2019年4月7日
一、上周市场回顾
1、资金面
在度过季末之后，财政存款大幅投放，资金面极其宽松，公开市场无操作。资金面宽松推升债市杠杆，银行间质押式回购的成交量重回3.8万亿的高位。
DR001周五收至1.42%，较前一周下行109BP。DR007收至2.27%，较前一周下行46BP。DR014收至2.29%，较上周下行69bp。DR021收至2.33%，较前一周下行60BP。
数据来源：wind[1]
下周公开市场无到期，4月17日有3675亿MLF到期。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
二级市场：
国债期货主力合约T1906大幅调整，全周累计跌1.47%，3月份PMI数据证伪经济进一步下滑的预期，股市大幅上涨，债市大幅调整。4月3日7年期国债招标一级利率高于二级市场4-5bp引发国债期货午盘大幅跳水，全天跌0.55%。经济并没有预想的那样差、通胀大幅走高、社融数据延续回升态势都对长端利率债产生较大影响。
全周看，利率各主要品种收益率上行，短端由于资金面宽松上行不大，但长端利率上行显著：
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
二级市场：
债市调整，机构谨慎，信用债成交活跃度总体不高，由于资金面宽松，短端估值收益率甚至有所下行，但长端调整明显，尽管如此，信用债长端调整仍然可能不充分，由于利率债大幅上行，信用利差被动收窄。
*根据4月4日数据整理
4、可转债
上证综指全周涨5.04%，3月31日公布的PMI数据证伪经济进一步下滑，周一上证综指跳空大幅上涨2.58%，成交非常活跃，周四涨破3200点的关键点位，周五修复去年3月22日贸易战形成的跳空缺口，股市表现强劲。
从行业表现来看，非银涨幅居前，煤炭、有色、化工、建材、地产等周期行业大幅修复，军工亦大幅上涨。
中证转债指数周五收于341.22，涨3.88%。
二、本周市场展望
1、经济基本面：高频数据跟踪
上周钢铁库存继续去化，社会库存减少88.64万吨（略低于去年春节后同期水平）至1512.37万吨（略高于去年春节后同期水平），今年由于限产有所放松，钢铁产量增加，下游需求仍然较强。上周铁矿石价格大幅上涨，期货带动现货上涨，3月份PMI证伪了经济进一步下滑的预期，助推大宗商品价格上涨。事实上，需求较为平稳，钢铁限产放松已经反映在了前期对铁矿石需求上，铁矿石价格缺乏持续上涨的基础。
水泥出货率、粉磨站开工率基本与去年水平相当，熟料库存、水泥库存略高于去年水平，但是仍然处于历史很低的水平，水泥价格高于去年同期水平。
从钢铁、水泥等行业数据看，当前建筑业需求较为平稳。但是已公布的3月份PMI数据以及即将公布的3月份重磅经济数据使得市场预期发生微妙的变化。3月份地方债发行放量，净融资接近4800亿，高于1月份4180亿，一季度地方债发行逾1.4万亿，将显著地推升1季度社融，预计社融增速在10.3%左右（前值10.1%）。当前，房地产新开工面积下降，但是施工面积上升，房地产开发由前端转向后段依然支持了建材和用工需求，而后续基建发力值得关注。
2、政策面：第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束
4月3日至5日，第九轮中美经贸高级别磋商在华盛顿举行，新华社消息称，双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。
特朗普接见了国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率债大幅调整，3月份PMI数据高于市场预期，经济进一步下滑的预期得以证伪。下周四（4月11日）将公布4月份的通胀数据，由于受到蔬菜价格、猪肉价格上涨影响，预计CPI将大幅上涨在2.5%左右，PPI在0.5%的左右，通胀上行对债市构成不利影响。此外，还需要关注的是3月份货币金融数据、进出口数据以及4月17日将公布的3月份重磅经济数据。
上周10年期国债中债估值收益率上行20bp至3.26%，10年期国开中债估值收益上行18bp至3.76%，债市大幅调整，相应的策略是：（1）对于交易型账户，调整的趋势已经形成，而后续公布的经济数据对债市利空的可能性较大；中美贸易磋商取得进展，继续支撑股市上涨。经济基本面、市场风险偏好均对债市不利，债市仍然需要做好防御，缩短久期。从资金面上看，季末过后，随着财政存款大幅投放，资金面重回宽松，隔夜大幅下行至1.5%以下，银行间质押式回购的交易量大幅上行，仍然可以适度提升杠杆。但随着4月份税期大月的临近，以及4月17日有3675亿MLF到期压力，应当对资金面和杠杆保持警惕；（2）对于配置型账户来说，尽管收益率大幅上行，但是当前10年期国债、10年期国开估值收益率仍然低于历史前25%的分位水平，配置价值不高。
2、信用债
上周信用债长端大幅调整，短端由于资金宽松调整幅度不大，估值甚至有所下行。面对长端利率大幅上行，资金面极其宽松，机构压缩久期，抬升杠杆加以应对。
信用债仍需坚持中高资质、中短久期的策略，当前资金宽松，可以提升杠杆。具体而言，（1）对于交易型账户，由于机构对信用风险的偏好仍然处于较低的水平，依然需要维持中高资质、中短久期、中高杠杆的策略；（2）对于配置型账户，负债端较稳定可以考虑稍作下沉资质。总体上看，无风险利率上升、信用溢价下降将是信用扩张周期的特征，而政策上一直在推动信用扩张和金融机构信用风险偏好修复，4月7日中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，后续信用利差的修复可以关注。
3、转债
上周股市大幅上涨，上周五沪深两市成交破万亿，上证综指有效突破去年3月22日特朗普宣布“301号文”形成的跳空缺口，第九轮中美贸易磋商取得进展、3月份经济数据预期改善，这都将成为推动股市上涨的动力。
板块看，经济进一步下滑的预期得以证伪使得周期行业预期修复，但是供给端限产已经放松，其上涨的空间和持续性有限，但是化工行业由于受“响水爆炸”事件影响，产能关闭，供给收缩，相关产品价格有望继续上涨，个券存在机会；军工行业则应该谨慎。
(国金基金：叶伟平)
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[1]本文以下图表、数据未经特别说明，均来自于Wind。