2021年01月11日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场仅进行了550亿逆回购操作,当周有5600亿逆回购到期,实现净回笼5050亿。尽管央行回笼资金规模较大,但由于跨年后资金需求不多,隔夜回购利率依然维持在1%以下的低位,DR007依然低于政策利率较多。周五央行已将回购模缩减至50亿,为2012年以来最小投放规模,预计当前的低利率不会长久。
本周央行公开市场有550亿元逆回购到期,其中周一到周五逆回购到期规模分别为200亿、100亿、100亿、100亿和50亿元,需要关注央行是否会在14号进行28天逆回购操作。另外周五有3000亿元MLF到期,1月23日还有2405亿TMLF到期,还需关注央行是否会进行一次性续作以及续作的规模。
2、利率债
一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)。
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
国债 |
2,000.00 |
2,531.50 |
-531.50 |
-230.90 |
地方债 |
225.00 |
0.00 |
225.00 |
-654.46 |
政金债 |
1,504.30 |
1,260.00 |
244.30 |
244.30 |
国开债 |
591.50 |
0.00 |
591.50 |
591.50 |
数据来源:wind,2021-01-10
二级市场:
开年第一个交易日股市大涨,债市收益率大幅上行,但资金面依然充裕,配置盘入场,债市收益率在周二明显下行,之后转入窄幅震荡。机构持盈保泰、对资金利率收紧的担心加重,截至2021年1月8日,国债期货T2103收于97.7,累计下跌0.18%。1年期国债收益率为2.3568%(下行11.71BP),10年期国债收益率为3.1456 %(上行0.27BP),短端下行幅度大于长端,10Y-1Y国债利差走阔。从中债总财富指数看,亦是短端表现好于中长端:
周变化(bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
2020-12-04 |
196.00 |
184.36 |
194.81 |
204.96 |
197.92 |
2020-12-11 |
196.21 |
184.65 |
195.02 |
205.09 |
197.87 |
2020-12-18 |
196.59 |
184.96 |
195.40 |
205.36 |
198.24 |
2020-12-25 |
197.34 |
185.31 |
196.03 |
206.14 |
199.15 |
2020-12-31 |
197.99 |
185.69 |
196.62 |
206.64 |
199.75 |
2021-01-08 |
198.18 |
186.01 |
196.78 |
206.93 |
199.88 |
指数涨跌 |
0.10% |
0.17% |
0.08% |
0.14% |
0.07% |
3、信用债
一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
企业债 |
7.00 |
29.00 |
-22.00 |
7.05 |
公司债 |
608.04 |
89.50 |
518.54 |
485.05 |
中期票据 |
287.00 |
29.40 |
257.60 |
477.70 |
短期融资券 |
1,109.70 |
855.10 |
254.60 |
955.80 |
数据来源:wind,2020-01-10
二级市场:
上周,利率债指数和信用债指数均上涨,信用债涨幅更大,信用债财富指数涨幅大于利率债,其中3-5年期涨幅居前。信用利差在历史高位下有所修复,信用债中高资质品种上周涨幅更大。产业债和城投债收益率多数下行,其中短久期品种下降幅度更大。产业债和城投债各期限各等级多数压缩,3Y中高资质产业债和中等资质城投债压缩更多。
周变化(bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
2020-12-04 |
187.94 |
174.02 |
185.78 |
199.33 |
211.63 |
2020-12-11 |
188.17 |
174.18 |
186.05 |
199.57 |
211.80 |
2020-12-18 |
188.40 |
174.36 |
186.31 |
199.80 |
212.06 |
2020-12-25 |
188.73 |
174.53 |
186.68 |
200.30 |
212.46 |
2020-12-31 |
188.98 |
174.69 |
186.94 |
200.65 |
212.89 |
2021-01-08 |
189.40 |
174.93 |
187.40 |
201.22 |
213.42 |
指数涨跌 |
0.22% |
0.14% |
0.25% |
0.28% |
0.25% |
4、可转债
中证转债周涨1.56%,个券分化明显。符合股市主线的新能车、光伏、有色等相关个券跟随正股上涨,低价、小盘个券整体表现不佳。转债正股小盘分布较多,导致在转债指数涨幅不如股指的前提下转债整体估值仍在提升。信用事件冲击后,转债整体价格中枢下沉,且根据公司主体信用资质转债价格趋向分化。个券方面,康隆、寒锐、中矿涨幅居前,对应行业为纺织服装、有色、有色;至纯、晨光、正裕跌幅居前,对应行业为机械设备、农林牧渔、汽车。
二、本周市场展望
经济基本面:
1、12月通胀数据点评
1月11日统计局公布12月通胀数据,CPI同比上涨0.2%(前值-0.5%),PPI同比-0.4%(前值-1.5%)。
首先,12月通胀数据环比都出现比较明显的上涨并高于市场预期,CPI方面环比涨0.7%,主要是食品价格涨幅较大,天气严寒对蔬菜、水果等生产和储运造成不便,此外,猪肉价格受元旦、春节等节假日旺季来临的影响,亦明显上涨。PPI环比涨幅1.1%,主要受原油等大宗商品价格大涨推动。
其次,前瞻性地看,春节之后,随着天气转暖,以及旺季需求过去,猪肉、蔬菜价格将会季节性回落。而随着国外疫苗的大规模使用,大宗商品价格回归常态,在去年疫情造成的低基数下,PPI将会快速反弹并于二季度创年内的高点。
政策面:
1、民主党赢得参众两院控制权
美国当地时间2021年1月5日,美国参议院选举结果显示,民主党赢得位于佐治亚州的全部两个席位,民主党和共和党在参议院的议席均为50席。作为参议院议长的当选副总统哈里斯将投出关键性一票以打破僵局,意味着民主党将获得参议院的控制权。至此,民主党赢得参众两院的控制权。
2、易刚谈2021年金融热点问题
央行行长易纲日前就2021年金融领域热点问题,接受了新华社记者采访。易刚表示,“2021年货币政策要‘稳’字当头,保持好正常货币政策空间的可持续性。”
易纲强调,在支持实体经济发展的同时,注意防范金融风险的积累。要稳妥处置个体机构风险和重点领域风险,健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系,进一步压实各方责任,补齐监管制度短板。风险处置过程坚持依法合规、稳妥有序。完善风险处置长效机制,多渠道补充中小银行资本金。加强行为监管,严肃查处违法违规行为。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市震荡,1年内短端收益率在资金面宽松的推动下明显下行,但中长短收益率下行已不大。
从经济基本面看,通胀超预期,尤其是大宗商品价格大涨,对债市构成不利影响,当前的通胀上行更多是能源等大涨商品价格上涨,以及食品受季节性、节假日因素影响导致,核心CPI进一步下行至历史低位,表明需求增长的内生动力不强。从水泥、钢铁等高频数据看,随着气温下降,需求已经转入淡季。
从政策面看,上周资金面仍然非常宽松,DR001加权维持在1%以下,央行在上周五进行了50亿7天逆回购的操作,操作量下降并创了历史。永煤事件之后,货币政策边际转松加以应对,当前信用利差仍然处于历史高位,货币政策仍将处于相对宽松的范围,但是市场利率偏离政策利率较大,持续时间较长则是需要警惕的。
从债市策略上看,从去年11月19日之后债市反弹,主导因素是永煤事件之后货币政策边际转松,以及压降结构性存款对商业银行负债端的压力下降,资金利率、短端利率大幅下行,短端加杠杆策略推动下银行间质押式回购量处于高位。债市收益率明显下行之后,机构持盈保泰的心理加重,此外对资金利率上行的担心亦开始出现。从历史看年初由于财政存款投放等因素导致银行间市场资金充裕,资金利率较低,但1月中旬之后缴税、MLF到期等因素,资金利率上行的可能性较大。对于交易盘,债市经过前期明显的反弹之后,修复动力钝化,转入震荡格局的可能性较大,可择机兑现部分盈利并把握调整后的机会,对于配置盘,度过年终考核之后,商业银行负债端压力下降,仍有较强配置需求。
2、信用债
短久期、高资质产业债和城投债近一个月收益率下行幅度较大,当前信用债市场从永煤事件冲击中有所修复,但市场风险偏好依然较低,信用利差仍然处于历史高位。近期,网传交易所对城投债分档审批,我们认为,出台防范政府债务风险的政策是大势所趋,投资组合应规避市场认可度低、再融资收缩的地区,市场化步伐太快的城投也应警惕。永煤事件冲击下企业债券融资大幅收缩,信用分层的情况下,未来弱资质主体的债务滚存压力加大,弱资质主体信用风险溢价以及流动性溢价都将走扩。因此投资组合仍需保持谨慎,降低风险偏好,回归基本面,投资向高资质主体靠拢。此外,永煤违约后,市场亦加强了质押券的筛查,具体提高质押券标准,杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。
3、转债
上周转债指数跟随正股上涨,个券分化明显。考虑到短期股指蓄势后突破,中期环境依然偏有利,转债投资仍建议维持一定的仓位博弈春季躁动。具体择券上:除底仓品种中的银行、券商、上游资源品相关个券外,可重点布局后续确定性较强的出口链及逆疫情概念,如航空、机场、轻工、家电、汽车零部件; “十四五”相关品种新能源、军工为长期主线,其龙头品种可重点持有,新能源供需错配下景气度最高的子板块可短期关注,军工受益于“加速武器装备升级换代”的品种为近期主题投资的重点。
(国金基金:叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明,均源自wind
免责声明:本材料由国金基金编写,未经国金基金事先书面同意,任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用,国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失,国金基金不承担任何责任。