2021年08月30日
一、上周市场回顾
1、资金面
临近跨月，央行于周三起跨月逆回购操作量加至500亿，再加上700亿国库现金定存操作，上周公开市场全口径净投放1900亿。逆回购操作较6-7月跨月的300亿再加了200亿，表明央行对资金面的呵护态度非常明确。临近跨月，资金利率进一步抬升，DR001运行在2.06%-2.27%区间，跨月品种DR007运行在2.15%-2.33%区间。
央行公开市场本周共1700亿元逆回购到期，其中，周一和周二分别到期100亿元，周三到周五分别到期500亿元。本周为跨月周，政府债（国债+地方债）发行缩量至2090亿，净融资805亿。跨月影响下预计本周资金利率仍将处于偏高水平，而随着月末财政资金陆续投放，资金面不会出现明显的收紧。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
300.00 |
152.00 |
148.00 |
-1,102.10 |
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地方债 |
3,211.13 |
818.85 |
2,392.28 |
-735.25 |
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政金债 |
1,010.80 |
400.00 |
610.80 |
-429.20 |
|
国开债 |
520.80 |
200.00 |
320.80 |
-159.20 |
数据来源：wind，2021-08-29
二级市场：
上周利率债主要期限收益率普遍上行，国债短端1年期上行幅度较大，国开长端10年期上行幅度较大。截至8月27日，1年期国债收益率为2.3235%，较上周五上行5.53BP；10年期国债收益率报2.8698%，较上周五上行1.78BP。中债总财富指数短端平稳长端下跌：
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2021-07-23 |
204.56 |
189.97 |
202.09 |
213.25 |
207.21 |
|
2021-07-30 |
205.26 |
190.12 |
202.50 |
214.02 |
208.37 |
|
2021-08-06 |
205.73 |
190.24 |
202.77 |
214.35 |
208.98 |
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2021-08-13 |
205.26 |
190.19 |
202.50 |
213.86 |
208.41 |
|
2021-08-20 |
205.76 |
190.40 |
202.88 |
214.33 |
209.00 |
|
2021-08-27 |
205.66 |
190.46 |
202.88 |
214.17 |
208.76 |
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指数涨跌 |
-0.05% |
0.03% |
0.00% |
-0.07% |
-0.11% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
143.50 |
121.53 |
21.97 |
-4.01 |
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公司债 |
752.77 |
431.82 |
320.95 |
-34.33 |
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中期票据 |
949.00 |
471.81 |
477.19 |
99.11 |
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短期融资券 |
1,284.40 |
1,246.30 |
38.10 |
-27.80 |
数据来源：wind，2021-08-29
二级市场：
上周，利率债指数下跌，信用债指数上涨。
产业债和城投债各期限各等级收益率普遍上行，长期限品种上行幅度较大。
信用利差方面，产业债和城投债利差普遍走阔，中长期限品种走阔幅度较大。期限利差方面，产业债和城投债 3Y-1Y、5Y-3Y期限利差均普遍走阔。分行业看，3YAA等级各行业收益率涨跌不一，煤钢材、机械下行较多，化工行业收益率上行较多；信用利差表现分化，煤钢材、机械收窄较多，化工走阔较多，其余行业波动较小。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2021-07-23 |
194.32 |
178.23 |
192.50 |
207.72 |
221.24 |
|
2021-07-30 |
194.47 |
178.33 |
192.63 |
207.90 |
221.63 |
|
2021-08-06 |
194.72 |
178.47 |
192.90 |
208.31 |
222.15 |
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2021-08-13 |
194.77 |
178.57 |
192.94 |
208.27 |
222.23 |
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2021-08-20 |
194.96 |
178.71 |
193.13 |
208.47 |
222.68 |
|
2021-08-27 |
195.01 |
178.81 |
193.18 |
208.47 |
222.62 |
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指数涨跌 |
0.03% |
0.06% |
0.02% |
0.00% |
-0.03% |
4、可转债
上周主要股指上涨，周期尤其是新能源上游带动股指上涨，赛道股的上下游扩散现象较为明显。从宏观上看，近期监管层对国有行及其理财公司摊余成本法产品进行指导，股债短期可能受到冲击，但长期机会成本预计继续下降；杰克森▪霍尔（JacksonHole）会议讲话中美联储主席最新表态继续鸽派，风险偏好预计回升。从资金上看，上周北向资金净流入179.97亿元，偏权益类资金募集环比大增，融资融券继续净流入，产业资本减持和计划减持变化不大。
上周转债市场风格跟随权益，个券涨多跌少，中证转债指数全周涨1.82%，创阶段新高，市场平均转股溢价率继续提升，平价90-110元的转债平均转股溢价率目前处于历史77%分位数。市场交易量方面，上周转债市场日均成交额为630亿，较前几周大幅下降。新券隆华、富瀚、帝尔开盘即涨30%，触发熔断，上市定位较高。
二、本周市场展望
经济基本面：高频数据跟踪
7月份水涝灾害、局部疫情，对建筑业的需求造成较大的负面影响。进入到8月份，天气好转、疫情基本得到控制，上周水泥出货继续上行，水泥价格略有上行，水泥库存基本稳定。钢铁库存小幅去化，铁矿石价格明显反弹，建筑业需求边际有好转，但仍然属于正常季节性的范围。
从通胀看，上周猪肉价格在低位继续有所下行，农产品价格亦回落，CPI通胀压力不大。上周国际原油价格反弹，铁矿石等大宗商品价格回升，南华工业品指数亦大幅上涨4.8%，8月份PPI上行压力仍然不小。
政策面
1、监管严控银行理财成本法估值
8月25日，21世纪经济报道一则消息，六大行被召集开会，监管严格限制成本法估值，消息称“过渡期结束后（2021 年末以后），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品，即2018年人民银行‘7·20补充通知’政策不得再延用”。21世纪经济报道记者从多家机构处证实了该则消息，银行理财的净值化改造是一个持续的过程，大趋势上，对净值化的要求将越来越高，银行理财产品在形态上也将越来越与基金产品趋同。
2、美联储主席在杰克逊霍尔发表演讲
8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲时称，强有力的政策支持推动了强劲但不均衡的复苏，关于未来的货币政策，鲍威尔称“我们将继续以目前的速度购买资产，直到我们在实现最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展”。对于通胀目标，他认为已经满足进一步实质进展的要求，就业也取得了明显的进展。“如果经济像预期的那样取得广泛的进展，那么今年开始降低资产购买速度可能是合适的。”
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率总体上行，长端利率上行的幅度较大，监管严控银行理财成本法估值的消息对市场造成扰动，长期看，理财的净值化转向增加了其销售难度，银行理财存在变现流动性的需求，从而对债市造成不利影响。
从经济基本面上看，经济基本面并未有明显变化。8月份水泥、钢铁等高频数据显示建筑业需求环比有所改善，但仍然属于正常的季节性范围，局部疫情对经济的影响仍然会在8月份延续。从社融看，地方债、国债的净融资在8月份仍然不及预期，局部紧信用的特征亦会体现在8月份的经济数据上。
从政策面看，上周央行从8月25日起，公开市场持续净投放400亿，呵护了跨月流动性平稳，释放了较为友好的货币政策信号。
从债市策略上看，继MLF超预期投放之后，上周央行在OMO上净投放跨月资金，亦释放出货币政策较为友好的信号，尽管监管对银行理财成本法估值的管控，短期看对债市造成一定扰动，银行的净值化改造是大势所趋，债市的走势还是要回归到经济基本面、政策面决定的轨道上来。美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会的表态偏鸽派，美联储的taper节奏基本维持了7月议息会议时的基调，预计后期美联储将继续视通胀和就业数据，引入缓慢的taper举措。从国内看，经济下行压力下，对降息等货币宽松政策的预期仍然较强，对债市形成较强的支撑。当前十年期国债在2.85%附近震荡，我们倾向于认为债市在今年未来两个季度风险不大，回调仍是介入时机。
2、信用债
总体来看，信用债收益率转为上行。长期限信用债收益率上行幅度较大，且信用利差主动走阔，反应了市场机构缩久期，资质上拉的需求。目前隐含评级AA及AA（2）城投债收益率仍处历史低位，信用利差偏薄，机构继续下沉资质和拉长久期的态度也趋于谨慎。
信用事件方面，地产债方面，泛海控股集团所持有的泛海控股股份有限公司部分股份将被司法变卖。金融方面，华融于8月18日公告2020年预计归母净利润亏损1029亿元，公司拟引进中信集团、中保投资、国寿资管、信达、远洋资本5家战投对公司增资，并提及公司仅涉及资本重组，无计划进行债务重组，华融美元债价格因此大幅上涨，境外评级机构对以上消息反应不一，标普将华融继续置于负面评级观察名单，并将长城和东方的评级展望由稳定调整为负面；穆迪将华融的评级由Baa1下调至Baa2，继续列入下调观察名单，并将其他三家AMC的评级列入下调观察名单；惠誉将华融的评级展望由负面观察调整为正面观察。
3、转债
目前，转债整体估值已处于高位，股市进入高波动区，在流动性尚且不具备收紧条件下，预计转债估值不会快速压缩，股市是否会阶段性走弱，是转债估值是否会压缩最重要的因素，短期关注新规后第一批大股东解禁带来的供给冲击（近期310亿元）。行业选择上，建议赛道券和白马券再均衡，以胜率为优先考虑因素，“专精特新”中小企业以及专精特新“小巨人”企业的概念的转债值得重点关注（约20只）。近期优质新券发行潮，定位偏低的优质券已时有涌现，后续可重点关注。
(国金基金：叶伟平)
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