2021年11月08日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周公开市场共有1万亿逆回购到期，为维护银行体系流动性合理充裕，央行于上周一至周二开展100亿逆回购操作，周三至周四逆回购加量至500亿，周五进一步加量至1000亿，全周累计净回笼7800亿。尽管公开市场到期量较大，但在央行的坚定呵护下，跨月后资金面明显转松，资金利率大幅走低，隔夜连续三天低于2%，DR007运行在2.11-2.16%低位。需要注意的是银行间质押式回购成交量已经升至5万亿，为年内最高水平。
央行公开市场本周共2200亿元逆回购到期，其中，周一至周二各有100亿到期，周三至周四各有500亿到期，周五另有1000亿到期，预计央行将进行适度操作维稳资金面。另外16日有8000亿MLF到期，市场普遍预期央行将于15日以等量续作方式对冲。本周政府债（国债+地方债）发行量为1828亿，净融资-257亿，地方债供给节奏进一步放缓。本周资金面受到的扰动因素较少，预计流动性还将维持平稳，关注资金杠杆水平变化。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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国债 |
2,360.60 |
200.70 |
2,159.90 |
1,159.80 |
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地方债 |
250.10 |
563.46 |
-313.36 |
-4,293.12 |
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政金债 |
982.80 |
1,014.00 |
-31.20 |
-484.80 |
|
国开债 |
536.70 |
100.00 |
436.70 |
146.70 |
数据来源：wind，2021-11-07
二级市场：
上周利率债各期限收益率大幅下行，长端表现强于短端，国开债表现稍强于国债。截至11月5日，1年期国债收益率报2.2852%，较上周五下行2.48BP；10年期国债收益率报2.8911%，较上周五下行8.21BP。中债总财富指数大幅上涨，其中，长端7-10年指数涨幅最大，短端1-3年指数涨幅最小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2021-09-30 |
206.19 |
190.86 |
203.36 |
214.96 |
209.30 |
|
2021-10-08 |
206.13 |
190.95 |
203.39 |
214.88 |
209.09 |
|
2021-10-15 |
205.47 |
190.82 |
202.90 |
214.34 |
208.21 |
|
2021-10-22 |
205.40 |
190.89 |
202.80 |
214.13 |
208.12 |
|
2021-10-29 |
205.78 |
191.05 |
203.08 |
214.44 |
208.58 |
|
2021-11-05 |
206.86 |
191.33 |
203.88 |
215.60 |
210.00 |
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指数涨跌 |
0.52% |
0.15% |
0.40% |
0.54% |
0.68% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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|
企业债 |
52.00 |
77.28 |
-25.28 |
-25.44 |
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公司债 |
632.69 |
396.96 |
235.73 |
105.65 |
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中期票据 |
755.10 |
757.75 |
-2.65 |
-67.69 |
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短期融资券 |
853.20 |
736.80 |
116.40 |
-320.00 |
数据来源：wind，2021-11-07
二级市场：
上周，利率债及信用债指数均上涨，信用债上涨幅度明显小于利率债。
各等级各期限产业债和城投债收益率普遍下行。
信用利差方面，中长久期的弱资质产业债利差上行，1年的弱资质城投债利差下行明显，此外城投债利差普遍上行。期限利差方面，产业债期限利差普遍收窄，中高等级城投债3Y-1Y收窄，低等级城投债5Y-3Y走扩。分行业看，3YAA等级各行业收益率普遍下行，信用利差多数上行。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2021-09-30 |
195.24 |
179.19 |
193.39 |
208.41 |
223.07 |
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2021-10-08 |
195.36 |
179.27 |
193.52 |
208.56 |
223.27 |
|
2021-10-15 |
195.30 |
179.37 |
193.44 |
208.30 |
223.07 |
|
2021-10-22 |
195.41 |
179.47 |
193.55 |
208.38 |
223.32 |
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2021-10-29 |
195.69 |
179.52 |
193.88 |
208.86 |
223.95 |
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2021-11-05 |
195.93 |
179.48 |
194.16 |
209.37 |
224.70 |
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指数涨跌 |
0.13% |
-0.02% |
0.14% |
0.24% |
0.34% |
4、可转债
上周权益市场下跌，顺周期行业调整，与经济相关度不强的TMT、必选消费表现相对较好，且由于流动性充裕，市场偏向主题投资。从宏观上看，经济数据继续下行，PMI连续两月低于临界值；国内疫情多地点状散发；美联储Taper落地，市场关注外部流动性。盈利方面，三季报显示企业盈利加速下行，景气改善和维持的行业在减少；三季报结束后将迎来年内最长业绩真空期，利空在预期当中但不会落地。资金面上，今年以来持续流入的私募基金近期流入放缓，市场活跃度也明显下降。北上资金和融资资金继续净流入、新成立偏股类公募基金下降、ETF净申购；重要股东二级市场净减持规模扩大，计划减持规模缩小。
上周转债指数上涨0.65%，电子、电气设备受正股提振涨幅居前。从结构上看，中高平价、中低评级、小规模券表现最好。转债转股溢价率小幅压缩，目前仍处于2018年至今90%以上分位数，维持较贵水平。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
高频数据显示水泥出货量继续明显下降，水泥库存亦显著上升，粉磨站开工率略有上行，水泥价格见顶回落，需求的下滑导致量价齐跌。
从通胀数据看，上周蔬菜价格继续小幅略回落，猪肉价格则延续小幅上行的势头。上周南华工业品指数周跌4.18%，不过经过前期连续大幅下跌之后，煤炭等大宗商品有底部企稳的迹象。
政策面
1、美联储公布11月份议息会议纪要
当地时间11月3日，美联储公布11月份FOMC议息会议纪要，称“鉴于自去年12月以来经济朝着委员会的目标取得了实质性的进一步进展，委员会决定开始放缓其每月净资产购买的步伐，国债减少100亿美元，对MBS则减少50亿美元。”对于市场关心的加息，鲍威尔在回答记者提问时称“本次会议的重中之重是Taper，而非加息。Taper意味着我们达到了SFP的标准。但我们不认为加息是合适的。”
2、英国央行维持低利率不变
当地时间11月4日公布的英国央行11月利率决议中，决定维持0.1%的基准利率不变，而在数周前，英国央行行长贝利曾表示，加息可能性越来越大，适度收紧才能与通胀目标一致。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率明显下行，长端收益率下行幅度较大，美联储议息会议决议偏鸽，英国央行维持低利率，而国内央行对资金面亦较为呵护。
从经济基本面上看，“胀”的压力有所消退，而“滞”的压力更加显现。上周大宗商品价格总体仍然继续回落，而前期涨幅较大的蔬菜价格亦有所回落，通胀的压力继续缓释。高频数据显示建筑业需求继续回落，而房地产行业信用风险仍有蔓延之势。10月份出口增速好于预期，但贡献主要来自于涨价因素。
从政策面看，上周美联储议息会议传递出偏鸽的信号，英国央行维持低利率不变，亦超市场预期。国内央行上周净回笼缩量，本周一公开市场净投放了900亿，显示了对资金面的呵护，资金面保持宽松，隔夜加权在2%以下。
从债市策略上看，当前宏观环境仍然对债市有利，“胀”的压力明显缓释，而“滞”的分量越来越大，从外围看，美国、欧洲等发达经济体在货币收紧的节奏和力度上，均较为温和，美债收益率亦大幅下行。债市情绪较为高涨，10年期国债收益率跌破2.9%，而债市杠杆亦明显抬升。交易盘可紧盯资金面进行波段交易，而对于配置盘，长期看，经济下行仍然是债市的主线，通胀因素缓释后，货币政策仍有重回宽松的基础，关注利率调整的机会。
2、信用债
总体来看，信用债收益率继续下行，但不同期限及等级的信用债走势不一，中长期限的弱资质信用债利差走扩，1年内弱资质城投债下行幅度较大。此外，3Y信用债收益率下行幅度较大，3Y-1Y期限利差普遍下行。房地产方面，北京拟加强商品房预售资金监督管理；成都提出预售商品房项目的监管分户帐内资金达到监管额度后，开发企业可申请支取多余部分资金；无锡第三轮拍地结果显示地价显著下调、地方托底依旧。当前地产债仍维持短久期优质央企国企策略。城投方面，当前信用策略仍建议不做进一步下沉，择券上仍需规避网红属性区域平台。
信用事件方面，阳光城多笔债务展期；世茂澄清与陆家嘴信托未发生逾期或延迟付款情况；深圳监管部门召开专题会议，讨论花样年、佳兆业两家企业流动性问题；多家民营房企境内债券收益率大幅上行。
3、转债
目前，转债估值高+股市结构性机会给转债造成压力，建议继续维持中性偏低仓位。历史上看，投资者在这个时间段可能开始切换明年预期，建议依托转债绝对价格，优先关注必需属性强、业绩弹性强的底部品种进行左侧布局，如农产品价格上涨受益的农药、化肥、饲料以及部分医药品种；对经济下行和通胀上行不敏感的的高景气板块进行内部的汰弱留强，如军工、工业软件、新能源基建等。近期转债发行逐步进入旺季，前期发行品种也集中迎来上市，部分优质新券值得重点关注。
(国金基金：叶伟平)
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