2025年12月08日
一、上周市场回顾
1、资金面
月初第一周央行适当的缩减了质押式逆回购投放规模，此外，央行于5日进行了1万亿3个月买断式逆回购操作，当月有1万亿到期，公开市场实现净回笼8480亿。月初资金面扰动因素较少，资金宽松，值得注意的是上周DR001加权利率最低一度下破1.30%关键点位，全周R001运行在1.36-1.37%区间，R007运行在1.49-1.50%区间，质押式回购成交量从月末的5.8万亿抬升至7.8万亿。一年国股存单收益率受到利率债影响，小幅上行2bp至1.66%附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,230.00 |
2,568.00 |
-338.00 |
-728.90 |
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地方债 |
1,087.17 |
482.25 |
604.93 |
-2,653.83 |
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政金债 |
990.00 |
2,054.60 |
-1,064.60 |
-2,189.60 |
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国开债 |
550.00 |
75.00 |
475.00 |
-75.00 |
数据来源：wind，2025-12-07
二级市场：
上周利率债收益率先大幅抬升，周五有所回落，成交量继续抬升，全周来看短端变化不大，中长端小幅上行，超长端上行幅度明显，国开债上行幅度大于国债，曲线进一步陡峭化。影响上周利率债大幅上行的主要原因一是“万科事件”仍在发酵，非银受到较大的影响，利率债率先遭到抛售应对流动性压力。二是12月初公布的11月央行买债规模仍然在地量，明显低于了市场的预期。三是市场对于政治局会议内容进行博弈，对于明年超长债或面临供需失衡的担忧加剧，导致上周超长债大幅上行。随着大行加大买债力度以及周五货币宽松预期有所抬升，债市略有修复。上周中债总财富指数下跌0.28%，其中7-10年指数跌幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-11-28 |
245.94 |
213.54 |
235.73 |
257.44 |
255.63 |
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2025-12-05 |
245.25 |
213.59 |
235.67 |
257.25 |
255.13 |
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指数涨跌 |
-0.28% |
0.02% |
-0.02% |
-0.07% |
-0.20% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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公司债 |
1,017.07 |
747.46 |
269.61 |
95.74 |
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中期票据 |
620.83 |
442.92 |
177.91 |
-773.56 |
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短期融资券 |
824.62 |
577.76 |
246.86 |
232.37 |
数据来源：wind，2025-12-07
二级市场：
上周，信用债收益率跟随利率债下跌，中债信用债总财富指数下跌0.06%，其中5-7年指数跌幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-11-28 |
224.87 |
200.07 |
223.45 |
247.35 |
276.08 |
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2025-12-05 |
224.74 |
200.02 |
223.40 |
247.12 |
275.75 |
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指数涨跌 |
-0.06% |
-0.03% |
-0.02% |
-0.09% |
-0.12% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨0.72%，北证50上涨1.49%，国内10年期国债收益率上行0.68BP，中证转债指数上涨0.08%。美元指数上周下跌0.46%，10年美债收益率上行12.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.12%，标普500上周上涨0.31%。NYMEXWTI原油上涨2.72%，COMEX黄金下跌0.64%，南华黑色指数上涨0.78%。
上周中证转债指数上涨0.08%，转债溢价率变化不大，其中90-110转债溢价率略有上升。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大中城市商品房成交面积回落，在去年刺激政策的高基数下，同比跌幅扩大，14城二手房的成交亦同样呈现环比回落，同比跌幅扩大的特征。水泥出货率、建筑用钢的表观消费量略有回落，符合季节性规律，石油沥青装置开工率略有回升，但处于历史同期低位，总体看，房地产、建筑业的实物量指标仍处于弱势。
从通胀看，猪肉价格延续下跌，而蔬菜、水果、鸡蛋等价格回升，农产品批发价格指数上行，在去年的低基数下，预计11月份的CPI同比读数将进一步上行。南华工业品指数上周涨0.36%，PPI同比预计延续弱反弹的态势。
政策面
1、中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作
中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市表现偏弱，“万科事件”对于基金、券商资管、理财等负债端不稳定的机构影响仍在发酵，为应对赎回压力，利率债率先遭到抛售。此外，市场预期明年财政继续发力，担忧明年超长债或形成供需失衡，使得上周超长债大幅上行，在调整期间大行加大了对于长端利率债的买入力度，上周五债市恐慌情绪得以修复。
今日（12/8）中央政治局会议召开，经济高质量发展的总基调没变，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调也没有改变。考虑到从今年下半年以来，经济环比持续下行压力加大，按照历史经验来看，从稳定一季度经济增速平稳的角度出发，今年末至明年初货币政策再宽松的概率较高。
债市策略方面，货币政策基调维持适度宽松以及低迷的基本面对债市友好，决定了利率债的调整空间有限。当前债市仍然受到信用风险事件以及基金费率新规还未落地的影响，配置资金入场受到了约束，策略上，银行等机构年末的配置需求仍在，市场对于30年超长债或仍存在分歧，而当前中长期限利率债宜加大关注。
2、信用债方面
上周，万科展期事件继续影响信用债市场，信用债收益率上行，信用利差明显扩大。近期，受到信用风险事件影响，负债端不稳的非银机构对于信用债的买入力度较四季度初期明显减弱，整体上对于信用债是净卖出的格局。策略上，信用风险还未被市场消化，短期内对于信用债，特别是地产债仍需保持谨慎态度，有配置需求的资金可以关注高流动性的短久期信用债，规避基本面差的行业和主体。
3、固收+方面
权益方面，上周A股缩量盘整，风格相对均衡。本周市场焦点在国内外重要会议，国内政策重要但不易预测，会议落地前以观望为主。春季躁动预期强，可能提前启动，看好成长和周期。当前市场状态缩量+降波。体现在成交量，上周均1.7万亿，回落到8月初水平；体现在融资成交占比（<10%），回落到7月中水平；体现在期权隐含波动率，过去2周大幅回落，接近6-7月的年内低点。反映出重要会议前市场偏谨慎。国内焦点无疑在于本周的政治局会议和中央经济工作会议。会议和政策对市场的影响，有几条朴素的理解：（1）并非所有会议都有大的影响；（2）市场通常围绕超预期或者不及预期来交易；（3）会不会超预期又是很难被预期。对于这类重要但难预测的事件，应对可能比提前预判更重要。
从估值来看如果短期有估值、权益情绪持续发酵那么对应持续上修短期观点，长期逻辑不变，持续关注。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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