2021年08月23日
一、上周市场回顾
1、资金面
周一央行开展6000亿MLF操作，本月MLF到期量为7000亿，实际仅回笼1000亿，续作量超市场预期，体现了央行对下半月资金面的呵护态度。此外央行延续每日1000亿逆回购操作，上周公开市场累计净回笼1000亿。整体资金面较前一周转松，DR001运行在1.72%-2.05%区间，DR007运行在2.01%-2.17%区间。资金利率大幅下行后，质押式回购成交量再度放量，截止至周五又回到了4.4万亿水平。
央行公开市场本周共500亿元逆回购到期，其中周一到周五分别到期100亿元。本周政府债（国债+地方债）发行3211亿，净融资2240亿，发行高峰集中在周二，维持了一定的供给强度。全月看，预计8月地方债净融资额在1万亿左右。地方债发行量不低，叠加月末临近，预计本周资金利率仍将处于偏高水平。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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国债 |
2,031.60 |
781.50 |
1,250.10 |
-132.36 |
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地方债 |
3,781.65 |
654.12 |
3,127.53 |
3,574.20 |
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政金债 |
1,040.00 |
0.00 |
1,040.00 |
774.10 |
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国开债 |
480.00 |
0.00 |
480.00 |
249.00 |
数据来源：wind，2021-08-22
二级市场：
上周利率债除一年期外，其他主要期限收益率普遍下行，长端10年期收益率下行幅度较大。截至8月20日，1年期国债收益率为2.2682%，较上周五上行4.73BP；10年期国债收益率报2.8520%，较上周五下行2.72BP。中债总财富指数普遍上涨，长端涨幅较大：
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2021-07-16 |
203.90 |
189.59 |
201.51 |
212.57 |
206.55 |
|
2021-07-23 |
204.56 |
189.97 |
202.09 |
213.25 |
207.21 |
|
2021-07-30 |
205.26 |
190.12 |
202.50 |
214.02 |
208.37 |
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2021-08-06 |
205.73 |
190.24 |
202.77 |
214.35 |
208.98 |
|
2021-08-13 |
205.26 |
190.19 |
202.50 |
213.86 |
208.41 |
|
2021-08-20 |
205.76 |
190.40 |
202.88 |
214.33 |
209.00 |
|
指数涨跌 |
0.24% |
0.11% |
0.19% |
0.22% |
0.29% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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|
企业债 |
97.90 |
76.92 |
20.98 |
29.48 |
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公司债 |
856.75 |
477.15 |
379.60 |
90.71 |
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中期票据 |
784.20 |
431.12 |
353.08 |
-60.52 |
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短期融资券 |
970.80 |
915.90 |
54.90 |
-490.40 |
数据来源：wind，2021-08-22
二级市场：
上周，利率债指数和信用债指数均上涨，利率债指数涨幅更大。
产业债3Y期各等级收益率普遍上行，其余各等级各期限收益率普遍下行；城投债各等级各期限收益率继续下行，长期限中低资质品种下行幅度较大。
信用利差方面，1Y期和5Y期产业债和城投债利差普遍收窄，3Y期产业债利差普遍走阔，3Y期城投债利差表现有所分化。期限利差方面，产业债和城投债 3Y-1Y期限利差普遍走阔，5Y-3Y期限利差普遍收窄。分行业看，3YAA等级各行业收益率多数下行，煤钢材下行较多，建筑行业收益率上行较多；信用利差表现分化，煤钢材、交运运输收窄较多，建筑走阔较多，其余行业波动较小。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2021-07-16 |
194.05 |
178.11 |
192.21 |
207.30 |
220.64 |
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2021-07-23 |
194.32 |
178.23 |
192.50 |
207.72 |
221.24 |
|
2021-07-30 |
194.47 |
178.33 |
192.63 |
207.90 |
221.63 |
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2021-08-06 |
194.72 |
178.47 |
192.90 |
208.31 |
222.15 |
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2021-08-13 |
194.77 |
178.57 |
192.94 |
208.27 |
222.23 |
|
2021-08-20 |
194.96 |
178.71 |
193.13 |
208.47 |
222.68 |
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指数涨跌 |
0.10% |
0.08% |
0.10% |
0.10% |
0.20% |
4、可转债
上周A股市场主要指数全部下跌。从宏观上，美联储公布议息会议纪要，讨论了今年开始缩减购债规模的可能性，使得全球市场风险偏好明显受到影响；国内近期包含白酒座谈会、医药集采等消息持续发酵，压制了消费、医药板块的走势。资金面上，北向资金和融资资金大幅净流出，新成立偏股类公募基金较前期下降，ETF现大幅净申购；资金需求上看，重要股东净减持规模缩小；计划减持规模微升。
上周中证转债指数下跌1.09%，同股市一起调整，高价高估值、前期表现较好的成长、周期类品种领跌。转债的抗跌性相较7月底表现弱，主要原因是本次高价券估值跟随调整：1）近两周国泰、闻泰上市估值均低于前期的核心券，如长汽、捷捷等；2）核心品种估值随正股走势回撤，估值夸张程度下降。
二、本周市场展望
经济基本面：高频数据跟踪
7月份水涝灾害、局部疫情，对建筑业的需求造成较大的负面影响。进入到8月份，天气好转、疫情基本得到控制，水泥出货有明显提升，库存亦有所下降，水泥价格上升。钢铁库存去化，铁矿石价格大幅回落，钢铁企业盈利上升，建筑业需求边际有好转，但仍然属于正常季节性的范围。
从通胀看，上周猪肉价格在低位继续有所下行，农产品价格回落，CPI通胀压力不大。上周国际原油价格大幅回落，铁矿石等大宗商品价格回落，PPI通胀的压力下降。
政策面
1、习近平主持召开中央财经委员会第十次会议
8月17日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第十次会议，研究扎实促进共同富裕问题，研究防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作问题。习近平强调，共同富裕是社会主义的本质要求，是中国式现代化的重要特征，要坚持以人民为中心的发展思想，在高质量发展中促进共同富裕；金融是现代经济的核心，关系发展和安全，要遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。
2、人民银行、银保监会约谈恒大集团
2021年8月19日，人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管。人民银行、银保监会指出，恒大集团作为房地产行业的头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定；依法依规做好重大事项真实信息披露，不传播并及时澄清不实信息
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率总体下行，除短端1年期收益率上行，其他各期限收益率均下行，长端10年期收益率下行幅度较大。
从经济基本面上看，经济基本面并未有明显变化。7月份暴雨、疫情对经济数据造成负面影响，近期局部疫情已经基本得到控制，但疫情对经济的影响还没有充分体现。此外，结构性紧信用的影响已经体现在了7月份社融和经济数据上。尽管8月份地方债发行将提速，但是我们认为地方债务管控趋严和在去年的高基数下，仍然不可高估其对经济的影响。
从政策面看，上周一，7000亿MLF到期，央行续作了6000亿，高于市场普遍预期，央行在公开市场操作上“充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕”，资金利率处于低位。
从债市策略看，上周央行投放6000亿MLF，超市场预期，资金面宽松，此外股市大跌，风险偏好上对债市亦较为有利。市场对利率供给的担心有所缓释，一方面上周尽管利率供给放量，但是资金面仍然得到央行的呵护，另一方面，从已经公布的发行计划看，本周的利率债净供给回落至2240亿（上周为4378亿），8月份利率供给仍然可能低于预期。本周将召开JacksonHole全球央行会议，关注美联储的taper信号。短期我们维持十年期国债在2.8%-2.9%的区间震荡。但今年四季度、明年一季度经济下行压力仍然会加大，货币政策亦会比较友好，债市仍然面临较好的经济基本面、政策面环境，久期策略、杠杆策略仍然可以维持。
2、信用债
总体来看，信用债收益率总体下行。长期限中低资质城投债收益率下行幅度较大，反应了市场机构资质下沉仍在持续。但目前隐含评级AA及AA（2）城投债收益率已处历史低位，信用利差偏薄，下沉资质和拉长久期的收益风险比继续降低，建议城投债久期策略执行要辅以折价作为保护。
信用事件方面，地产债负面舆情较多，泛海控股集团所持民生控股部分股份被冻结；南国置业2021年半年度发生超过净资产10%以上重大亏损；央行、银保监会约谈恒大集团。周期方面，鞍钢重组本钢正式获批，重组后的鞍钢将以年产6300万吨的粗钢产能位列国内第二，有助于行业集中度和铁矿石采购价格话语权的提升，未来仍需密切关注国内钢企重组进展。城投债方面，关注隋田力事件发酵后对贸易类城投的冲击，相关城投平台为做多贸易收入仅充当贸易“中介”，形成对上游大额预付款和对下游大额应收款，因此形成较大风险敞口，目前已有湖南株洲平台株洲高科公告披露相关风险敞口情况，关注后续事件进展。
3、转债
目前，转债整体估值已处于高位，股市进入高速波动区，在流动性尚且不具备收紧条件下，预计转债估值不会快速压缩，股市是否会阶段性走弱，是转债估值能否维持的最重要的因素。行业选择上，建议赛道券和白马券再均衡，7月30日的政治局会议再次提到要加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业，“专精特新”中小企业以及专精特新“小巨人”企业的概念的转债值得重点关注。近期优质新券发行潮，定位偏低的优质新券已时有涌现，上市初期为收集筹码的重要时机。
(国金基金：叶伟平)
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