政策以稳为主,债市延续震荡

20210308

一、上周市场回顾

1、资金面

上周央行公开市场进行了500亿逆回购操作,到期800亿,实际资金净回笼300亿。由于公开市场到期量不大,因而央行小幅度净回笼对于资金面未形成扰动。月初资金面惯例性宽松,各期限资金价格均明显下行,周五DR007已回落至2%以内。

本周央行公开市场本周共500亿元逆回购到期,其中,周一到周五各有100亿元逆回购到期。本周地方债发行开始放量,本月的存单到期压力也将于近两周达到顶峰,下周有MLF到期以及缴税申报截止日。由此推断资金价格或将于本周开始重新抬升,而由于当前货币政策已回归正常化,流动性超预期收紧的概率也较小,预计资金中枢仍将维持政策利率附近。

2、利率债

一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)。

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周(亿元)

国债

1,540.00

503.30

1,036.70

107.00

地方债

339.89

202.03

137.86

404.96

政金债

1,379.60

40.00

1,339.60

980.50

国开债

580.00

40.00

540.00

264.40

数据来源:wind,2021-03-07

二级市场:

上周国债收益率短端上行、长端下行,国开债收益率全线下行、长端更快。截至202135日,国债期货T2106收于97.045,累计上涨0.58%1年期国债收益率为2.6390%(上行3.54BP),10年期国债收益率为3.2457%(下行3.41BP),短端上行长端下行,10Y-1Y国债利差走扩。从中债总财富指数上,各期限均有上涨,但长端涨幅较大。

周变化(bp)

中债总财富总值指数

1-3

3-5

5-7

7-10

2021-01-29

197.96

185.67

196.37

206.50

199.68

2021-02-05

197.71

185.64

196.13

206.30

199.25

2021-02-10

197.77

185.81

196.28

206.41

199.15

2021-02-19

197.79

185.92

196.34

206.39

199.05

2021-02-26

197.87

186.16

196.60

206.45

199.06

2021-03-05

198.29

186.23

196.71

206.80

199.76

指数涨跌

0.21%

0.04%

0.06%

0.17%

0.35%

3、信用债

一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周(亿元)

企业债

123.80

123.26

0.54

27.45

公司债

677.77

552.23

125.54

59.48

中期票据

441.20

419.91

21.29

-94.61

短期融资券

1,136.50

773.20

363.30

-275.70

数据来源:wind,2020-03-07

二级市场:

上周,利率债指数和信用债指数均上涨,利率债指数涨幅更大,信用债中高资质品种表现更好。产业债和城投债收益率下行,短期限品种和中高资质品种下行幅度较大。信用利差方面,产业债和城投债中短期限品种利差压缩,其中中高资质品种压缩较多;长期限品种利差走阔。期限利差方面,3Y-1Y走阔为主,5Y-3Y压缩为主。从中债信用债总财富指数看,中长期信用债的涨幅高于短端,信用债的情绪向中长端传导。

周变化(bp)

中债信用债总财富指数

1年以下

1-3

3-5

5-7

2021-01-29

189.31

175.00

187.29

200.94

213.11

2021-02-05

189.41

175.15

187.36

200.99

213.13

2021-02-10

189.47

175.26

187.41

200.99

213.12

2021-02-19

189.63

175.43

187.56

201.13

213.24

2021-02-26

189.80

175.57

187.75

201.32

213.42

2021-03-05

190.04

175.71

188.00

201.67

213.78

指数涨跌

0.13%

0.08%

0.13%

0.17%

0.17%

4、可转债

上周转债市场优于多数主要股指,上涨0.47%,象征中小盘股趋势的国证2000快速上涨2.89%,低流通额转债表现较好。估值整体处于2017年以来的中位水平,低价转债风险回报比相对较好,已可比2018年下半年,具有较高的安全边际。具体个券上,联泰、森特、小康涨幅居前,对应行业为公用事业、建筑材料、汽车,金禾、盛屯、安20跌幅居前,对应行业为食品饮料、有色、食品饮料。

二、本周市场展望

经济基本面:

1、2月份进出口数据点评

3月7日海关总署公布进出口数据显示,按美元计价,2月份我国外贸进出口3718.3亿美元,增长67%。其中,出口2048.5亿美元,增长154.9%;进口1669.8亿美元,增长17.3%;贸易顺差378.7亿美元,去年同期为逆差619.4亿美元。

首先,1-2月份进出口数据受春节因素的影响,叠加去年2月份的低基数,导致数据异常,剔除掉春节因素的影响,今年出口的数据依然非常强劲。海外需求复苏,但供应链没有修复,对中国商品的出口依然是较强的支撑。

其次,从出口产品看,电子设备、汽车零件、服装及衣着鞋帽等商品出口增速仍在上行,此外值得注意的是钢材的出口也在上行,在刺激政策及疫苗大规模使用的背景下,海外需求仍在修复。

前瞻性地看,美国1.9万亿美元的经济刺激通过,继续推升需求,但供应链没有全面复苏的背景下,上半年出口的增速仍有可能保持在较高水平,但随着海外供应链的修复,以及高基数效应逐步体现,预计下半年出口增速下滑的可能性较大。

政策面:

1、李克强总理做政府工作报告

国务院总理李克强于3月5日向全国大民代表大会做政府工作报告,今年的政府工作报告我们注意到如下几点:

首先,淡化增长目标,着力高质量发展。今年政府设定的GDP增速目标在6%以上,由于去年疫情导致的低基数,这个目标完成起来相对容易,这样设定,有利于降低增速目标压力,引导各方面集中精力推进改革创新、推动高质量发展,同时亦有利于与今后的目标平稳衔接。

其次,政策缓慢退坡,不急转弯。根据今年财政预算草案,中央财政赤字27,500亿元,地方财政赤字8,200亿元,总的财政赤字规模为35,700亿元,在赤字率为3.2%的假设下,今年名义GDP预计在9.8%左右。

第三,货币政策把服务实体经济放到更加突出的位置,处理好恢复经济与防范风险的关系。货币政策的基调依然是灵活精准、合理适度,但考虑当前复苏的不平衡性,政策向受疫情冲击更大的小微企业倾斜。政府工作报告依然强调“推动实际贷款利率进一步降低,继续引导金融系统向实体经济让利”,但考虑到市场利率上行带动贷款利率上行的趋势,实际贷款利率下降主要不依赖于市场利率下降,而是从优化存款利率监管的角度降低银行负债端成本。

三、固定收益投资策略

1、利率债

上周收益率震荡下行,短端、长端走势分化,短端收益率变化不大,长端收益率明显下行。

从经济基本面看,2月份出口数据继续表现强劲,海外需求复苏推动下,出口产业链继续成为经济修复的重要支撑。从通胀的情况看,CPIPPI环比表现分化,猪肉、蔬菜价格下跌,CPI通胀压力不大,而国际原油价格继续大涨,推升PPI通胀的预期。

从政策面看,今年两会确定的广义财政赤字规模相比去年有所收缩,特别国债不再续发,地方政府专项债减少1000亿,财政赤字规模减少1900亿,体现出政策退坡但不急转弯的特点。货币政策更加强调服务实体经济,市场利率抬升的大背景下,政策从优化存款利率监管的角度降低银行负债端成本,进而推动实际贷款利率的下降。

从债市策略上看,国际原油价格继续大涨,通胀预期、美债收益率上行的预期依然较强,其对处于估值相对高位的风险资产冲击更大,权益基金赎回、避险资金涌入债市,对冲了经济基本面、政策面对债市的利空,短期债市呈现震荡走势。但二季度总体看,债市依然面临经济修复、PPI加速上行,叠加利率供给增加的大环境,收益率上下空间预计都不大,仍然维持震荡态势。交易盘快进快出,博取短期的波段机会。配置盘,当前点位收益率已经具备较高价值,随着紧信用效果逐步显现,经济下行压力将会带动收益率下行。

2、信用债

上周,山西煤企债券二级成交收益率继续高企,叠加周五冀中能源出现技术性违约,市场对地方煤企债券的规避心态形成确认,这种规避甚至会蔓延到中高资质煤企,投资组合应予以警惕。信用债融资在永煤事件后修复仍然较困难,弱资质主体未来仍面临较大债券滚续压力。投资组合不应过度下沉资质,仍需保持谨慎,降低风险偏好,回归基本面,投资向高资质主体靠拢。此外,永煤违约后,市场亦加强了质押券的筛查,具体提高质押券标准,杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。

3、转债

上周转债市场优于多数主要股指。考虑到股市从流动性驱动转向业绩驱动,转债亦对应综合正股成长性、估值和转债性价比角度进行筛选。转债加仓建议主要在正股市值50-500亿的区间中进行选择,前期风格极致化对于中小盘品种的估值压制有所缓解,正股的盈利预期可能逐渐反映在股价上。配置方面,继续以顺周期作为底仓,尤其是中游制造板块;经过调整的一线龙头、细分行业龙头的中盘品种、景气度持高且转债估值尚可的个券重点关注。

(国金基金:叶伟平)

数据来源:本文数据未经特别说明,均源自wind

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