2021年01月18日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场仅进行了160亿逆回购操作,当周有550亿逆回购到期,净回笼390亿。此外,备受市场关注的MLF投放5000亿,央行称此次为一次性续作当周到期的MLF3000亿以及23日到期的TMLF2405亿,实际净回笼405亿。此外,上周五下午孙国峰司长在国新办发布会中提到“目前的存款准备金率都不高”,意味着短期内全面/定向降准的可能性大幅降低。本周央行“地量OMO、窗口指导资金价格、缩量MLF、打消降准预期”一系列操作旨在扭转此前过度宽松的资金面,抑制机构过度加杠杆行为。受此影响,资金利率自周三开始明显上行,隔夜回到1.5-2.0%的合理区间,7天价格超2%逐步接近政策利率水平。
央行公开市场本周共160亿元逆回购到期,其中,周一到周五到期规模分别为50亿、50亿、20亿、20亿和20亿元。本周20日(周三)为申报纳税期截止日,1月通常为缴税大月,缴税对周三至周五资金面影响较大。而1月前期央行整体投放较少,降准概率已经不大,跨节的流动性安排仍然存疑。若本周未启用CRA且仍然以小量逆回购为主,则1月中下旬资金面波动风险在上升。
2、利率债
一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)。
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
国债 |
1,990.00 |
1,760.00 |
230.00 |
761.50 |
地方债 |
944.00 |
2.15 |
941.85 |
716.85 |
政金债 |
1,543.00 |
1,567.80 |
-24.80 |
-298.40 |
国开债 |
560.00 |
1,567.80 |
-1,007.80 |
-1,599.30 |
数据来源:wind,2021-01-17
二级市场:
上周利率大幅波动,上周二社融数据不及预期,市场对MLF超额续作存在较高的预期,利率在周四之前明显下行。上周五MLF缩量续作,且孙国峰司长表示“存款准备金率水平不高”,打消市场对降准的预期,债市收益率大幅上行。截至2021年1月15日,国债期货T2103收于97.92,累计上涨0.05%。1年期国债收益率为2.3843%(上行2.75BP),10年期国债收益率为3.1508 %(上行0.52BP),短端上行幅度大于长端,10Y-1Y国债利差走窄。中债总财富指数上周波动较大,总体仍然收涨,如下表所示:
周变化(bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
2020-12-11 |
196.21 |
184.65 |
195.02 |
205.09 |
197.87 |
2020-12-18 |
196.59 |
184.96 |
195.40 |
205.36 |
198.24 |
2020-12-25 |
197.34 |
185.31 |
196.03 |
206.14 |
199.15 |
2020-12-31 |
197.99 |
185.69 |
196.62 |
206.64 |
199.75 |
2021-01-08 |
198.18 |
186.01 |
196.78 |
206.93 |
199.88 |
2021-01-15 |
198.29 |
186.06 |
196.85 |
207.03 |
200.04 |
指数涨跌 |
0.05% |
0.03% |
0.04% |
0.05% |
0.08% |
3、信用债
一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
企业债 |
4.40 |
107.03 |
-102.63 |
-80.63 |
公司债 |
830.95 |
435.29 |
395.66 |
-90.52 |
中期票据 |
707.40 |
233.40 |
474.00 |
227.30 |
短期融资券 |
1,304.70 |
1,717.50 |
-412.80 |
-663.40 |
数据来源:wind,2020-01-17
二级市场:
利率债指数和信用债指数均上涨,信用债涨幅更大。信用债中低资质品种上周涨幅更大。产业债和城投债收益率多数下行,其中中低资质产业债和短期限城投债降幅更大。信用利差方面,产业债和城投债各期限各等级多数压缩,中低资质产业债和短期限城投债压缩更多。分行业看,主要行业3YAA等级收益率多数下行,但有色和TMT上行较多;各行业3YAA等级信用利差分化,有色和TMT走阔较多,工商企业集团压缩较多。
周变化(bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
2020-12-11 |
188.17 |
174.18 |
186.05 |
199.57 |
211.80 |
2020-12-18 |
188.40 |
174.36 |
186.31 |
199.80 |
212.06 |
2020-12-25 |
188.73 |
174.53 |
186.68 |
200.30 |
212.46 |
2020-12-31 |
188.98 |
174.69 |
186.94 |
200.65 |
212.89 |
2021-01-08 |
189.40 |
174.93 |
187.40 |
201.22 |
213.42 |
2021-01-15 |
189.62 |
175.08 |
187.65 |
201.49 |
213.71 |
指数涨跌 |
0.12% |
0.09% |
0.13% |
0.14% |
0.14% |
4、可转债
上周A股市场高低切换,各大宽基指数以跌为主,前期涨幅较高的消费和科技龙头、创业板指等跌幅明显,近期部分银行、券商等发布的业绩预告整体亮眼,前期滞涨的金融股迎来表现机会。上周五个交易日日成交量均在万亿以上,日均成交量1.13万亿,较前周略缩量。截至上周五,上证收盘在3566.38点,周度下跌0.1%;深证成指周度下跌1.88%,创业板指周度下跌2.03%,沪深300周度下跌0.68%。资金方面,上周北向资金净买入180亿元,为连续11周净买入。分行业来看,银行、电子、建筑装饰涨幅居前,农林牧渔、国防军工、电气设备跌幅居前。
中证转债指数周跌0.04%,低平价、高平价两类品种估值均提升。个券方面,英科、亚药、至纯涨幅居前,对应行业医疗保健、医疗保健、机械设备;盛屯、金农、福莱跌幅居前,对应行业有色、农林牧渔、建筑材料。
二、本周市场展望
经济基本面:
1、2020年12月金融数据点评
1月12日央行公布去年12月的金融数据,显示新增社融1.72万亿,社融存量增速降至13.3%(前值13.6%)。
首先,去年12月份的新增社融不及市场普遍预期的2.1-2.2万亿,主要原因是信托贷款大幅收缩4700亿,银保监要求压降融资类信托规模,前期压降不明显,12月份集中体现。此外,企业债券融资只有442亿,永煤事件后,信用债融资收缩剧烈,弱资质主体发债困难。
其次,前瞻性地看,1月份是银行信贷投放的大月,去年1月份新增信贷3.5万亿,新增社融超过5万亿,而去年末银保监下发了房地产贷款集中度管理办法,将对部分超标银行房地产类信贷投放构成限制,永煤事件对弱资质主体造成的融资困难仍没有明显修复,疫情之后结构性存款等套利行为亦得到遏制,我们倾向于认为社融增速将在今年一季度明显下行。
2、2020年主要经济数据点评
1月18日,国家统计局公布去年GDP等重磅经济数据,2020年四季度GDP增速6.5%,大超市场预期,主要源于统计数据的调整。从季调环比看,GDP、固投、社零等数据季调环比趋势下行,工业增加值保持平稳,国内的生产端表现继续好于需求端。具体参看我们的专题报告。
政策面:
1、央行相关负责人出席国新办新闻发布会
国新办1月15召开新闻发布会,货政司孙国峰司长回答记者提问时表示“目前经济已经回到潜在产出水平,企业信贷需求强劲,货币信贷合理增长,说明当前利率水平是合适的。”
“关于存款准备金率,2020年人民银行3次下调存款准备金率,共释放长期资金约1.75万亿元。2018年以来,人民银行10次下调存款准备金率,共释放长期资金约8万亿元。目前金融机构平均存款准备金率为9.4%,其中超过4000家的中小存款类金融机构的存款准备金率为6%,不论与其他发展中国家相比还是与我国史上的准备金率相比,目前的存款准备金率水平都不高。”
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市波动加大,社融不及预期,市场对MLF超额续作预期较高,在交易盘的推动下,债市收益率大幅下行,但上周五MLF不及预期叠加央行官员打消降准预期,债市大幅调整。
从经济基本面看,周一公布的2020年经济数据超预期,但更多是数据调整导致,若2019年基数不做调整,则总体符合预期。前瞻性地看,尽管在去年疫情造成的低基数下,今年一季度的各项经济数据同比增速会比较高,但是1月份、2月份由于天气、春节等因素工业增加值环比均会明显走弱,经济数据对债市的压制弱化。
从政策面看,上周资金利率开始抬升,MLF续作不及预期,央行相关负责人表示经济已回到潜在增速水平,当前利率水平是合适的,当前准备金率水平不高,市场关于降准的预期被打消。
从债市策略上看,本周开始,由于缴税、缴准等因素资金面可能边际收紧,资金利率上行对前期短端利率加杠杆策略构成挑战,债市杠杆下降,导致3年以内中短期利率债的调整压力更大。我们前期认为市场资金利率大幅低于政策利率的局面不可持续,但当前由于局部疫情有所加剧,防疫局势仍然严峻,永煤事件造成的信用分层局面亦没有得到明显缓解,货币政策亦没有到收紧之时,待月底资金利率上行的预期充分兑现之后,可再把握利率债的波段机会。对于配置盘,经济增速环比下行的态势较明确,一季度商业银行配债的动力较强,当前点位仍是较好配置时点。
2、信用债
中低资质产业债收益率下降幅度更大,市场情绪从永煤事件冲击中仍在恢复,受城投债发行分档审批传闻影响,城投债收益率下行多集中在短久期品种。但永煤事件冲击过后,产业债一级新发仍未恢复,弱资质主体未来仍面临较大债券滚续压力,投资组合不应过度下沉资质。永煤事件冲击下企业债券融资大幅收缩,信用分层的情况下,未来弱资质主体的债务滚存压力加大,弱资质主体信用风险溢价以及流动性溢价都将走扩。因此投资组合仍需保持谨慎,降低风险偏好,回归基本面,投资向高资质主体靠拢。此外,永煤违约后,市场亦加强了质押券的筛查,具体提高质押券标准,杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。
3、转债
转债建议继续依托主线和业绩布局个券。考虑到短期股指蓄势后突破,交易情绪未出现明显回落,转债投资仍建议维持一定的仓位博弈春季躁动。具体择券上:除底仓品种中的银行、券商、上游资源品相关个券外,可提前布局后续确定性较强的出口链及逆疫情概念,如航空、机场、轻工、家电、汽车零部件; “十四五”相关品种新能源、军工为长期主线,其龙头品种可重点持有,新能源供需错配下景气度最高的子板块可短期关注,军工受益于“加速武器装备升级换代”的品种为近期主。
(国金基金:叶伟平)
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