2020年11月09日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场投放逆回购3200亿，逆回购到期5100亿，另外有4000亿MLF到期（将于16号续作），公开市场累计净回笼5900亿。上周资金面在跨月后逐步转松，各期限资金价格明显回落，在周四隔夜降至1.44%的绝对低位后，周五资金面又再度小幅度收紧，使得隔夜回到1.88%的水平。
本周公开市场共计有3200亿逆回购到期，周一到周五到期规模分别为500亿、1200亿、1200亿、300亿、0亿。需要关注央行近期持续回笼资金，再叠加双十一当日及后续三天消费者集中付款引发备付金大幅增加对资金面的扰动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
|
国债 |
1,801.90 |
200.00 |
1,601.90 |
1,302.50 |
|
地方债 |
169.70 |
1,397.40 |
-1,227.70 |
-2,448.54 |
|
政金债 |
1,004.00 |
209.10 |
794.90 |
437.20 |
|
国开债 |
425.00 |
0.00 |
425.00 |
197.40 |
数据来源：wind，2020-11-08
二级市场：
上周债市先涨后跌，后半周在美国大选逐渐落地的影响下，全球风险资产反弹，债市迎来调整。周五央行副行长刘国强在国务院政策例行吹风会上表现鹰派，亦加剧了债市的调整幅度。
全周来看，国内国债、国开收益率走势背离，国债收益率多数上行，国开债走势普遍强于国债。截至2020年11月6日，国债期货T2012收于98.065，累计下跌0.07%。1年期国债收益率为2.7832%（上行5.59BP），10年期国债收益率为3.2063%（上行2.53BP），短端上行幅度高于长端，10Y-1Y国债利差走窄。1 年期国开债收益率报 2.8430%（下行 0.92BP），10 年期国开债收益率为 3.6727%（上行 1.52BP）。而从中债总财富指数看，考虑票息收益之后，各期限总财富指数依然录得正收益。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2020-09-25 |
194.9707 |
183.7038 |
193.8314 |
203.327 |
196.6775 |
|
2020-10-09 |
194.6346 |
183.6939 |
193.5512 |
202.8942 |
196.2787 |
|
2020-10-16 |
194.6172 |
183.747 |
193.6112 |
203.0258 |
196.2376 |
|
2020-10-23 |
195.2218 |
184.0209 |
194.3345 |
203.6869 |
197.0289 |
|
2020-10-30 |
195.5604 |
184.1259 |
194.6538 |
204.1616 |
197.4134 |
|
2020-11-06 |
195.73 |
184.2392 |
194.7868 |
204.62 |
197.6196 |
|
指数涨跌 |
0.09% |
0.06% |
0.07% |
0.22% |
0.10% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
|
企业债 |
78.10 |
73.68 |
4.42 |
-18.37 |
|
公司债 |
685.88 |
361.81 |
324.07 |
-301.31 |
|
中期票据 |
650.20 |
386.65 |
263.55 |
320.65 |
|
短期融资券 |
610.60 |
805.20 |
-194.60 |
-731.90 |
数据来源：wind，2020-11-08
二级市场：
上周，中债总财富指数上涨，利率债和信用债走势趋同。1Y产业债和城投债收益率均上行，3Y和5Y均下行。信用利差方面，产业债和城投债1Y均走阔，3Y和5Y均压缩。期限利差方面，产业债和城投债各等级3Y-1Y和5Y-3Y期限利差多数压缩。
分行业看，上周主要行业3YAA等级收益率下行为主；各行业信用利差压缩为主，其中TMT和电力电网压缩较多，但是机械走阔较多。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2020-09-25 |
187.3486 |
185.3078 |
198.7361 |
210.6293 |
|
2020-10-09 |
187.6091 |
185.5455 |
199.0894 |
210.9023 |
|
2020-10-16 |
187.7457 |
185.6915 |
199.2217 |
211.0736 |
|
2020-10-23 |
188.0141 |
185.869 |
199.4772 |
211.352 |
|
2020-10-30 |
188.1357 |
186.1258 |
199.8565 |
211.6855 |
|
2020-11-06 |
188.2999 |
186.2691 |
200.0988 |
212.0621 |
|
指数涨跌 |
0.09% |
0.08% |
0.12% |
0.18% |
4、可转债
上周A股市场前半周反弹，周五在美股大跌的冲击下放量下行，两市日均成交额在8000亿元附近。截至上周五，上证收盘在3251.12点，周度下跌1.63%；深证成指周度上涨0.82%，中小板指周度上涨1.71%，创业板指周度上涨2.12%，沪深300周度下跌0.49%。资金方面，上周北向资金净流出83.38亿元，两融余额略有回落。分行业来看，汽车、电气设备、医药生物涨幅居前，非银金融、房地产、银行跌幅居前。
中证转债周跌0.28%，三高类个券炒作现象延续。周末深交所公布的盘中临时停牌规则“盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过30%的，临时停牌至14:57”向沪市靠拢，预计将对炒作现象形成抑制。个券方面，福莱、通光、巨星涨幅居前，对应行业为建筑材料、电气设备、机械设备；正元、万里、同德跌幅居前，对应行业为计算机、纺织服装、化工。
二、本周市场展望
经济基本面：
1、10月份进出口数据点评
11月7日，海关总署公布数据显示，10月份我国出口按照美元计价当月同比增速为11.4%（前值9.9%），进口当月同比为4.7%（前值13.2%）。
首先，10月份的出口增速继续抬升，并超出市场普遍预期的均值，这与PMI新出口订单上行的态势一致，欧美疫情在愈发严重，中国产业链供应链的优势凸显，此外临近圣诞、元旦等重要节日，对玩具、鞋帽、服装、塑料制品等需求增加；
其次，进口不及预期，10月份原油价格下行，进口数量亦明显下降，煤炭进口数量大幅收缩，而工业品的进口相较9月份亦明显回落。
政策面:
1、央行有关负责人出席国务院例行政策吹风会
11月6日，在国务院例行政策吹风会上，央行副行长刘国强指出：“今年以来，稳健的货币政策更加灵活适度，坚持总量政策适度、融资成本下降、支持实体经济三大确定性的方向，以制度和政策的确定性应对高度的不确定性。前期由于疫情原因，不确定性非常大，那怎么应对？就是政策要有确定性，货币政策主要是三个方面，首先是量上要有一定的数量，当然不能太多，不能溢出来。另外，资金价格总体呈下降趋势，要有确定性的预期。还有，资金去哪里？要去实体经济，不要去玩‘钱生钱’的游戏。”
刘国强还指出：特殊时期的政策也不能长期化，退出是迟早的，也是必须的，但是退出的时机和方式需要进行认真评估，主要是根据经济恢复的状况进行评估。
2、拜登发表胜选演讲
美国东部时间7日晚8时（北京时间8日9时）许，拜登和哈里斯在特拉华州威尔明顿向全国发表讲话。据美国有线电视新闻网（CNN）报道，哈里斯以当选副总统身份首先发表胜选演说，随后拜登以当选总统身份登场发表讲话。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率先下后上，美国总统选情是收益率波动的主导因素，上周一至周三，特朗普选情超预期，但周四开始切换到拜登交易，此外周五央行表态偏鹰，债市收益率大幅上行。
从经济基本面看，秋冬季节疫情在全球有所加剧，美国、欧洲主要国家确诊病例数大幅上行，部分国家再度实行了限制令，中国产业链供应链的优势凸显，出口继续超预期。从国内看，高频数据显示，钢铁、水泥等建筑业需求仍然较为强劲，而通胀回落较为明显。
从政策面看，央行副行长刘国强表示资金不要去玩“钱生钱”的游戏，当前监管对套利态度较为严厉，金融要支持实体。对于货币政策，量和价上都要有确定性的预期。特殊时期的政策的迟早要退出，但也要根据经济恢复的状况进行评估。短期看，货币政策仍然以稳为主。
从债市策略上看，债市经过了从今年4月末以来的债灾式调整，进入到9月份跌幅已经放缓，而到10月份中债总财富指数时隔5个月，重新转为上涨，债市的财富效应已经初露端倪。尽管当前经济基本面、政策面上仍总体对债市不利，但债市收益率已经处于不低的水平，债市的配置价值得到越来越多的认可，债市对利空的反应已经逐步钝化。对于交易盘，没有趋势性机会的情况下，围绕区间做波段，快进快出，亦能为组合增强收益。上周“特朗普交易”切换到“拜登交易”，导致债市出现调整，关注收益率上行后的机会。
2、信用债
从配置角度，可关注下半年盈利、现金流向好行业龙头及中高资质城投，配置仍要以中短久期为主；山西煤企重组方案逐渐酝酿，河南煤企获得政府增资并剥离不良化工资产，可关注地方国有煤企在本轮改革中的机会。今年以来AAA主体和地方国企信用风险频发，对市场情绪造成比较大的负面影响。经过过去两年的风险暴露，小型主体逐渐出清，违约和信用风险不断向大型企业蔓延，不建议信用下沉；从交易角度，大消费行业盈利和现金流持续处于修复进程中，行业利差有所压缩，可予以关注。从杠杆策略上看，流动性合理充裕，央行货币宽松的基调未变，在确保组合流动性状况的前提下，可维持适度杠杆，例如根据组合利率债、资质较高品种占比，制定恰当的杠杆标准。
3、转债
上周转债指数上涨，成交量虽有回调，但显著高于9月份。短期爆炒导致转债整体估值迅速提升、绝对价格整体上行，同时新券定位普遍偏高，导致择券难度加大。前期压制A股风险偏好的因素正在缓解，建议维持一定的仓位并以逻辑明确的顺周期、军工为主线进行波段操作，并对于前期跌幅较大、景气度仍在的机构重仓券选择合适的机会再度介入。具体择券上：除底仓品种外，对弹性个券的选择可参考各类账户的风险承受能力：1）结构性高景气机会包括军工、工程机械及其专用零部件、建材、地产竣工产业链；2）金融转债中龙头券商，券商的正股波动性加大，对转债估值是更好的支撑；3）消费电子、新能源依然以正股的估值消化能力为主要观察点。
(国金基金：叶伟平)
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。