年期国债收益率报2.2295%，较12月31日下行1.34BP；10年期国债收益率报在2.8181%，回到2.80%关键点位之上，较12月31日上行4.27BP。中债总财富指数微跌，其中，7-10年指数跌幅较大，1-3年指数微涨。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2021-12-03 |
207.50 |
191.80 |
204.53 |
216.33 |
210.78 |
|
2021-12-10 |
207.91 |
191.94 |
204.88 |
216.75 |
211.28 |
|
2021-12-17 |
208.22 |
192.15 |
205.31 |
217.17 |
211.63 |
|
2021-12-24 |
208.54 |
192.22 |
205.53 |
217.53 |
212.10 |
|
2021-12-31 |
209.25 |
192.58 |
206.15 |
218.49 |
212.95 |
|
2022-01-07 |
209.09 |
192.69 |
206.09 |
218.36 |
212.65 |
|
指数涨跌 |
-0.08% |
0.05% |
-0.03% |
-0.06% |
-0.14% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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企业债 |
17.00 |
14.60 |
2.40 |
1.79 |
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公司债 |
616.57 |
86.40 |
530.17 |
347.49 |
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中期票据 |
487.30 |
135.40 |
351.90 |
242.50 |
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短期融资券 |
1,192.70 |
378.30 |
814.40 |
1,234.80 |
数据来源：wind，2022-1-9
二级市场：
上周，利率债调整，信用债表现更好。
信用债收益率以下行为主，1YAA中债中短期票据收益率下行至2.97%，1YAA中债城投债收益率下行至2.98%，3YAA中债中短期票据收益率维持3.66%，3YAA中债城投债收益率下行至3.30%。
信用利差方面，信用利差普遍下行，3Y和5Y的中低资质城投债下行幅度较大。期限利差方面，3Y-1Y期限利差以走扩为主，5Y-3Y期限利差以收缩为主。分行业看，各行业收益率及利差以下行为主，其中，煤钢材收益率及利差下行幅度较大。
信用事件方面，世茂建设担保的信托未足额兑付，同时，世茂集团拟对1月到期的两笔ABS进行展期；联合国际将禹洲集团长期发行人评级调整至‘B’；遵义市国资委主任、遵义交旅投资总经理及遵义道桥建设副总经理等4人被查；中国人寿董事长被查。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2021-12-03 |
196.55 |
179.87 |
194.80 |
210.14 |
225.98 |
|
2021-12-10 |
196.75 |
179.97 |
195.00 |
210.46 |
226.36 |
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2021-12-17 |
196.83 |
180.00 |
195.11 |
210.52 |
226.49 |
|
2021-12-24 |
196.85 |
180.07 |
195.13 |
210.46 |
226.47 |
|
2021-12-31 |
197.12 |
180.23 |
195.40 |
210.80 |
226.92 |
|
2022-01-07 |
197.30 |
180.38 |
195.59 |
211.00 |
227.31 |
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指数涨跌 |
0.09% |
0.08% |
0.10% |
0.10% |
0.17% |
4、可转债
上周A股市场指数多数下跌，成长赛道下跌幅度大，价值风格具有超额收益，大小盘风格不明显。从宏观上看，近期美债收益率快速上行，市场担忧新能源等高估值“泡沫”，“双碳考核”可能有变化，也影响了新能源板块后续预期。国内稳增长政策信号频频，触发机构风格切换动作。从资金面上看，北上资金、融资资金净流入，开年新发基金不及预期，引发后续股市增量资金担忧；重要股东二级市场净减持规模缩小，计划减持规模扩大。
中证转债周跌0.38%，平均转股溢价率继续抬升，且平价在110-130之间的转债溢价率迅速提升后优势不再明显。低价转债继续提估值，上周四收盘后，转债市场已无破面个券。转债市场成交量回暖，日均成交量环比回升10%左右。从结构上看，农林牧渔、建筑建材类转债表现领先。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
上周商品房成交面积、土地成交面积回落幅度超季节性，水泥出货继续下行价格回落，显示房地产、建筑产业链需求环比回落。上周天津发现本土Omicron毒株感染的确诊病例，交通出行、接触性消费受疫情防控措施影响，需求回落。
从通胀看，上周猪肉价格回落，农产品批发价格有所回升，国际原油价格回升，南华工业品指数回升，CPI通胀压力趋缓，但PPI通胀仍在高位。
政策面
1、韩文秀：稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题
《瞭望》杂志1月5日发表中财办副主任韩文秀的文章称，“‘稳’是这次中央经济工作会议最为突出的关键词。新闻通稿中有25个‘稳’字。会议强调，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进。各地区各部门都要担负起稳定宏观经济的责任，这不仅是经济问题，更是政治问题。各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策，政策发力要适当靠前，努力实现2022年经济平稳开局、向好发展。”
三、固定收益投资策略
1、利率债
跨年之后，央行公开市场持续回笼，加之美联储加息缩表的节奏有所提前，利率有所上行，前期收益率下行幅度较大的5年期、7年期品种收益率上行幅度较大。
从经济基本面上看，房地产、建筑行业高频数据显示需求依然疲弱，而本土发现Omicron毒株感染的新冠肺炎确诊病例，疫情防控政策趋严，对交通出行、接触性消费等行业造成负面影响，稳经济的压力进一步加大。
从政策面看，政策定调稳增长不仅是经济问题，更是政治问题，各地区各部门对稳增长的诉求较强，发改委主任何立峰亦表示要加快地方政府专项债券发行使用，后续政府债供给增加、信贷投放增多将带动社融回升。在稳增长压力加大的背景下，预计货币政策依然将保持边际宽松，以支持实体经济平稳向好。
从债市策略上看，当前处于经济下行与稳增长政策的角力期，变异毒株对经济的负面作用仍在延续，稳增长的压力在加大，经济基本面对债市仍然有支撑。但是亦要看到，收益率经过了前期的下行，当前已经处于较低的位置，稳增长的政策出台，宽信用带动经济修复，将对利率产生向上的拉动，叠加美联储加息缩表的预期有所提前，当前债市久期策略宜控制好节奏，但宽货币较为确定，资金面总体仍将处于合理充裕的水平，杠杆策略仍然相对安全。
2、信用债
信用债策略方面，监管及地方政府对房企的项目并购逐步提供支持，包括广东省政府为部分企业项目收并购牵线、并购贷可能不计入三条红线、11家房企被央行列为需要流动性支持名单等，但监管及信贷的支持不创造并购需求，并购行为加速推进的核心在于房价预期、优质房企并购意愿、项目盈利空间等。此外，困境房企将优质项目变现后，资金或优先用于保交付、保农民工工资、保员工理财等，债务仍可能面临展期、打折等。地产行业市场底仍未到来。城投方面，国资系统、金融系统的反腐持续，过往的过度融资、不规范融资或面临到期难以接续问题。择券方面，规避高杠杆民企地产及尾部城投，地产债建议选取短久期优质央企、国企，城投债建议选取融资环境较好、融资行为规范、非标占比低的区域。
3、转债
目前，股市受益于流动性及稳增长仍有较高的值博率，但转债高估值依然是制约投资者的最重要因素，转债相对于股票的性价比依然很低，在未来市场加大、赛道内分化、稳增长预期打压债市的情况下，转债市场估值波动加大及中短期承压的可能性大。建议转债均衡配置，食品饮料、中药、农业、券商、建筑建材类转债存在布局的性价比；关注政策支持的新基建等。一月逐步进入年报业绩预告窗口期，选择估值和业绩匹配的品种，对绩差品种保持警惕。转债投资者高度关注赎回，重视个券安全边际，并重视流动性，留好退出通道。
(国金基金：叶伟平)
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