2021年06月15日
一、上周市场回顾
1、资金面
央行公开市场延续每日100亿的逆回购操作，每日有100亿逆回购到期，继续实现零投放。全周资金面先紧后松，周一至周三DR007运行在2.27%左右，保持在政策利率之上，周四后资金面明显转松，最终DR007回到2.15%附近。值得注意的是，上周国股1Y品种募集价格从2.81%回升到2.87%，上升6bp，预示着6月流动性开始边际收紧。
本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期。此外，今日还有2000亿元MLF到期，周四有700亿元国库现金定存到期。今日央行延续了100亿逆回购操作以及等量续作MLF，稳健操作未发生变化，符合市场预期。本周政府债（国债+地方债）发行4122亿，净融资2090亿，净融资额较上周缩量。而当前供给压力较大，超储偏低，临近季末银行考核压力上升，央行操作未发生变化，需提防6月后半月资金大幅波动风险。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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国债 |
1,962.70 |
908.55 |
1,054.15 |
-150.15 |
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地方债 |
2,972.65 |
803.79 |
2,168.86 |
2,080.72 |
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政金债 |
1,229.80 |
1,640.40 |
-410.60 |
-739.30 |
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国开债 |
530.00 |
370.00 |
160.00 |
-380.00 |
数据来源：wind，2021-06-13
二级市场：
上周各期限利率全线上行，资金面边际收缩收紧，止盈盘涌现等因素，导致债市调整。1年期国债收益率为2.4459%，上行5.25BP；10年期国债收益率报3.1276%，上行3.51BP。10y-1y利差走窄。3年期、5年期国开、10年期国债调整幅度较大，中债总财富指数周跌0.15%。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2021-05-07 |
200.84 |
187.94 |
198.91 |
209.30 |
202.67 |
|
2021-05-14 |
201.15 |
188.08 |
199.12 |
209.60 |
203.04 |
|
2021-05-21 |
201.81 |
188.31 |
199.60 |
210.22 |
204.04 |
|
2021-05-28 |
201.82 |
188.32 |
199.55 |
210.18 |
204.05 |
|
2021-06-04 |
201.76 |
188.41 |
199.54 |
210.20 |
203.84 |
|
2021-06-11 |
201.46 |
188.35 |
199.41 |
209.99 |
203.63 |
|
指数涨跌 |
-0.15% |
-0.03% |
-0.07% |
-0.10% |
-0.10% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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|
企业债 |
54.00 |
69.24 |
-15.24 |
100.66 |
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公司债 |
862.50 |
356.04 |
506.46 |
479.84 |
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中期票据 |
676.88 |
350.50 |
326.38 |
279.38 |
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短期融资券 |
956.90 |
896.70 |
60.20 |
94.90 |
数据来源：wind，2021-06-13
二级市场：
上周，利率债指数和信用债指数均下跌，利率债指数跌幅更大。产业债收益率均上行，城投债中长久期中低资质收益率下行，其余均上行。信用利差方面，产业债走阔为主，城投债中长久期中低资质利差压缩，其余均走阔。期限利差方面，中低资质城投债3Y-1Y期限利差压缩明显。分行业看，各行业3YAA等级收益率上行为主，但机械、房地产收益率下行；信用利差压缩为主，机械、房地产压缩幅度更大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2021-05-07 |
191.83 |
176.97 |
189.91 |
203.98 |
216.16 |
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2021-05-14 |
192.15 |
177.13 |
190.26 |
204.49 |
216.69 |
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2021-05-21 |
192.42 |
177.26 |
190.56 |
204.85 |
217.12 |
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2021-05-28 |
192.60 |
177.30 |
190.76 |
205.16 |
217.63 |
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2021-06-04 |
192.70 |
177.41 |
190.84 |
205.28 |
217.88 |
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2021-06-11 |
192.63 |
177.49 |
190.71 |
205.13 |
217.77 |
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指数涨跌 |
-0.03% |
0.04% |
-0.06% |
-0.07% |
-0.05% |
4、可转债
上周中证转债指数收跌0.16%，个券涨跌平衡，纯债溢价率小幅上涨，而转股溢价率继续回落。转债的平均绝对价格仍处于中位水平，转债的估值亦处于近3年以来中等偏低，从估值上看不构成压制。转债成交继续回落，日均成交额降至443.62亿元，距离前期高点折半。个券上来看，高平价券表现最佳，主要是一些股性较强的中、小盘券跟随正股上涨；华为鸿蒙概念相关个券涨幅居前，高景气度的新能源车产业链个券反复活跃。
二、本周市场展望
经济基本面：
1、5月份社融数据点评
6月10日，央行公布5月份金融数据，显示新增社融1.92万亿，新增信贷1.5万亿，社融存量增速降至11%（前值11.7%）。
首先，5月份社融数据低于市场普遍预期的2.1万亿，企业债融资收缩1336亿，是导致社融不及预期的重要原因。5月份信用类债券发行缩量，政府类债券发行节奏亦偏慢，导致债券融资不及预期。
其次，新增信贷略超预期，结构上看，中长期贷款新增1.09万亿，其中企业新增中长期贷款6528亿，居民新增4426亿，信贷结构依然较好。
2、文旅部：端午节假期文化和旅游市场情况
经文化和旅游部数据中心测算，2021年端午节假期三天（6月12-14日），全国国内旅游出游8913.6万人次，按可比口径同比增长94.1%，按可比口径恢复至疫前同期的98.7%。实现国内旅游收入294.3亿元，同比增长139.7%，恢复至疫前同期的74.8%。
政策面:
1、易刚在陆家嘴论坛发表演讲
6月10日陆家嘴论坛召开，易刚发表主题演讲称，货币政策要关注结构变化对物价的影响。人口老龄化会导致居民预防性储蓄上升、消费倾向下降，因此对通胀产生抑制作用。而绿色转型会使物价走势有所上升。外部的疫情形势、经济回升、宏观形势和宏观政策等都有不确定性，对来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心。
2、现金管理类理财产品新规落地
6月11日央行公告称，中国银保监会、中国人民银行关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知。新规对现金管理类理财产品的投资范围、投资集中度、流动性比例、杠杆、组合久期、估值核算要求、规模占比、偏离度要求、申赎要求等方面做了具体的要求，总体上对现金管理类理财产品的各项要求，将向货币基金靠拢。过渡期为自本通知施行之日起至2022年底。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市收益率上行，前半周资金面边际有所收紧，资金利率抬升，债市出现明显调整，周四、周五资金面已转松，但债市情绪依然较低迷。
从经济基本面上看，经济修复的动能继续走弱。5月份社融数据低于市场预期，尽管信贷数据略超预期，但由于债券发行缩量，总体上看企业的融资需求有所下行，社融存量同比增速下行的幅度较大。尽管PPI超预期上行，但PPI高点已现，CPI受猪肉、蔬菜价格回落影响，同比压力不大。此外，从高频数据看，水泥出货下降、库存上升、价格下降，钢材去库速度放慢，均显示建筑业需求有所回落。
从政策面看，易刚在陆家嘴论坛表示，考虑到我国经济运行在合理区间内，在潜在产出水平附近，物价走势整体可控，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和节奏。
从债市策略上看，当前经济基本面对债市转为有利，5月份PMI数据、出口、社融数据不及预期，经济修复动能边际走弱，5月份PPI创出高点，后续亦将缓慢回落。高频数据看，建筑业需求亦有所回落。不过，资金面的扰动因素仍然存在，当前超储偏低，利率供给增多，加之季末考核等因素，使得资金面仍然面临不确定性。我们倾向于认为，经济数据边际走弱，依然为债市收益率下行提供较强的支撑，货币政策并无收紧的基础，债市调整将为欠配资金提供入场机会，交易盘等待资金面平复后的机会，配置盘关注跌出来的价值，越跌越买。
2、信用债
上周，信用债市场跟随利率债调整，总体看信用债调整滞后，信用利差有所压缩。上周现金管理类理财新规发布，规定现金管理类产品不得投资于信用等级在AA+以下的债券，在投资范围、久期、杠杆、集中度等方面参照货基进行管理，将对中低资质、中长久期信用债、永续债、二级资本债等构成一定利空。信用事件方面，财新报道了盛京银行与恒大的传闻，盛京银行的风险处于持续暴露期，未来需保持关注。
信用债融资在永煤事件后修复仍然较困难，弱资质主体未来仍面临较大债券滚续压力。投资组合不应过度下沉资质，仍需保持谨慎，降低风险偏好，回归基本面，投资向高资质主体靠拢。此外，永煤违约后，市场亦加强了质押券的筛查，具体提高质押券标准，杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。
3、转债
上周转债市场估值继续压缩，转债跟随正股上涨积累了一定的涨幅和赎回效应，后续仍需关注6月份股市的大额解禁、美联储议息会议表态等。在市场成交量仍维持高位、建党百年窗口在即的情况下，预计指数短期内处于震荡的可能性大，仍以结构性行情为主。转债供需方面，近期优质新券集中发行，集中在汽车和新能源汽车、军工、芯片、银行等，后续关注新老券的挤出效应；需求方面，二级债基规模持续扩大，需求依然较为强劲，有利于转债估值的维持。正股市场热点行业和主题切换较快，结构性行情特征明显，转债需注意止盈。如果认可转债估值已有不小幅度的回升，股市仍缺乏大行情的基础，那么前期涨幅较大的品种向高性价比品种转换可能是比较好的机会。
(国金基金：叶伟平)
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