2020年01月04日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场进行1700亿逆回购操作，当周有400亿逆回购到期，实现净投放1300亿。央行延续对资金面的呵护态度，使得2020年最后四个交易日资金面仅价格上小幅抬升，28-30号隔夜仍处于1%以下绝对低位，7天资金前三天冲高后最后一天明显回落，整体资金面异常宽松。
本周央行公开市场有5600亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1600亿元、1400亿元、1400亿元、1200亿元、周五无公开市场到期。需要关注到随着年末效应消退，隔夜1%以下不可持续，隔夜利率或将有小幅度的回升。在央行维稳资金面的基调下，以DR007为代表的利率中枢预计将继续保持平稳。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
|
国债 |
0.00 |
300.60 |
-300.60 |
-1,304.40 |
|
地方债 |
879.46 |
0.00 |
879.46 |
540.18 |
|
政金债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-564.10 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-500.00 |
数据来源：wind，2020-12-31
二级市场：
上周央行呵护跨年资金面，海外疫情导致风险偏好回落，债市收益率全线下行，中短端表现强于长端。截至2020年12月31日，国债期货T2103收于97.995，累计上涨0.2%。1年期国债收益率为2.4739%（下行13.57BP），10年期国债收益率为3.1429 %（下行4.49BP），短端下行幅度大于长端，10Y-1Y国债利差走阔。中债总财富指数涨0.33%，3-5年、7-10年期指数涨幅较大。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2020-11-27 |
195.53 |
184.07 |
194.47 |
204.55 |
197.49 |
|
2020-12-04 |
196.00 |
184.36 |
194.81 |
204.96 |
197.92 |
|
2020-12-11 |
196.21 |
184.65 |
195.02 |
205.09 |
197.87 |
|
2020-12-18 |
196.59 |
184.96 |
195.40 |
205.36 |
198.24 |
|
2020-12-25 |
197.34 |
185.31 |
196.03 |
206.14 |
199.15 |
|
2020-12-31 |
197.99 |
185.69 |
196.62 |
206.64 |
199.75 |
|
指数涨跌 |
0.33% |
0.20% |
0.30% |
0.25% |
0.30% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
|
企业债 |
19.00 |
48.05 |
-29.05 |
-35.40 |
|
公司债 |
190.10 |
139.11 |
50.99 |
-55.96 |
|
中期票据 |
58.00 |
278.10 |
-220.10 |
-169.12 |
|
短期融资券 |
337.30 |
888.50 |
-551.20 |
21.85 |
数据来源：wind，2020-12-31
二级市场：
上周，利率债指数和信用债指数均上涨，利率债指数涨幅大于信用债。信用债中高资质品种上周涨幅更大。产业债短久期和高资质品种收益率下行；城投债中高资质收益率下行，弱资质上行。信用利差方面，产业债和城投债各期限各等级均走阔，短久期和弱资质品种走阔较多。分行业看，主要行业3YAA等级收益率多数下行，但煤钢材、化工收益率上行；各行业3YAA等级信用利差均走阔，煤钢材走阔较多。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2020-11-27 |
187.59 |
173.81 |
185.41 |
198.86 |
211.07 |
|
2020-12-04 |
187.94 |
174.02 |
185.78 |
199.33 |
211.63 |
|
2020-12-11 |
188.17 |
174.18 |
186.05 |
199.57 |
211.80 |
|
2020-12-18 |
188.40 |
174.36 |
186.31 |
199.80 |
212.06 |
|
2020-12-25 |
188.73 |
174.53 |
186.68 |
200.30 |
212.46 |
|
2020-12-31 |
188.98 |
174.69 |
186.94 |
200.65 |
212.89 |
|
指数涨跌 |
0.14% |
0.09% |
0.14% |
0.17% |
0.21% |
4、可转债
上周A股市场现普涨行情，三大指数均创年内新高，顺周期逻辑持续演绎，大市值个股领涨。上周四个交易日市场温和放量，日均成交量回升至8900亿元。截至上周四，上证收盘在3473.07点，周度上涨2.25%；深证成指周度上涨3.24%，创业板指周度上涨4.42%，沪深300周度上涨3.36%。资金方面，上周北向资金净买入135.82亿元，为连续9周净买入。分行业来看，食品饮料、休闲服务、非银金融涨幅居前，采掘、钢铁、公用事业跌幅居前。
中证转债上周上涨1.19%，信用事件冲击后，转债整体价格中枢下沉，且根据公司主体信用资质转债价格趋向分化。上周转债信用冲击有所缓和，新券估值普遍修复。个券方面，雅化、火炬、巨星涨幅居前，对应行业为化工、电子、机械设备；寿仙、游族、君禾跌幅居前，对应行业为医药生物、传媒、机械设备。
二、本周市场展望
经济基本面：
1、12月官方制造业PMI数据点评
12月31日统计局公布12月官方制造业PMI数据为51.9（前值52.1），其中生产54.2（前值54.7），新订单53.6（前值53.9）。
首先，12月份制造业PMI仍然处于扩张区间，但是低于市场普遍预期的52以上，不过PMI在12月份回落依然符合正常的季节性规律。
其次，尤其值得关注的是主要原材料购进价格指数大幅上行至68（前值62.6），12月份大宗商品价格暴涨，南华工业品价格指数涨6.19%，这意示着PPI环比上行较快，同比或将上行至-0.5%左右。
政策面:
1、银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度发布
2020年12 月31日，央行和银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，对金融机构房地产贷款集中度进行管理。通知从全部房地产贷款占比及房地产个人按揭贷款占比两个指标，并区分大型银行、中型银行、小型银行及非县域农合机构、县域农合机构、村镇银行等五档，对房地产贷款的占比进行管控。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周债市收益率下行，在资金面宽松的呵护下，机构跨年顺畅，3年期及以下品种收益率下行的幅度大。
从经济基本面看，12月份PMI数据显示，经济仍然在修复区间，但是修复的幅度放慢，制造业PMI综合指数以及生产、新订单等分项均有所回落。从高频数据看，进入到冬季北方气候严寒，建筑业的需求下降，但大宗商品价格暴涨，PPI上行的态势值得关注。
从政策面看，货币政策保持宽松，机构跨年较为顺畅。信贷政策、监管政策有所收紧，这集中体现在年末央行和银保监发布的房地产贷款集中度管理办法上。历年年初都是信贷投放的大月，而房地产贷款亦是最为重要的领域，监管在年末发布新规，意在限制房地产贷款的增速。
从债市策略上看，房地产贷款集中度新规的要求虽然分设五档和不同的过渡期，但总体上看，房地产贷款增速将下降，这是继“三道红线”之后，对房地产相关融资再上紧箍咒，房地产是驱动中国经济周期和信用周期最重要的因素，信用扩张得以进一步收紧，后续经济修复的动力减弱。债市经历了12月份的修复，收益率明显下行，机构持盈保泰、股市大幅上行等因素均对债市不利，交易盘集中抛售导致债市收益率大幅调整，但我们倾向于认为春节前流动性宽松、银行负债端压力下降、配置盘发力等因素作用下，债市收益率在震荡中下行的可能性较大，应把握收益率调整带来的机会。
2、信用债
上周，高资质短久期品种收益率下行、利差压缩，中高资质品种指数涨幅更大，说明市场风险偏好仍处在低位。房地产贷款集中度新规发布，预计对房地产行业相关融资造成负面影响，并限制信用扩张的速度。信用收缩的态势下，信用风险的防范需要格外注重。永煤事件冲击下企业债券融资大幅收缩，信用分层的情况下，未来弱资质主体的债务滚存压力加大，弱资质主体信用风险溢价以及流动性溢价都将走扩。因此投资组合仍需保持谨慎，降低风险偏好，回归基本面，投资向高资质主体靠拢。此外，永煤违约后，市场亦加强了质押券的筛查，具体提高质押券标准，杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。
3、转债
上周转债指数跟随正股上涨，新券供给明显加快。考虑到短期股指可能蓄势后突破，环境依然偏有利，转债投资仍建议维持一定的仓位并重点关注低估值新券。具体择券上：除底仓品种中的银行、券商、上游资源品相关个券外，可重点布局后续确定性较强的出口链及逆疫情概念，如航空、机场、轻工、家电、汽车零部件； “十四五”相关品种新能源、军工为长期主线，其龙头品种可重点持有，新能源供需错配下景气度最高的子板块可短期关注，军工受益于“加速武器装备升级换代”的品种为近期主题投资的重点。
(国金基金：叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。