2021年03月01日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场进行了700亿逆回购操作,到期900亿,实际资金净回笼200亿。受月末效应影响,隔夜小幅上行,周五重新回到2%以上。而除隔夜外,其他各期限品种价格均出现一定程度的下行,反应资金面并未受到太明显的跨月扰动,表现较为平稳。全月看,2月DR007平均价格在2.28%,几乎和1月(2.25%)持平,处于政策利率附近,表明央行当前以稳为主的货币政策态度。
央行公开市场本周共800亿元逆回购到期,周一到周五到期规模分别为200亿、100亿、100亿、200亿和200亿元。两会前后资金利率通常没有明显的特定规律,3月公开市场到期量不多,政府债发行量不大,季末效应虽然会使得资金利率波动加大,但资金利率中枢预计还将在政策利率附近。
2、利率债
一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)。
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
国债 |
1,530.00 |
600.30 |
929.70 |
2,853.70 |
地方债 |
0.00 |
267.10 |
-267.10 |
17.78 |
政金债 |
1,600.50 |
1,250.00 |
350.50 |
2,490.50 |
国开债 |
625.60 |
350.00 |
275.60 |
2,215.60 |
数据来源:wind,2021-2-28
二级市场:
上周长端收益率有所上行,主要原因在于10Y美国国债收益率快速上行压制了市场做多情绪;全球大宗商品价格持续反弹导致市场通胀预期升温;同时,市场预计全国两会过后利率债发行将会提速,供给压力凸显。截至2021年2月26日,国债期货T2106收于96.435,累计下跌0.24%。1年期国债收益率为2.6036%(下行4.76BP),10年期国债收益率为3.2798%(上行2.2BP),短端上行幅度小于长端,10Y-1Y国债利差走扩。从中债财富指数看,5年期以下中短端品种明显上涨,而长端财富指数涨幅不大。
周变化(bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
2021-01-22 |
198.57 |
186.12 |
197.03 |
207.14 |
200.47 |
2021-01-29 |
197.96 |
185.67 |
196.37 |
206.50 |
199.68 |
2021-02-05 |
197.71 |
185.64 |
196.13 |
206.30 |
199.25 |
2021-02-10 |
197.77 |
185.81 |
196.28 |
206.41 |
199.15 |
2021-02-19 |
197.79 |
185.92 |
196.34 |
206.39 |
199.05 |
2021-02-26 |
197.87 |
186.16 |
196.60 |
206.45 |
199.06 |
指数涨跌 |
0.04% |
0.13% |
0.13% |
0.03% |
0.01% |
3、信用债
一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
企业债 |
37.00 |
63.91 |
-26.91 |
-0.67 |
公司债 |
308.24 |
253.64 |
54.60 |
65.36 |
中期票据 |
337.50 |
226.60 |
110.90 |
142.10 |
短期融资券 |
1,467.20 |
828.20 |
639.00 |
1,017.20 |
数据来源:wind,2020-02-28
二级市场:
上周,利率债指数和信用债指数均上涨,信用债指数涨幅更大,其中高资质信用债表现更好。产业债收益率下行,短期限品种和长期限除AAA外的品种下行幅度较大;城投债短期限品种收益率下行,长期限品种收益率上行。信用利差方面,产业债短期限品种和长期限除AAA外的品种利差压缩,其余走阔;城投债短期限品种压缩,其余走阔。期限利差方面,3Y-1Y大多走阔,5Y-3Y除AAA外的产业债期限利差压缩,其余均走阔。分行业看,各行业3YAA等级收益率多数下行,但交通运输和商贸物流有所上行;各行业3YAA等级信用利差大多走阔,交通运输和商贸物流走阔较多。信用债财富指数整体收涨,1-3年涨幅较大。
周变化(bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
2021-01-22 |
189.62 |
175.14 |
187.62 |
201.40 |
213.71 |
2021-01-29 |
189.31 |
175.00 |
187.29 |
200.94 |
213.11 |
2021-02-05 |
189.41 |
175.15 |
187.36 |
200.99 |
213.13 |
2021-02-10 |
189.47 |
175.26 |
187.41 |
200.99 |
213.12 |
2021-02-19 |
189.63 |
175.43 |
187.56 |
201.13 |
213.24 |
2021-02-26 |
189.80 |
175.57 |
187.75 |
201.32 |
213.42 |
指数涨跌 |
0.09% |
0.08% |
0.10% |
0.09% |
0.08% |
4、可转债
上周中证转债指数收跌1.5%,显著好于股市。主要原因在于转债估值整体回落至2017年以来的中枢水平,转债估值压力不大;而转债市值偏中小盘,正股估值风险已有较为充分的释放,与抱团股相比安全垫明显。个券方面,广电、鸿达、小康涨幅居前,对应行业为传媒、化工、汽车;赣锋、恩捷、金禾跌幅居前,对应行业为有色、化工、食品饮料。
二、本周市场展望
经济基本面:
1、2月份PMI数据点评
2月28日统计局公布2月份官方制造业PMI值为50.6(前值51.3),其中生产51.9(前值53.5),新订单51.5(前值52.3),新出口订单48.4(前值50.2)。
首先,2月份PMI的受到春节因素的影响,春节假期所在月份,企业生产经营往往回落,但是今年的回落幅度为0.7,仍大于历史平均0.3的回落幅度,表明PMI的回落大于季节性规律的水平。制造业PMI值从去年11月份录得高点之后,逐步回落,表明经济修复的动能在弱化。
其次,尤其值得关注的是新出口订单回落至48.4,已经回落到收缩的区间,去年出口超预期增长是支撑经济动能的主要力量,今年随着海外疫情得到有效控股,海外供应链的修复对我国出口造成的压力需要注意。
再次,出厂价格指数为58.5、主要原材料购进价格指数为66.7,均处在非常高的水平,2月份以来大宗商品价格加速上行,对通胀造成的压力加大,PPI有超预期上行的风险。
政策面:
1、美众议院通过1.9万亿美元经济救助计划
新华社华盛顿2月27日电(记者许缘高攀)美国国会众议院27日凌晨投票通过1.9万亿美元经济救助计划,以应对新冠疫情对经济的冲击。当天,众议院以219票赞成、212票反对的表决结果通过了该计划,没有共和党议员投赞成票,但有两名民主党人投反对票。此后,该计划将交由参议院审议。
经济救助计划主要内容包括:将每周失业救济额外福利提高至400美元,扩大失业救济范围并将适用时间延长至8月29日;为新冠疫苗接种计划注资200亿美元;提供500亿美元用于新冠病毒检测和感染者追踪;为州和地方政府注入3500亿美元;为学校重新开放提供1700亿美元等。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周收益率震荡,通胀预期上升、美债收益率大涨,对股票市场的冲击较大,风险偏好逆转,资金面较为宽松,通胀预期对债市总体冲击不大。
从经济基本面看,2月份制造业PMI数据超预期下行,经济修复的动能在逐步转弱。但在大宗商品涨价的推动下,原材料价格、出厂价格仍然处于高位,在去年同期低基数的影响下,PPI进一步上行的压力较大。
从政策面看,节后DR007回到2.2%附近,但央行持续净回笼,仍然引发市场对资金面收紧的担心。总体看,在经济修复、通胀上行的大背景下,尽管央行总体上保持不缺不溢的总基调,市场利率围绕政策利率波动,但资金净回笼显示货币政策偏鹰的信号。
从债市策略上看,通胀预期、美债收益率上行的预期有所消化,美债收益率短期内大幅上行对美国经济的修复、金融市场的稳定影响较大,美联储鸽派表态起到缓释市场担心的作用,收益率重回震荡。但当前债市总体仍然面临经济、通胀上行的不利局面,收益率易上难下,债市收益率曲线陡峭化,交易盘压缩久期至3年以内,等待通胀预期充分兑现之后的机会。配置盘,当前点位收益率已经具备较高价值,随着紧信用效果逐步显现,经济下行压力将会带动收益率下行。
2、信用债
上周,山西煤企债券二级成交价格出现大幅下跌,主要集中在同煤、晋煤、晋能和阳煤,可能是因为市场对上述企业重组效果的担忧。投资组合应警惕担忧情绪的蔓延,规避弱资质煤钢主体。信用债融资在永煤事件后修复仍然较困难,弱资质主体未来仍面临较大债券滚续压力。投资组合不应过度下沉资质,仍需保持谨慎,降低风险偏好,回归基本面,投资向高资质主体靠拢。此外,永煤违约后,市场亦加强了质押券的筛查,具体提高质押券标准,杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。
3、转债
上周转债转债指数收跌,但跌幅好于股市。考虑到股市从流动性驱动转向业绩驱动,转债亦对应综合正股成长性、估值和转债性价比角度进行筛选。转债加仓建议主要在正股市值50-500亿的区间中进行选择,前期风格极致化对于中小盘品种的估值压制有所缓解,正股的盈利预期可能逐渐反映在股价上。配置方面,顺周期板块仍是较为稳健的底仓,包括基本面较好的建筑建材、交运、机械等标的,“十四五”相关品种新能源、科技、军工为长期主线,其核心品种可波段操作。
(国金基金:叶伟平)
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