资金延续宽松,债市窄幅震荡

20210111

一、上周市场回顾

1、资金面

上周央行公开市场仅进行了550亿逆回购操作,当周有5600亿逆回购到期,实现净回笼5050亿。尽管央行回笼资金规模较大,但由于跨年后资金需求不多,隔夜回购利率依然维持在1%以下的低位,DR007依然低于政策利率较多。周五央行已将回购模缩减至50亿,为2012年以来最小投放规模,预计当前的低利率不会长久。

本周央行公开市场有550亿元逆回购到期,其中周一到周五逆回购到期规模分别为200亿、100亿、100亿、100亿和50亿元,需要关注央行是否会在14号进行28天逆回购操作。另外周五有3000亿元MLF到期,123日还有2405亿TMLF到期,还需关注央行是否会进行一次性续作以及续作的规模。

2、利率债

一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)。

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周(亿元)

国债

2,000.00

2,531.50

-531.50

-230.90

地方债

225.00

0.00

225.00

-654.46

政金债

1,504.30

1,260.00

244.30

244.30

国开债

591.50

0.00

591.50

591.50

数据来源:wind,2021-01-10

二级市场:

开年第一个交易日股市大涨,债市收益率大幅上行,但资金面依然充裕,配置盘入场,债市收益率在周二明显下行,之后转入窄幅震荡。机构持盈保泰、对资金利率收紧的担心加重,截至202118日,国债期货T2103收于97.7,累计下跌0.18%1年期国债收益率为2.3568%(下行11.71BP),10年期国债收益率为3.1456 %(上行0.27BP),短端下行幅度大于长端,10Y-1Y国债利差走阔。从中债总财富指数看,亦是短端表现好于中长端:

周变化(bp)

中债总财富总值指数

1-3

3-5

5-7

7-10

2020-12-04

196.00

184.36

194.81

204.96

197.92

2020-12-11

196.21

184.65

195.02

205.09

197.87

2020-12-18

196.59

184.96

195.40

205.36

198.24

2020-12-25

197.34

185.31

196.03

206.14

199.15

2020-12-31

197.99

185.69

196.62

206.64

199.75

2021-01-08

198.18

186.01

196.78

206.93

199.88

指数涨跌

0.10%

0.17%

0.08%

0.14%

0.07%

3、信用债

一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周(亿元)

企业债

7.00

29.00

-22.00

7.05

公司债

608.04

89.50

518.54

485.05

中期票据

287.00

29.40

257.60

477.70

短期融资券

1,109.70

855.10

254.60

955.80

数据来源:wind,2020-01-10

二级市场:

上周,利率债指数和信用债指数均上涨,信用债涨幅更大,信用债财富指数涨幅大于利率债,其中3-5年期涨幅居前。信用利差在历史高位下有所修复,信用债中高资质品种上周涨幅更大。产业债和城投债收益率多数下行,其中短久期品种下降幅度更大。产业债和城投债各期限各等级多数压缩,3Y中高资质产业债和中等资质城投债压缩更多。

周变化(bp)

中债信用债总财富指数

1年以下

1-3

3-5

5-7

2020-12-04

187.94

174.02

185.78

199.33

211.63

2020-12-11

188.17

174.18

186.05

199.57

211.80

2020-12-18

188.40

174.36

186.31

199.80

212.06

2020-12-25

188.73

174.53

186.68

200.30

212.46

2020-12-31

188.98

174.69

186.94

200.65

212.89

2021-01-08

189.40

174.93

187.40

201.22

213.42

指数涨跌

0.22%

0.14%

0.25%

0.28%

0.25%

4、可转债

中证转债周涨1.56%,个券分化明显。符合股市主线的新能车、光伏、有色等相关个券跟随正股上涨,低价、小盘个券整体表现不佳。转债正股小盘分布较多,导致在转债指数涨幅不如股指的前提下转债整体估值仍在提升。信用事件冲击后,转债整体价格中枢下沉,且根据公司主体信用资质转债价格趋向分化。个券方面,康隆、寒锐、中矿涨幅居前,对应行业为纺织服装、有色、有色;至纯、晨光、正裕跌幅居前,对应行业为机械设备、农林牧渔、汽车。

二、本周市场展望

经济基本面:

1、12月通胀数据点评

1月11日统计局公布12月通胀数据,CPI同比上涨0.2%(前值-0.5%),PPI同比-0.4%(前值-1.5%)。

首先,12月通胀数据环比都出现比较明显的上涨并高于市场预期,CPI方面环比涨0.7%,主要是食品价格涨幅较大,天气严寒对蔬菜、水果等生产和储运造成不便,此外,猪肉价格受元旦、春节等节假日旺季来临的影响,亦明显上涨。PPI环比涨幅1.1%,主要受原油等大宗商品价格大涨推动。

其次,前瞻性地看,春节之后,随着天气转暖,以及旺季需求过去,猪肉、蔬菜价格将会季节性回落。而随着国外疫苗的大规模使用,大宗商品价格回归常态,在去年疫情造成的低基数下,PPI将会快速反弹并于二季度创年内的高点。

政策面:

1、民主党赢得参众两院控制权

美国当地时间2021年1月5日,美国参议院选举结果显示,民主党赢得位于佐治亚州的全部两个席位,民主党和共和党在参议院的议席均为50席。作为参议院议长的当选副总统哈里斯将投出关键性一票以打破僵局,意味着民主党将获得参议院的控制权。至此,民主党赢得参众两院的控制权。

2、易刚谈2021年金融热点问题

央行行长易纲日前就2021年金融领域热点问题,接受了新华社记者采访。易刚表示,“2021年货币政策要‘稳’字当头,保持好正常货币政策空间的可持续性。”

易纲强调,在支持实体经济发展的同时,注意防范金融风险的积累。要稳妥处置个体机构风险和重点领域风险,健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系,进一步压实各方责任,补齐监管制度短板。风险处置过程坚持依法合规、稳妥有序。完善风险处置长效机制,多渠道补充中小银行资本金。加强行为监管,严肃查处违法违规行为。

三、固定收益投资策略

1、利率债

上周债市震荡,1年内短端收益率在资金面宽松的推动下明显下行,但中长短收益率下行已不大。

从经济基本面看,通胀超预期,尤其是大宗商品价格大涨,对债市构成不利影响,当前的通胀上行更多是能源等大涨商品价格上涨,以及食品受季节性、节假日因素影响导致,核心CPI进一步下行至历史低位,表明需求增长的内生动力不强。从水泥、钢铁等高频数据看,随着气温下降,需求已经转入淡季。

从政策面看,上周资金面仍然非常宽松,DR001加权维持在1%以下,央行在上周五进行了50亿7天逆回购的操作,操作量下降并创了历史。永煤事件之后,货币政策边际转松加以应对,当前信用利差仍然处于历史高位,货币政策仍将处于相对宽松的范围,但是市场利率偏离政策利率较大,持续时间较长则是需要警惕的。

从债市策略上看,从去年1119日之后债市反弹,主导因素是永煤事件之后货币政策边际转松,以及压降结构性存款对商业银行负债端的压力下降,资金利率、短端利率大幅下行,短端加杠杆策略推动下银行间质押式回购量处于高位。债市收益率明显下行之后,机构持盈保泰的心理加重,此外对资金利率上行的担心亦开始出现。从历史看年初由于财政存款投放等因素导致银行间市场资金充裕,资金利率较低,但1月中旬之后缴税、MLF到期等因素,资金利率上行的可能性较大。对于交易盘,债市经过前期明显的反弹之后,修复动力钝化,转入震荡格局的可能性较大,可择机兑现部分盈利并把握调整后的机会,对于配置盘,度过年终考核之后,商业银行负债端压力下降,仍有较强配置需求。

2、信用债

短久期、高资质产业债和城投债近一个月收益率下行幅度较大,当前信用债市场从永煤事件冲击中有所修复,但市场风险偏好依然较低,信用利差仍然处于历史高位。近期,网传交易所对城投债分档审批,我们认为,出台防范政府债务风险的政策是大势所趋,投资组合应规避市场认可度低、再融资收缩的地区,市场化步伐太快的城投也应警惕。永煤事件冲击下企业债券融资大幅收缩,信用分层的情况下,未来弱资质主体的债务滚存压力加大,弱资质主体信用风险溢价以及流动性溢价都将走扩。因此投资组合仍需保持谨慎,降低风险偏好,回归基本面,投资向高资质主体靠拢。此外,永煤违约后,市场亦加强了质押券的筛查,具体提高质押券标准,杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。

3、转债

上周转债指数跟随正股上涨,个券分化明显。考虑到短期股指蓄势后突破,中期环境依然偏有利,转债投资仍建议维持一定的仓位博弈春季躁动。具体择券上:除底仓品种中的银行、券商、上游资源品相关个券外,可重点布局后续确定性较强的出口链及逆疫情概念,如航空、机场、轻工、家电、汽车零部件;十四五相关品种新能源、军工为长期主线,其龙头品种可重点持有,新能源供需错配下景气度最高的子板块可短期关注,军工受益于加速武器装备升级换代的品种为近期主题投资的重点。

(国金基金:叶伟平)

数据来源:本文数据未经特别说明,均源自wind

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