2021年05月17日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行延续每日100亿逆回购滚动投放，到期200亿，国库现金定存到期700亿，实现净回笼400亿。资金面整体宽松，而资金价格出现了小幅度的抬升，DR007价格从周一的1.85%上升到了周五的2.0%附近。值得注意的是当前杠杆水平从4月份平均3.9万亿上升到了本周平均4.3万亿，已有明显的抬升，警惕后续杠杆持续抬升对资金面的影响。
央行公开市场本周共600亿元逆回购到期，其中，周一到期200亿元，周二到周五分别有100亿元到期；周一还有1000亿元MLF到期，今日央行已经对MLF进行了等量续作。本周地方债发行2023亿，发行量不低，另外本月税期截止至周五，预计后半周资金利率波动或有所增加。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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国债 |
1,552.20 |
802.50 |
749.70 |
646.50 |
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地方债 |
2,304.81 |
169.77 |
2,135.04 |
2,708.02 |
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政金债 |
1,046.70 |
240.00 |
806.70 |
296.70 |
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国开债 |
560.00 |
0.00 |
560.00 |
150.00 |
数据来源：wind，2021-05-16
二级市场：
上周利率继续窄幅波动，全周呈“V型”走势，短端收益率以小幅上行为主，长端国债收益率略有下行。1年期国债收益率为2.3300%，较上周五上行1BP；10年期国债收益率报3.1422%，较上周五下行1.67BP，总体看，中债总财富指数依然录得较好的表现。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2021-04-09 |
199.46 |
187.04 |
197.66 |
207.72 |
201.17 |
|
2021-04-16 |
200.17 |
187.32 |
198.21 |
208.45 |
201.97 |
|
2021-04-23 |
200.55 |
187.65 |
198.64 |
208.93 |
202.36 |
|
2021-04-30 |
200.60 |
187.74 |
198.61 |
209.01 |
202.44 |
|
2021-05-07 |
200.84 |
187.94 |
198.91 |
209.30 |
202.67 |
|
2021-05-14 |
201.15 |
188.08 |
199.12 |
209.60 |
203.04 |
|
指数涨跌 |
0.15% |
0.07% |
0.11% |
0.14% |
0.19% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
|
企业债 |
0.00 |
20.68 |
-20.68 |
33.71 |
|
公司债 |
330.96 |
289.45 |
41.51 |
276.90 |
|
中期票据 |
97.00 |
257.90 |
-160.90 |
-30.89 |
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短期融资券 |
326.30 |
927.50 |
-601.20 |
-419.40 |
数据来源：wind，2021-05-16
二级市场：
上周，产业债和城投债收益率多数下行，3Y品种下行幅度更大，城投债中短久期AA(2)品种表现突出。信用利差方面，产业债和城投债利差压缩为主，短久期品种压缩幅度更大。期限利差方面，3Y-1Y期限利差压缩， 5Y-3Y走阔。分行业看，各行业3YAA等级收益率下行为主，有色、机械、电力电网下行幅度较大；信用利差压缩为主。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以内 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2021-04-09 |
190.93 |
176.38 |
188.97 |
202.75 |
214.87 |
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2021-04-16 |
191.25 |
176.53 |
189.33 |
203.24 |
215.34 |
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2021-04-23 |
191.52 |
176.69 |
189.61 |
203.62 |
215.80 |
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2021-04-30 |
191.63 |
176.82 |
189.71 |
203.72 |
215.87 |
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2021-05-07 |
191.83 |
176.97 |
189.91 |
203.98 |
216.16 |
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2021-05-14 |
192.15 |
177.13 |
190.26 |
204.49 |
216.69 |
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指数涨跌 |
0.17% |
0.09% |
0.18% |
0.25% |
0.25% |
4、可转债
上周上证指数突破3500点，创业板指数突破3000点，大宗商品的走势主导市场，随着监管机构关注大宗商品非理性抬价行为，周五成长股明显反弹。信息面来看，美通胀数据超预期，但就业数据依然制约美联储退出QE。4月新增社融数据偏低，反应实体融资需求有所弱化，但政策支持态度未减。资金面来看，基金发行趋弱的现象没有缓解，A股市场日均成交额继续放量至8000亿元以上，但北向资金维持净流入，货币基金的膨胀也预示着场外资金并不缺乏。上周，上证收盘在3490点，上涨2.09%；深证成指上涨1.97%，创业板指上涨4.24%，沪深300上涨2.29%。分行业来看，医药生物、休闲服务、食品饮料涨幅居前，钢铁、有色金属、轻工制造跌幅居前。
上两周转债市场整体涨0.89%，个券涨多跌少，周期、造车等主题概念活跃。转债的平均绝对价格仍处于中位水平，转债的估值亦处于近3年以来中等偏低，从估值上看不构成压制。转债成交继续上涨，单日最高成交额突破1000亿元，其中中小盘品种波动有所增加，“炒作”现象继续抬头。
二、本周市场展望
经济基本面：
1、4月份重磅经济数据点评
5月17日统计局公布4月份重磅经济数据，其中4月工业增加值同比9.8%，两年平均增长6.8%，固定资产投资累计同比19.9%，两年平均增长3.9%，社会消费品零售总额同比17.7%，两年平均增长4.3%。
首先，4月份经济数据边际有所弱化，工业增加值季调环比0.52%（前值0.6%），季调环比已经回到了2019年平均的季调环比增速0.55%以下，表明疫情之后，经济的爬坡动能在下降，已经回落到疫情之前的水平。
其次，从消费看，社零同比17.7%，大幅不及预期的23.8%，4月份随着疫苗接种面积增加，出行限制放松，市场预期社会零售品销售数据较好，但表现不及预期，或与4月份居民信贷数据走弱有关。
再次，从固定资产投资看，房地产投资依然有韧性，从当月同比看，两年的均值在10.3%（前值7.7%），但房地产新开工面积、施工面积下降，销售和拿地亦转弱。
政策面:
1、国常会讨论应对大宗商品价格过快上涨
5月12日，国务院召开常务会议，会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。此外，我们也注意到，会议要求引导金融机构围绕市场主体有针对性做好区域融资支持，促进相关地方改善营商环境和金融生态。有效防范化解金融风险。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周资金面仍然宽松，利率总体处于窄幅波动的状态，全周看长端收益率变化不大，短端略有上行。
从经济基本面上看，经济修复的动能边际弱化，无论从生产端还是从需求端，4月份中的经济数据均有弱化的迹象，尤其值得注意的是4月份信贷、社融数据回落的幅度超预期，名义需求走弱的迹象较为明显。从通胀看，猪肉、农产品价格下行，上周国内定价的大宗商品钢铁、煤炭等价格大幅回落，炒作大宗商品的行为得到抑制。
从政策面看，上周央行公布一季度货币政策执行报告，报告对看专栏分析了当前的通胀形势，认为输入性通胀的风险总体可控，不存在长期通胀或通缩的基础。4月份信贷、社融数据大幅回落，不及预期，货币政策在下一阶段的思路中更加注重保持货币信贷和社融规模合理增长，总体上，由于需求下行的态势有所加大，货币政策边际转鸽。
从债市策略上看，经济基本面转弱，对债市变为有利。大宗商品价格大幅上行，但当前主要是通过发改委、工信部等政策手段进行调节，货币政策依然更为侧重于降低实体融资成本，保持货币信贷和社融规模合理增长，对债市依然有利。债市经历了从春节以来的修复，收益率已经接近1月份的低点。预计债市仍然维持震荡修复态势，把握资金面、通胀、货币政策的预期差成为交易盘获取收益的关键。本周开始资金面将迎来缴税、利率债供给增加的负面冲击，需要对资金利率保持高度关注。对于配置盘，经济的修复的高点、通胀的高点都将到来，当前点位具有较好的配置价值。
2、信用债
上周，机构投资信用债有拉长久期、下沉资质的倾向。3年期品种收益率下行幅度较大，中低资质城投估值收益率亦下行较明显。上周，山西煤企中煤炭主业较强的主体二级成交及估值继续恢复。华发集团（代表珠海国资）与平安集团将按3：7的比例受让新方正集团不低于73%的股权，未来需关注上述两家受让方对价支付压力。上此外，河北金融监管局、河北国资委拟于5月下旬组织省属发债企业调研活动，若能达到山西同样的效果，周期行业的债市情绪可能被提振，未来应密切关注市场动向。信用债融资在永煤事件后修复仍然较困难，弱资质主体未来仍面临较大债券滚续压力。投资组合不应过度下沉资质，仍需保持谨慎，降低风险偏好，回归基本面，投资向高资质主体靠拢。此外，永煤违约后，市场亦加强了质押券的筛查，具体提高质押券标准，杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。
3、转债
上周转债市场弱于主要股指，估值有所压缩。股市在宏观流动性有所弱化、缺乏增量资金、一季报陆续兑现后续将迎来较长业绩真空期，而成长性品种经过前期反弹再次达到高位，市场仍处于震荡的可能性大。转债供需方面，5、6月份为传统的转债发行淡季，存量转债的估值可能有小幅提升的机会。总体来看，配置力量不弱的前提下，转债仍建议保持一定的仓位，加仓建议主要在绝对价格适中、正股交易不拥挤的中盘品种及对利率变化敏感的成长性品种，同时增加组合的分散化程度，降低对单只个券的依赖，积极利用转债进可攻退可守的产品特性对冲对股市波动风险。此外，经过调整的价值龙头以及具有较高配置价值的大金融与公用类品种依然可以作为底仓。拟发行品种中优质个券比例提升，等待上市收集筹码的机会。
(国金基金：叶伟平)
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