2018年12月12日
事件：12月11日，央行公布11月份金融数据，新增社融1.51万亿元（前值7288亿元），高于市场普遍预期的1.33万亿元，其中：新增人民币贷款1.23万亿元，委托贷款萎缩1310亿元，信托贷款萎缩467亿元，债券融资3163亿元（前值1381亿元）。
点评：
（1）新增社融高于预期，债券融资大幅增加是推动新增社融的主要因素。从历史经验看，11月份是新增社融大月，环比回升符合季节性规律。由于委托贷款、信托贷款等表外融资渠道收缩，表内信贷、债券发行等新增规模较大。
数据来源：wind[1]
11月以来，尤其是10月份金融数据公布之后，债市收益率大幅下行，机构拉长久期，收益率曲线平坦化；此外，信用风险缓释工具CRMW开始发力，每周保持7只发行节奏，有效地提升了部分发债困难民营企业债券融资的能力。簿记建档27只带CRMW的债券发行，募集规模130.2亿元，一级市场发行成功亦带动二级市场收益率下行，其信用风险溢价亦有所降低。
（2）社融结构仍然不佳，委托贷款、信托贷款仍然在收缩，企业中长期贷款增长乏力。信托贷款、委托贷款等非标融资继续收缩1777亿元，只是收缩的幅度有所下降，社融口径新增人民币贷款1.23万亿元，票据融资新增2341亿元，企业中长期贷款新增3295亿元，环比虽然大幅回升，但是11月份往往是信贷投放大月，去年企业中长期贷款新增4275亿元，同比仍然回落980亿元，居民中长期贷款4391亿元，同比增加213亿元，总体而言，银行的信用风险偏好仍然较弱，贷款集中在票据等短期融资和居民部门，企业中长期贷款仍然不强。
（3）11月社融增速较低还与去年11月份高基数有关，2018年11月份出台了资管新规征求意见稿，非标抢跑导致信托贷款新增规模较大，后续随着高基数效应消失，社融增速降幅将收窄或企稳。在经历了2017年11月、12月份“抢跑”后，2018年1月份监管整治银行业乱象，信托贷款、委托贷款等表外业务开始大幅收缩。
对于债市而言，10月份金融数据不及预期，推动了近段时间的债市收益率快速下行。我们认为当前债券市场依然处于牛市的惯性中，当社融增速没有回升之前宽货币并不会结束，但社融增速下行带动收益率下行的力量或许已经开始钝化。此外，债券融资、ABS发行量增加等推动信用扩张的因素也已经有所显现，后续需加强观察
（国金基金：叶伟平）
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[1]本文以下图表、数据未经特别说明，均来自于Wind。