一、上周市场回顾
1、资金面
自10月26日以来，央行已连续26个工作日未开展逆回购操作，上周有1000亿3个月国库定存到期，市场资金面整体受月末因素影响，资金利率震荡上行。
DR001在29日下行至2.23%低点，随即在周五反弹至2.62%，整体较前一周上行30BP。DR007收至2.67%，较前一周上行10BP。DR014收至2.68%，较前一周上行8BP。DR021周五收至2.59%，较前一周下行24BP。
数据来源：wind[1]
下周四（12月6日）有1825亿MLF到期回笼，预计市场资金面将仍维持整体充裕。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
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发行量(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额与上周比(亿元) |
|
|
国债 |
100.10 |
100.30 |
-0.20 |
-526.40 |
|
地方债 |
61.32 |
280.90 |
-219.58 |
-179.45 |
|
政金债 |
576.30 |
313.60 |
262.70 |
-149.92 |
|
国开债 |
310.00 |
0.00 |
310.00 |
60.98 |
二级市场：
国债期货主体合约T1903全周处于震荡态势，全周累计涨0.05%，周四受鲍威尔讲话释放较为“鸽派”的加息预期影响，当天涨0.18%，周五官方PMI公布，显示供需均弱，价格大幅下行，国债期货上涨，午后开始下跌。
利率债整体下行，各期限国债收益率下行2.3-5bp之间，国开债交易属性强，下行幅度较大，10年期国开债下行6.6bp。
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品种 |
日期 |
1年 |
3年 |
5年 |
7年 |
10年 |
|
国债 |
2018-10-26 |
2.8440 |
3.1919 |
3.3417 |
3.5271 |
3.5410 |
|
2018-11-02 |
2.7863 |
3.1915 |
3.3229 |
3.5366 |
3.5461 |
|
|
2018-11-09 |
2.6586 |
3.0866 |
3.2710 |
3.4710 |
3.4763 |
|
|
2018-11-16 |
2.5080 |
2.9810 |
3.1270 |
3.3503 |
3.3515 |
|
|
2018-11-23 |
2.5115 |
3.0132 |
3.1853 |
3.3903 |
3.3917 |
|
|
2018-11-30 |
2.4826 |
2.9899 |
3.1353 |
3.3602 |
3.3550 |
|
|
变化（bp） |
-2.89 |
-2.33 |
-5 |
-3.01 |
-3.67 |
|
|
国开债 |
2018-10-26 |
2.8611 |
3.5369 |
3.8653 |
4.1401 |
4.0947 |
|
2018-11-02 |
2.8816 |
3.5140 |
3.8727 |
4.0909 |
4.1208 |
|
|
2018-11-09 |
2.7900 |
3.4338 |
3.8135 |
4.0408 |
4.0707 |
|
|
2018-11-16 |
2.8291 |
3.3745 |
3.6647 |
3.9251 |
3.8773 |
|
|
2018-11-23 |
2.9419 |
3.4154 |
3.7289 |
3.9153 |
3.9019 |
|
|
2018-11-30 |
2.9270 |
3.3975 |
3.6846 |
3.8951 |
3.8356 |
|
|
变化（bp） |
-1.49 |
-1.79 |
-4.43 |
-2.02 |
-6.63 |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
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发行量(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
|
企业债 |
119.70 |
51.05 |
68.65 |
62.49 |
|
公司债 |
534.10 |
166.39 |
367.71 |
135.93 |
|
中期票据 |
337.50 |
169.00 |
168.50 |
-22.70 |
|
短期融资券 |
773.10 |
671.50 |
101.60 |
-200.95 |
二级市场：
信用债成交仍然较为活跃，但是收益率下行已经钝化，短久期高资质收益率上行，长久期、中低资质收益率下行的幅度收窄。民企债券违约的案例增多，11月26日15宏图MTN001公告违约，在当前政策喊话支持民营企业融资的情况下，宏图高科仍然宣布违约，预计市场对低资质民企的风险偏好将更趋谨慎。
4、可转债
上周上证综指涨0.34%，处于震荡态势，周四冲高回落，PMI数据显示供需回落，价格大幅下滑，企业盈利下滑，周五午后开始上涨，全天涨0.81%，部分对G20峰会持乐观态度的投资者进场，中证转债指数跟随正股震荡。
1、周统计表
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证券代码 |
证券简称 |
周成交(万手) |
上周涨跌 |
纯债YTM |
转股溢价率 |
纯债溢价率 |
|
113008.SH |
电气转债 |
3.48 |
0.15% |
1.67 |
114.10 |
4.63 |
|
110030.SH |
格力转债 |
1.01 |
0.25% |
3.72 |
91.94 |
0.36 |
|
113011.SH |
光大转债 |
13.41 |
0.50% |
0.41 |
15.76 |
16.14 |
|
113009.SH |
广汽转债 |
1.69 |
0.09% |
2.19 |
45.13 |
5.30 |
|
113013.SH |
国君转债 |
8.39 |
0.07% |
0.87 |
30.34 |
15.08 |
|
110033.SH |
国贸转债 |
0.33 |
-1.01% |
2.17 |
29.58 |
5.97 |
|
127003.SZ |
海印转债 |
1.90 |
0.94% |
6.63 |
22.84 |
(5.80) |
|
110031.SH |
航信转债 |
2.78 |
0.01% |
1.30 |
83.12 |
6.44 |
|
128013.SZ |
洪涛转债 |
1.50 |
0.59% |
6.56 |
186.01 |
(5.51) |
|
128012.SZ |
辉丰转债 |
1.78 |
0.70% |
8.91 |
202.01 |
(0.43) |
|
113010.SH |
江南转债 |
0.22 |
0.04% |
2.77 |
65.52 |
6.21 |
|
128015.SZ |
久其转债 |
0.95 |
0.65% |
4.34 |
59.46 |
2.99 |
|
110034.SH |
九州转债 |
0.63 |
0.78% |
1.73 |
34.31 |
7.51 |
|
123001.SZ |
蓝标转债 |
6.98 |
0.30% |
5.54 |
9.52 |
(2.53) |
|
113012.SH |
骆驼转债 |
0.16 |
0.47% |
2.86 |
36.51 |
9.16 |
|
127004.SZ |
模塑转债 |
1.36 |
0.36% |
6.04 |
110.29 |
(4.10) |
|
110032.SH |
三一转债 |
4.41 |
0.82% |
(3.32) |
10.11 |
25.27 |
|
128010.SZ |
顺昌转债 |
0.77 |
0.63% |
4.85 |
105.05 |
(0.64) |
|
128014.SZ |
永东转债 |
0.47 |
0.77% |
4.26 |
31.27 |
11.95 |
2、中证转债指数收于284.87，上涨0.24%：
二、本周市场展望
1、基本面
11月份官方制造业PMI数据显示，制造业PMI为50（前值50.2），其中生产、新订单均小幅回落，新出口订单录得47（前值46.9），在前期大幅回落的基础上趋稳，但依然还是出于收缩的区间，需要注意的是主要原材料购进价格大幅回落，从前值的58回落至50.3。
总体上看，PMI数据仍然显示供需回落的态势，订单回落，产成品库存累积，出厂价格大幅下跌。
我们注意到原油、钢铁、化工等大宗商品价格大幅回落，原材料购进价格大幅回落，预计11月份PPI环比已经转负（约在-0.35%左右），PPI同比预计在2.4-2.5%左右。商务部高频数据显示11月份食用农产品价格环比持续为负，预计CPI环比转负，同比预计在2.3-2.4%区间。
2、政策面
新华社电，当地时间12月1日晚，国家主席习近平应邀同美国总统特朗普在布宜诺斯艾利斯共进晚餐并举行会晤。两国元首对中美经贸问题进行了积极、富有成果的讨论。两国元首达成共识，停止加征新的关税，并指示两国经济团队加紧磋商，朝着取消所有加征关税的方向，达成互利双赢的具体协议。
白宫新闻办亦发布了特朗普总统与中国工作晚餐的声明，声明称“在贸易问题上，特朗普总统已同意，在2019年1月1日，他将价值2000亿美元的产品的关税保持在10%，而不是在此时将其提高到25%。中国将同意从美国购买尚未商定但非常大量的农产品，能源，工业品和其他产品，以减少两国之间的贸易不平衡。中国已同意立即开始从美国农民手中购买农产品。
特朗普总统和习主席已同意立即开始就强迫技术转让，知识产权保护，非关税壁垒，网络入侵和网络盗窃，服务和农业等方面的结构变革进行谈判。双方同意他们将尽力在未来90天内完成此项交易。如果在这段时间结束时，双方无法达成协议，10%的关税将提高到25%。”
点评：此次两国元首会晤非常成功，双方同意暂缓加征关税，两国经济团队正在朝着停止加征关税的方向努力。但是从白宫新闻办的声明中可以看出，美国只是延缓了加征关税90天，并给出了条件：一是大量进口美国农产品、能源、工业品和其他产品；二是双方仍然需要在“强迫技术转让，知识产权保护，非关税壁垒，网络入侵和网络盗窃，服务和农业等方面的结构变革”等方面进行谈判，如果无法达成协议，美国仍然将会加征关税。
三、固定收益投资策略
1、利率债
美联储主席鲍威尔上周讲话中提到美国利率仍小幅低于中性利率，而不是之前的远低于中性利率，这一表述使得市场预期美国加息节奏有所降温，利率债进一步下行，当前10年期国债最低下探至3.35%，10年期国开下探至3.84%。G20会议两国达成了暂缓加征关税的协议，缓解了贸易战形势的进一步恶化，这将有助于修正市场的悲观预期，并提升权益市场的风险偏好，短期对利率债不利。但近期信用违约的态势仍然在蔓延，宽信用仍难言乐观，此外PMI数据显示价格大幅回落，通胀回落。一两个季度看，我们仍然持利率下行的观点。（1）对于交易型账户，贸易战局面有所缓和，市场风险偏好上升，宜降低仓位和杠杆，等待机会；（2）配置型账户宜等待市场调整后的机会，预计权益市场风险偏好的修复将会持续一段时间，需要跟踪股票市场走势和11月份经济数据情况。
2、信用债
信用债的风险偏好抬升，成交活跃，高资质短久期的价值已填平，投资者进一步挖掘中低等级信用债的价值，但收益率下行已经趋于钝化。就信用债配置策略，建议组合主要仓位仍集中在中等偏高评级的主体上，有一定票息优势且估值风险可控，保障安全性的同时关注部分城投、民企产业龙头、地产优质主体等个券上增强收益的机会。在流动性“合理充裕”的政策基调下，资金面仍会维持相对平稳，杠杆利差明显，仍建议保持杠杆。
具体看：（1）主体评级在AA、AA+的中档资质城投债仍然存在投资机会，但房地产投资占比大的城投平台未来可能存在重新定价的问题，需要警惕。（2）近期政策的重心在修复民企融资，对此我们的观点是：当前民企债信用利差接近历史高位，随着政策传导效果提升，企业本身造血能力提高，信用利差向均值回归是大概率事件，但目前阶段，政策路径还需要观察。短期而言，我们认为民企债的更多是个券上的机会，对主业清晰的行业龙头，政策利好可以即时修复风险偏好，直接对应价格的改善；而对于那些盲目扩大规模、主业缺乏竞争力、风格激进的民企，其信用利差的修复还待观察。上周宏图高科违约、山东东营互保圈债务违约态势恶化，预计市场对低资质民企的态度将更趋谨慎。
3、转债
G20峰会上中美两国元首达成暂停加征关税的协议有助于股票市场风险偏好的修复，修正APEC会议以来对贸易战的悲观预期。股市在11月19日涨破2700点，APEC会议结束之后11月20日开始大幅下跌，反弹第一目标位为2700，若有效突破这一跳空缺口，反弹可再看高一线. 转债市场亦会跟随正股出现反弹。
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[1]本文以下图表、数据未经特别说明，均来自于Wind。