2021年02月08日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场进行了5300亿逆回购操作，当周共有3840亿到期，净投放1460亿。央行于周四开始连续三个交易日投放14天逆回购，有效规避了春节后第一天到期续作压力过大的情况。在1月资金面超预期大幅收紧后，随着央行开始加大净投放力度，2月第一周资金面边际转松，R001又重新回到了2%以内，跨春节7天利率回归到了政策利率附近。另外，市场关注到2月4号开始DR007开盘价格偏离2.2%，猜测央行有引导资金利率上行的意图，但因为DR007实际到期日为2月18日，实际资金使用期限与14天品种相同，而且同期的 DR001并没有同步出现开盘价偏离的情况，因而目前仍可理解是根据实际资金占用期限进行的调整，更需要关注的是DR007加权利率已回归至政策利率附近。
央行公开市场本周共2800亿元逆回购到期，其中，周一到周三到期规模分别为1000亿、800亿和1000亿元。当前资金面已经趋于平稳，跨节压力逐步减轻，由于节后第一天有2000亿MLF到期，需要关注央行是否会提前续作MLF。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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国债 |
2,000.00 |
500.60 |
1,499.40 |
2,203.50 |
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地方债 |
557.24 |
0.00 |
557.24 |
-940.55 |
|
政金债 |
1,508.10 |
0.00 |
1,508.10 |
47.70 |
|
国开债 |
630.40 |
0.00 |
630.40 |
60.40 |
数据来源：wind，2021-02-07
二级市场：
上周资金面连续三天净投放后趋稳趋松，但市场情绪谨慎，债市收益率全面上行，尤其是DR007开盘价高于2.2%，引发市场对于“加息”的担忧。截至2021年2月5日，国债期货T2103收于97.235，累计下跌0.45%。1年期国债收益率为2.70%（上行2.22BP），10年期国债收益率为3.22%%（上行3.78BP），短端上行幅度小于长端，10Y-1Y国债利差走扩。各个期限中债总财富指数下跌，3-5年、7-10年跌幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2020-12-31 |
197.99 |
185.69 |
196.62 |
206.64 |
199.75 |
|
2021-01-08 |
198.18 |
186.01 |
196.78 |
206.93 |
199.88 |
|
2021-01-15 |
198.29 |
186.06 |
196.85 |
207.03 |
200.04 |
|
2021-01-22 |
198.57 |
186.12 |
197.03 |
207.14 |
200.47 |
|
2021-01-29 |
197.96 |
185.67 |
196.37 |
206.50 |
199.68 |
|
2021-02-05 |
197.71 |
185.64 |
196.13 |
206.30 |
199.25 |
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指数涨跌 |
-0.13% |
-0.01% |
-0.12% |
-0.09% |
-0.22% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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|
企业债 |
118.90 |
63.95 |
54.95 |
-15.41 |
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公司债 |
751.35 |
159.85 |
591.50 |
-7.38 |
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中期票据 |
427.50 |
201.85 |
225.65 |
-13.22 |
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短期融资券 |
1,146.40 |
772.30 |
374.10 |
-195.90 |
数据来源：wind，2020-02-07
二级市场：
上周，中债总财富指数下跌，中债信用债财富指数微涨。产业债短期限品种收益率下行为主，中长期限收益率上行；城投债1Y中等资质品种和3Y高资质品种收益率下行，其余均上行。信用利差多数压缩，3Y品种压缩更多。分行业看，各行业3YAA等级收益率多数上行，资本运营、化工和大消费类上行较多；各行业3YAA等级信用利差大多压缩，商贸物流压缩较多。上周，信用利差继续压缩，3Y城投债利差压缩明显。
中债总财富指数看，1年以下信用债财富指数涨幅明显，其他各期限略有上涨：
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2020-12-31 |
188.98 |
174.69 |
186.94 |
200.65 |
212.89 |
|
2021-01-08 |
189.40 |
174.93 |
187.40 |
201.22 |
213.42 |
|
2021-01-15 |
189.62 |
175.08 |
187.65 |
201.49 |
213.71 |
|
2021-01-22 |
189.62 |
175.14 |
187.62 |
201.40 |
213.71 |
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2021-01-29 |
189.31 |
175.00 |
187.29 |
200.94 |
213.11 |
|
2021-02-05 |
189.41 |
175.18 |
187.40 |
201.06 |
213.20 |
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指数涨跌 |
0.05% |
0.10% |
0.06% |
0.06% |
0.04% |
4、可转债
上周A股小幅上涨，内部结构分化较为严重，大市值龙头、必选消费、医药涨幅较大，TMT风格大幅下跌。上周五个交易日日均成交量跌到万亿以下，录得9,087.06亿元，北向资金实际净买入253.3亿元。截至上周五，上证收盘在3496.33点，周度上涨0.38%；深证成指周度上涨1.25%，创业板指周度上涨2.07%，沪深300周度上涨2.46%。分行业来看，上周多数板块下跌，军工、有色、计算机跌幅居前，银行、食品饮料、农林牧渔涨幅居前。
中证转债周跌2.26%，多数个券下跌，转债市场整体转股溢价率并未出现显著压缩，但局部高估值现象得到明显的缓解。指数下跌主要受转债核心券较少、对股市的乐观预期下降、债基赎回的影响。个券方面，天康、安20、同德涨幅居前，对应行业农林牧渔、食品饮料、化工，溢利、盛路、永兴跌幅居前，对应行业为医药生物、通信、钢铁。
二、本周市场展望
经济基本面：
1、高频数据跟踪
上周临近春节，生产转弱。水泥发货下降，价格亦下降。而钢材库存明显上升，上周主要钢材库存增加205万吨，去年节前最后一周在疫情已经扩散的背景下，钢材库存增加160万吨，显示当前钢材需求弱于季节性规律。
从通胀数据看，农产品批发价格在高位，略有回落，而猪肉价格在临近春节明显回落。南华工业品指数上周继续上行，主要受原油、煤炭等能源价格推动，但钢铁、水泥、玻璃等产品价格回落。
政策面:
1、孙国峰在《中国金融》发文
最近一期的《中国金融》刊发了央行货币政策司孙国峰司长的文章，文章称“做好2021年货币政策工作，重点是要深入理解稳健货币政策要灵活精准、合理适度的取向。一是稳字当头。2021年国内外形势依旧十分复杂，货币政策面临的挑战并不少。货币政策要坚持稳健的总体取向，坚持“稳字当头”，保持战略定力，不左不右。二是灵活调整。要根据经济发展的实际情况，灵活调整货币政策的力度、节奏和重点，平滑经济波动，应对诸多不确定性。三是操作精准。紧紧围绕供给侧结构性改革的主线，抓好中央经济工作会议确定的八项重点任务，继续发挥结构性货币政策工具体系的作用，精准加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，贯彻新发展理念，构建新发展格局。四是量价合适。保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持利率在合适水平，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系。”
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周资金利率重定价的预期主导了债市收益率继续大幅上行，DR007开盘价高于2.2%，市场对“加息”的担心导致债市收益率上行。
从经济基本面看，高频数据有转弱迹象，钢材社会库存累积的速度大于季节性，水泥、玻璃等建材价格回落，下游需求回落。通胀看，1月份CPI在去年高基数下转负的可能大，临近春节猪肉价格回落。PPI受大宗商品价格推动，预计将转正。近期受国际原油价格的推动，PPI进一步上行的可能性大。
从政策面看，DR007开盘价高于2.2%，尽管可以从资金的实际使用期限较长得到解释，但是释放的信号却是，货币政策从永煤事件的边际宽松中回归，市场利率DR007在2.2%的官定利率波动，长期的均值在2.2%附近，但短期可能高于2.2%。
从债市策略上看，资金利率重定价，市场利率在向永煤前回归。各个期限的利率品亦在向去年永煤事件之前回归，去年11月永煤事件发生之前10年期国债收益率在3.2%附近，10年期国开收益率在3.7%附近，与当前的收益了比较接近。展望2月份，经济数据环比转弱但同比较强，更为重要的是去年疫情时期特殊的政策面临到期回收，将面临紧信用，以及货币政策向常态回归，边际有所收紧的态势，对债市继续构成不利影响。基于此，我们认为交易盘需要谨慎，压缩久期和杠杆，转为票息策略，等待调整后的机会。配置盘，当前点位收益率已经具备较高价值，随着紧信用效果逐步显现，经济下行压力将会带动收益率下行。
2、信用债
上周信用利差从数据上看有所下行，但主要是由于信用债流动性较弱，估值调整滞后导致。上周华夏幸福传闻不兑付债务本息，以及海航集团进入破产重整，继续打击信用债市场投资者情绪。信用债融资在永煤事件后修复仍然较困难，资金紧张导致债券取消发行较多，弱资质主体未来仍面临较大债券滚续压力。投资组合不应过度下沉资质，仍需保持谨慎，降低风险偏好，回归基本面，投资向高资质主体靠拢。此外，永煤违约后，市场亦加强了质押券的筛查，具体提高质押券标准，杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。
3、转债
上周转债指数跟随正股下跌，个券分化明显。考虑到节后资金回流或给以中证 500 为代表的中盘品种带来机会，产业资本增持和下修增多使得转债的安全边际回升，建议在精选个券的前提下增持仓位。配置方面，疫苗开始接种背景下，顺周期板块仍是较为稳健的底仓，“十四五”相关品种新能源、军工为长期主线，其龙头品种可波段操作。
(国金基金：叶伟平)
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