2026年02月02日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行适当增加了逆回购投放规模，公开市场实现净投放5805亿。上周资金面均衡偏松，跨月资金利率不高，全周R001运行在1.45-1.51%区间，R007运行在1.61-1.64%区间，质押式回购成交量从前一周的8.3万亿进一步回落至6.4万亿。一年国股存单收益率稳定在1.60%附近波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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国债 |
0.00 |
1,133.40 |
-1,133.40 |
-4,576.40 |
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地方债 |
4,392.75 |
1,284.20 |
3,108.54 |
1,076.94 |
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政金债 |
1,850.00 |
20.00 |
1,830.00 |
-45.00 |
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国开债 |
820.00 |
20.00 |
800.00 |
-20.00 |
数据来源：wind，2026-02-01
二级市场：
上周利率债行情继续走强，国债中除了1年和30年其余期限收益率均下行，国开债收益率窄幅波动，表现弱于国债。影响上周债市走强的原因主要是权益市场以及商品市场大幅走弱，市场风险偏好有所回退。此外债市最大的配置盘银行仍然大量买入中长期限国债。上周中债总财富指数微涨0.03%，其中5-7年、7-10年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2026-01-23 |
246.28 |
214.19 |
236.73 |
258.69 |
256.61 |
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2026-01-30 |
246.36 |
214.30 |
236.88 |
258.95 |
256.85 |
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指数涨跌 |
0.03% |
0.05% |
0.06% |
0.10% |
0.09% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
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公司债 |
1,539.53 |
575.27 |
964.26 |
-380.10 |
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中期票据 |
834.00 |
519.35 |
314.65 |
-285.49 |
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短期融资券 |
1,200.00 |
570.20 |
629.80 |
209.61 |
数据来源：wind，2026-02-01
二级市场：
上周，信用债收益率继续下行，中债信用债总财富指数上涨0.07%，其中5-7年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2026-01-23 |
225.69 |
200.60 |
224.32 |
248.48 |
277.96 |
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2026-01-30 |
225.84 |
200.72 |
224.42 |
248.79 |
278.33 |
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指数涨跌 |
0.07% |
0.06% |
0.04% |
0.12% |
0.13% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌1.59%，北证50下跌3.59%，国内10年期国债收益率下行1.86BP，中证转债指数下跌2.61%。美元指数上周下跌0.40%，10年美债收益率上行2.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.22%，标普500上周上涨0.34%。NYMEXWTI原油上涨7.65%，COMEX黄金下跌2.12%，南华黑色指数下跌0.53%。
上周中证转债指数下跌2.61%，转债溢价率略有下跌，其中110-130转债溢价率下跌较多。
二、本周市场展望
经济基本面
1、1月份PMI数据点评
1月31日统计局公布1月份制造业PMI数据为49.3%（前值50.1%），分项看生产50.6%（前值51.7%），新订单49.2%（前值50.8%），原材料购进价格回升至56.1%（前值53.1%）。
首先，1月份制造业PMI重回收缩区间，回落幅度大于季节性，今年春节假期较晚，节前备货、加大生产等因素主要兑现在1月份，但实际值回落较为明显，或是因为前值较高导致。
其次，新订单、新出口订单回落至去年11月份的水平，生产指数亦有所回落，供需均回落，需求回落幅度更大，统计局表示，这主要是因为“1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足”所致。
再次，建筑业商务活动指数大幅回落4个百分点至48.8%，服务业商务活动指数回落至49.5%（前值49.7%），综合PMI指数再度回落至49.8%的收缩区间。
最后，从价格上看，受有色、贵金属等大宗商品价格大幅上涨带动，原材料购进价格回升至56.1%（前值53.1%），出厂价格回升至50.6%（前值48.9%），预计1月份PPI的同比跌幅将继续收窄。
政策面
1、求是杂志刊发评论员文章：积极推动物价合理回升
2月1日求是杂志刊发特约评论员文章《积极推动物价合理回升》。文章称“物价绝非越低越好，也不是持续低位就好，物价保持在什么水平上，应当根据国民经济运行的实际需要来确定。” 推动物价合理回升是一个系统性工程，不可能一蹴而就，不能简单依靠行政力量直接干预市场价格，而要更多依靠稳定就业收入、促进市场竞争以及理顺价格机制等市场化、法治化、机制化的手段，推动物价逐步回升至合理区间，同时避免政策超调带来物价过快上涨，影响经济稳定和民生保障。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市延续上涨行情，10年国债新券250022收益率向下突破1.80%的关键点位最低下行至1.795%，随后围绕1.80%窄幅波动。银行主要配置的国债表现明显强于非银主力持仓的政金债。
从最新公布的1月PMI数据来看，1月PMI重新回到荣枯线下方，弱于季节性，低于市场预期，产需均有所走弱，反映出当前经济水平偏弱的格局还没有改变，往后看，随着政策层面对于债市的约束明显缓和后，基本面将成为债市的核心定价因素，当前基本面环境对债市有利。总体看，债市仍处于修复行情中，短期内或受到2月政府债发行量、权益及商品市场波动等扰动，10年国债或在1.80%附近窄幅波动，而基本面偏弱，一月信贷开门红或缺席，债券收益率处于高位，银行的配债意愿仍然较高，收益率易下难上，中长期利率债或仍有较好的机会。
2、信用债方面
上周，信用债指数延续上涨，但成交热度有所降低。3年期中低等级产业债表现相对较好，超长期产业债表现不强；城投债中5年期表现相对较好。目前债市整体处于震荡修复期，5年以内的普信债利差水平处于低位，但摊余债基仍处于开放期，基金仍在继续参与中长期限的信用债，可跟随机构行为寻找结构性利差压缩机会，短久期信用债也仍有票息价值。周度策略上，3-5年期限的国股大行二永债兼顾票息及资本利得价值，宜继续关注；对于普信债，宜关注具备流动性的高等级债券，久期可适当拉长，注意规避基本面差的行业和主体。
3、固收+方面
权益方面，上周的焦点是商品市场巨震，也波及A股。我们认为，A股春季行情的驱动力没有变，依然是流动性+乐观预期+产业催化。但行业轮动难度大，关注绩优、低位方向。周四周五贵金属下跌的导火索，分别来自科技股下跌触发的平仓，以及美联储主席提名，难以预测，且跌得较快。资产短期走势难以判断，但量化资产配置的基本原理是低配高波动高相关的资产，控制组合波动。除有色和半导体主线外，12月下旬起化工驱动，1月19日扩散到建材，再到上周白酒。往后看，行业轮动快，很难把握，关注绩优、且低位的方向，农业、券商、电力设备、存储和半导体设备、工程机械、美护。事件视角，关注受益于长假的消费和出行链。一方面，业绩期结束，基本面空窗期，短期小微盘股压力或有缓解；另一方面，险资开门红，险资作为确定性高的增量资金，可能偏向红利、价值风格。
目前转债类资产长期偏积极短期中性观点。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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