2025年12月15日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行维持了平稳的逆回购投放规模，公开市场实现净投放47亿。资金扰动因素较少，资金面宽松，值得注意的是DR001加权利率下破1.30%后持续走低。全周R001运行在1.35-1.37%区间，R007运行在1.49-1.51%区间，质押式回购成交量从前一周的7.8万亿上升至8.2万亿。一年国股存单收益率受到年末银行负债端压力的影响，稳定在1.66%附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
10,939.90 |
8,559.20 |
2,380.70 |
2,718.70 |
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地方债 |
1,069.55 |
446.85 |
622.70 |
17.77 |
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政金债 |
950.00 |
0.00 |
950.00 |
2,014.60 |
|
国开债 |
550.00 |
0.00 |
550.00 |
75.00 |
数据来源：wind，2025-12-14
二级市场：
上周利率债收益率先下后上，在周四和周五的波动明显放大，全周各期限收益率均有所下行，国债中1年以及超长债下行幅度稍大，国开债整体表现强于国债。影响上周债市收益率下行的原因主要是年末重磅的政治局会议以及中央经济工作会议落地，总量政策不再继续加码，更加注重效能，货币政策提到了灵活高效降准降息，市场对于宽货币的预期有提升。但由于上周四国债下行速度较快引发了交易盘获利了结操作，并且市场对于明年超长期特别国债的供给感到担忧，周五利率债收益率出现了大幅的反弹。上周中债总财富指数微涨0.13%，其中7-10年、5-7年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-12-05 |
245.25 |
213.59 |
235.67 |
257.25 |
255.13 |
|
2025-12-12 |
245.57 |
213.75 |
235.97 |
257.73 |
255.63 |
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指数涨跌 |
0.13% |
0.08% |
0.13% |
0.19% |
0.20% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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公司债 |
1,137.30 |
853.00 |
284.30 |
28.72 |
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中期票据 |
941.98 |
500.40 |
441.58 |
259.67 |
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短期融资券 |
932.57 |
747.37 |
185.20 |
-61.66 |
数据来源：wind，2025-12-14
二级市场：
上周，信用债收益率跟随利率债上涨，中债信用债总财富指数上涨0.05%，其中5-7年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-12-05 |
224.74 |
200.02 |
223.40 |
247.12 |
275.75 |
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2025-12-12 |
224.85 |
200.10 |
223.54 |
247.30 |
276.08 |
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指数涨跌 |
0.05% |
0.04% |
0.06% |
0.07% |
0.12% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨0.26%，北证50上涨2.79%，国内10年期国债收益率下行0.84BP，中证转债指数上涨0.20%。美元指数上周下跌0.59%，10年美债收益率上行5.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.21%，标普500上周下跌0.63%。NYMEXWTI原油下跌4.24%，COMEX黄金上涨2.05%，南华黑色指数下跌2.63%。
上周中证转债指数上涨0.20%，转债溢价率略有上升，其中110-130转债溢价率上升幅度较大。
二、本周市场展望
经济基本面
1、11月份金融数据点评
12月12日央行公布11月货币金融数据，新增社融2.49万亿，社融存量增速维持前值8.5%，新增信贷3,900亿。
首先，11月份的新增社融超预期（wind一致预期2.02万亿），企业债券融资4,169亿，新增未贴现银行承兑汇票1,490亿，是导致社融超预期的主要原因。政府债券新增融资1.2万亿，同比少增1,000亿，在去年的高基数下，今年在地方政府债务结存限额中安排了5,000亿，具有一定的对冲作用；
其次，从信贷看，新增信贷总量仍在下降，居民、企业中长期贷款呈现环比改善同比仍是负增的局面，信贷的总量、结构均欠佳，折射出当前信贷需求仍然偏弱。
前瞻性地看，去年12月政府债净融资达1.76万亿的天量，今年即便考虑5,000亿新增限额，12月份政府债净融资同比亦会明显下降，社融存量增速亦面临下行压力。
2、11月份主要经济数据点评
12月15日统计局公布11月份主要经济数据，工业增加值当月同比回落至4.8%（前值4.9%），社零当月同比回落至1.3%（前值2.9%），固定资产投资累积同比回落至-2.6%（前值-1.7%）。
首先，11月份的经济数据呈现供需均回落的态势，工增略有回落，而服务业生产指数则明显回落至4.2%（前值4.6%），其中金融服务业生产指数从5.6%回落至5.1%。
其次，从需求端看，固定资产投资增速下滑幅度较大，尤其是房地产投资跌幅仍在扩大，基建投资、制造业投资当月同比有所改善，但同比仍在负的区间。社零同比回落至1.3%，主要受商品零售明显回落拖累，商品零售同比回落至1%（前值2.8%）。
总体看，11月份经济数据呈现供需走弱、需求回落更甚的态势，叠加政策“追求实实在在、没有水分的增长”，后续经济数据层面或仍将承压。
政策面
1、中央经济工作会议在北京举行
新华社北京12月11日电中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。
三、固定收益投资策略
1、纯债方面
上周利率债收益率先下后上，其中上周四中央经济工作会议落地，总的基调是政策不搞强刺激，货币政策要灵活高效运用降准降息等多种政策工具，受此利好带动下，债市收益率大幅下行，10年国债一度下行至1.81%，30年国债一度接近2.20%，随后周五市场交易型资金获利了结，此外市场对于明年特别国债的供给量以及货币政策的态度仍存在着一定的分歧，债市收益率再度拐头向上，周四、周五两天的利率债波动幅度有所放大。
最新公布的11月经济数据显示经济进一步走弱，实际上从今年下半年开始，经济数据已呈现逐月环比下滑的态势。主要问题仍然是在需求端，房地产投资下滑幅度仍在进一步扩大，暂难看到企稳的迹象，销售数据也呈现出明显的回落趋势，此外，11月金融数据中新增信贷总量下降也同样印证了需求偏弱的现实。
3、固收+方面
权益方面，上周国内外两个重要会议落地，A股波澜不惊。大势上，中央经济工作会议和11月金融数据低于预期，市场对春季躁动提前的期待略有下降。结构上，除关注春季行情外，在降波和缺少主线的环境下，上周北交所和主题投资活跃。尽管市场对于春季躁动提前的预期略有下降，仍然可以提前关注。行业上：关注 AI 算力，摩尔和美股都有利空因素，先观察市场的定价反馈；关注锂电/储能、有色、化工、航空装备。
期权估值方面继续逼近短期历史估值高位，结合年末时点，短期长期或有机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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