2020年10月26日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场投放逆回购3200亿，逆回购到期1000亿，国库现金定存到期800亿，公开市场累计净投放1400亿。由于10月为缴税大月，因此央行进行净投放操作有利于缓解10月可能会出现的资金大幅波动的局面，但从投放量上看要弱于8月、9月税期时的水平。上周银行间回购利率呈现先下后上的走势，其中隔夜及跨月资金价格上行幅度较大。
本周央行公开市场将有3200亿到期，周一至周五到期规模分别为500亿、700亿、800亿、500亿和700亿，另外周一有500亿1个月期国库现金定存招标。税期因素预计将继续对资金面造成一定的扰动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
|
国债 |
2,837.20 |
100.90 |
2,736.30 |
2,695.90 |
|
地方债 |
1,024.33 |
851.56 |
172.77 |
-712.97 |
|
政金债 |
1,139.50 |
440.00 |
699.50 |
-397.70 |
|
国开债 |
515.00 |
340.00 |
175.00 |
-296.80 |
数据来源：wind，2020-10-25
二级市场：
上周各期限利率均下行，短端处于历史较高分位数水平，本月央行继续超额续作MLF，商业银行负债端的压力有所缓释。上周一公布三季度GDP数据不及预期是导致长端收益率下行的主要因素，此外股市下行，股债跷跷板亦对债市有利。
截至2020年10月23日，国债期货T2012收于97.965，累计上涨0.51%。1年期国债收益率为2.6821%（下行1.4BP）；10年期国债收益率为3.1957%（下行2.45BP），短端下行幅度小于长端，10Y-1Y国债利差走窄。从中债总财富指数的情况看，7-10年期涨幅最大，其次为收益率下行幅度较大的3-5年期品种。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2020-09-18 |
194.84 |
183.63 |
193.71 |
203.01 |
196.56 |
|
2020-09-25 |
194.97 |
183.70 |
193.83 |
203.33 |
196.68 |
|
2020-09-30 |
194.86 |
183.70 |
193.70 |
203.11 |
196.63 |
|
2020-10-09 |
194.63 |
183.69 |
193.55 |
202.89 |
196.28 |
|
2020-10-16 |
194.62 |
183.75 |
193.61 |
203.03 |
196.24 |
|
2020-10-23 |
195.22 |
184.02 |
194.33 |
203.69 |
197.03 |
|
指数涨跌 |
0.31% |
0.15% |
0.37% |
0.33% |
0.40% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
|
企业债 |
94.20 |
220.28 |
-126.07 |
-147.43 |
|
公司债 |
1,149.08 |
412.23 |
736.85 |
339.80 |
|
中期票据 |
732.80 |
594.56 |
138.24 |
143.04 |
|
短期融资券 |
1,323.88 |
1,647.20 |
-323.32 |
235.18 |
数据来源：wind，2020-10-25
二级市场：
上周，中债总财富指数全面上涨，利率债走势更强。信用债各等级各期限均下行为主，产业债3Y高等级下行幅度最明显；城投债3Y高等级和5Y下行幅度最大。信用利差方面，产业债和城投债均为1Y压缩，3Y、5Y走扩。期限利差方面，高等级产业债3Y-1Y期限利差压缩，5Y-3Y走扩，主要系3Y收益率下滑较多；高等级城投债期限利差压缩为主。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2020-09-18 |
187.21 |
185.19 |
198.46 |
210.41 |
|
2020-09-25 |
187.35 |
185.31 |
198.74 |
210.63 |
|
2020-09-30 |
187.42 |
185.35 |
198.88 |
210.71 |
|
2020-10-09 |
187.61 |
185.55 |
199.09 |
210.90 |
|
2020-10-16 |
187.75 |
185.69 |
199.22 |
211.07 |
|
2020-10-23 |
188.01 |
185.98 |
199.68 |
211.63 |
|
指数涨跌 |
0.14% |
0.15% |
0.23% |
0.26% |
4、可转债
上周市场持续下行，传统蓝筹相对走强，科技股下挫，两市日均成交额在7000亿元附近。截至上周五，上证收盘在3278.00点，周度下跌1.75%；深证成指周度下跌2.99%，中小板指周度下跌2.83%，创业板指周度下跌4.54%，沪深300周度下跌1.53%。资金方面，上周北向资金净流出140亿元。行业方面，银行、汽车收涨，医药生物、建筑建材、农林牧渔跌幅居前。
中证转债周跌0.45%，转股溢价率大幅提升。个券上看，正元、智能、蓝盾涨幅居前，对应行业为计算机、机械设备、计算机；天铁、璞泰、明阳跌幅居前，对应行业为化工、电气设备、电气设备。
二、本周市场展望
经济基本面：
1、高频数据跟踪
上周，水泥发货有所回升，库存略有下降，粉磨站开工率上升并处于历史同期高位，钢铁库存明显去化，显示建筑行业需求仍然较强。但房地产链条走弱，房地产销售、土地成交大幅下滑。
从价格看，上周猪肉价格继续大幅下滑，农产品的价格亦有所下滑，南华工业品指数上周下滑0.5%，通胀的压力继续下降。
政策面:
1、易刚在金融街论坛发表讲话
10月21日，易刚在金融街论坛发表演讲时称，“货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。尽可能长时间实施正常货币政策，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线……在今年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率有所上升，明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在一个合理的轨道上。”
2、王岐山在外滩金融峰会发表讲话
10月24日，王岐山在外滩金融峰会发布致辞时表示，“中国金融不能走投机赌博的歪路，不能走金融泡沫自我循环的歧路，不能走庞氏骗局的邪路。要坚守金融发展基本规律和金融从业基本戒律，紧贴企业生产经营，抓住市场新趋势、新机遇，支持经济发展重点领域和薄弱环节，使金融服务与实体经济相互促进，健康发展。”
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率明显下行，5年期国债、3年期国开收益率下行幅度较大，中债总财富指数周涨0.31%。
从经济基本面看，秋冬季节疫情在全球有所加剧，美国、欧洲主要国家确诊病例数大幅上行。国内看，10月份利率债的净供给环比有明显下降，房地产销售、土地交易等指标都明显下滑，而从通胀看，猪肉价格、农产品价格明显下降，南化工业品指数窄幅震荡，总体而言通胀压力下降。而从建筑业相关高频指数看，建筑业需求依然较强劲。
从政策面看，易刚行长讲话重提“把好货币供应总闸门”，当前国内经济仍在修复，货币政策难以转松，但GDP平减指数处于较低水平，且通胀仍有下行的态势，货币政策短期收紧的可能性也不高，市场利率围绕政策利率是常态。
从债市策略上看，上周公布了三季度经济数据，三季度GDP及9月份通胀数据不及预期，经济基本面对债市的压制有所缓释，此外，商业银行信贷收支表显示，9月份大型银行结构性存款不再压降，压降结构性存款对债市带来的压力亦有所缓和，这些因素带动债市在上周出现连续上涨。但经济基本面仍在修复的过程中，货币政策亦没有转松的迹象，中小银行仍然存在压降结构性存款的压力，这亦使得债市难言趋势性机会，预计短期反弹之后，将延续窄幅波动的格局。配置盘当前点位具有较好的价值，对于交易盘，把握短期交易性机会，仍然需要注意防御，10月份为缴税大月，资金面波动易于成为债市扰动因素。
2、信用债
从配置角度，可关注下半年盈利、现金流向好行业龙头及中高资质城投，配置仍要以中短久期为主；今年以来AAA主体和地方国企信用风险频发，上周华晨汽车集团债券违约，对市场情绪造成比较大的负面影响。经过过去两年的风险暴露，小型主体逐渐出清，违约和信用风险不断向大型企业蔓延，不建议过度信用下沉；从交易角度，大消费行业盈利和现金流持续处于修复进程中，行业利差有所压缩，可予以关注。从杠杆策略上看，流动性充裕，央行货币宽松的基调未变，在确保组合流动性状况的前提下，可维持适度杠杆，例如根据组合利率债、资质较高品种占比，制定恰当的杠杆标准。
3、转债
上周转债指数下跌，成交量显著增大，爆炒券重新回到投资者的视野并引发监管关注，对脱离转债价值的炒作券，建议予以回避。考虑到四季度对于股市不悲观，前期压制A股风险偏好的因素正在逐渐缓解，建议维持一定的仓位并逢低加仓。操作上，由于转债整体绝对价格处于历史高位，叠加核心品种迅速换血，基于控制回撤的需求，建议投资者重点转向基本面优秀的新券；对于前期跌幅较大、景气度仍在的机构重仓券可选择合适的机会再度介入。具体择券上：除底仓品种外，对弹性个券的选择可参考各类账户的风险承受能力：1）结构性高景气机会包括工程机械极其专用零部件、建材、地产竣工产业链；2）金融转债中龙头券商，券商的正股波动性加大，对转债估值是更好的支撑；3）消费电子中的苹果产业链、光伏、新能源汽车产业链依然以正股的估值消化能力为主要观察点。
(国金基金：叶伟平)
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。