2025年11月10日
一、上周市场回顾
1、资金面
11月第一周央行大幅的缩减了逆回购投放规模，此外，央行于11月7日进行了7000亿3个月买断式逆回购操作，当月有7000亿到期，公开市场实际净回笼1.57万亿。月初资金面宽松，资金利率明显下行，R001运行在1.36-1.39%区间，R007运行在1.41-1.44%区间，质押式回购成交量从上月末的5.7万亿回升至7.7万亿。一年国股存单收益率稳定在1.64%附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
2,958.90 |
700.90 |
2,258.00 |
2,258.00 |
|
地方债 |
916.07 |
1,275.63 |
-359.56 |
-2,139.48 |
|
政金债 |
1,265.00 |
280.00 |
985.00 |
-435.00 |
|
国开债 |
550.00 |
0.00 |
550.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2025-11-09
二级市场：
上周利率债收益率小幅抬升，各期限收益率均有所上行，国开债的上行幅度略微大于同期限国债。影响上周债市震荡调整的原因主要是债市持续受到基金销售新规的影响，交易情绪有所转弱。上周中债总财富指数微跌0.07%，其中5-7年指数跌幅稍大。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-10-31 |
246.43 |
213.36 |
235.71 |
257.68 |
256.09 |
|
2025-11-07 |
246.25 |
213.35 |
235.59 |
257.50 |
256.03 |
|
指数涨跌 |
-0.07% |
-0.01% |
-0.05% |
-0.07% |
-0.02% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
公司债 |
1,652.50 |
1,053.22 |
599.28 |
617.13 |
|
中期票据 |
919.15 |
616.61 |
302.54 |
242.82 |
|
短期融资券 |
785.32 |
488.48 |
296.84 |
226.02 |
数据来源：wind，2025-11-09
二级市场：
上周，信用债收益率整体继续下行，但下行幅度放缓，中债信用债总财富指数微涨0.06%，其中5-7年指数涨幅相对较大。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2025-10-31 |
224.78 |
200.03 |
223.25 |
247.19 |
275.58 |
|
2025-11-07 |
224.91 |
200.10 |
223.36 |
247.47 |
276.13 |
|
指数涨跌 |
0.06% |
0.04% |
0.04% |
0.11% |
0.20% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨0.63%，北证50下跌3.79%，国内10年期国债收益率上行1.88BP，中证转债指数上涨0.86%。美元指数上周下跌0.18%，10年美债收益率不变，美元兑人民币汇率上涨0.13%，标普500上周下跌1.63%。NYMEX WTI原油下跌1.87%，COMEX黄金上涨0.28%，南华黑色指数下跌2.62%。
上周中证转债指数上涨0.86%，转债溢价率变化不大，其中110-130转债溢价率略有上升。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份通胀数据点评
11月9日统计局发布10月份通胀数据，CPI环比0.2%（前值0.1%），同比0.2%（前值-0.3%），PPI环比0.1%（前值0），同比-2.1%（前值-2.3%）。
首先，10月份CPI环比、同比均有所回升，并高于市场预期（wind市场预期CPI同比为-0.05%）。CPI上涨主要的拉动项来自于其他用品及服务，环比3.8%，同比12.8%，金价大幅上涨是主要原因。食品价格上涨幅度高于季节性，主要受天气寒冷影响，蔬菜价格环比涨幅较大。
其次，10月份PPI环比略有上行，主要的拉动是有色金属价格上行，导致有色金属矿采选及压延加工价格明显上涨，此外部分行业产能治理持续推进，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅收窄。
再次，不包括食品和能源的核心通胀持续上行至1.2%（前值1%），10月份长假期间旅游、宾馆住宿、机票价格上行推升了服务业价格。
总体看，10月份通胀数据略超预期，不过整体看CPI仍处于低位，PPI转正仍有距离。前瞻性地看，11、12月份去年的低基数或将使得同比读数继续有所上行，但价格的绝对水平仍然偏弱。
政策面
1、央行公告10月份国债买卖情况
11月4日，央行公告显示，公开市场国债买卖净投放为200亿。10月27日，潘功胜行长在金融街论坛表示将恢复公开市场国债买卖操作。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率先下后上，大体仍然处于窄幅的箱体震荡。债市收益率的下行趋势受阻，最主要的原因是市场对于还未落地的基金赎回新规仍存在着较大的担忧。另外，权益市场再上涨至4000点附近也对债市行情有较强扰动。受基金销售新规的担忧情绪影响，以非银机构持仓为主的政金债调整较多，10月份以来表现强势的信用债也在近几天出现了微调。
进入11月份，债市已经处在年末配置行情期。从基本面来看，10月出口超预期转负，进口增速也在回落，再结合PMI同样超季节性走弱，四季度基本面的压力仍然较大，10月通胀略有改善主要是金价大涨带动的相关消费，整体价格的绝对水平仍然处于低位。基金赎回新规是对年末债市影响最大的负面因素，债市调整至当前水平，多数信息已得以消化，若年内落地或形成更确定的行情。综上，临近年末债市的日历效应愈发突出，短期内赎回新规的担忧以及权益市场高位震荡或对行情形成扰动，而一旦赎回新规落地行情或更为顺畅，基本面偏弱仍是债市的核心利多支撑因素，策略上宜继续关注久期策略以及利差压缩策略。
2、信用债方面
随着债市进入低利率时代，今年以来多只摊余债基出现了持仓风格的转变，从以利率债为主的投资部分转为信用债为主的投资，近期大量中长债基迎来开放期，为中长期限信用债带来了部分增量资金，对信用债行情有一定支撑。近期5年左右信用债表现较好，且普通信用债表现好于二永债，促使5年普通信用债利差分位数快速走到较低水平。但上周最后两天，市场有一定调整，主要是受赎回费新规消息影响。后续仍有超千亿规模摊余成本债基进入开放期，预计普通信用债仍有增量资金支撑。基金赎回新规还未落地始终存在隐患，策略上宜加大对债券流动性的关注。品种方面，宜关注高流动性高资质的中长期限普信债，以及跟随利率债走势的国股大行二永债。
3、固收+方面
权益方面，上周A股市场的三个特点：（1）围绕4000点争夺；（2）科技股回调，价值风格优于成长；（3）行业轮动速度明显加快。反映出在政策和业绩的空窗期，市场从方向到行业层面都缺少共识。A股历史上向上突破4000点只有两次：（1）2007年5月17日至7月20日，围绕4000点经历两个月±300多点的宽幅震荡；（2）2015年4月10日，一举突破，没有回踩。学术研究上，支撑和阻力位的确存在，突破前是阻力，突破后是支撑。原因是非理性交易者会围绕价格本身做交易。均衡配置+关注低位景气品种（1）科技板块的拥挤度有一定消化，关注港股科技、国产算力、AI端侧和应用；（2）红利趋势仍在，关注银行和周期型红利股；（3）三季报和中观景气交叉验证，估值和筹码不拥挤的品种，关注电新和化工。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本材料既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，不应被视为国金基金销售任何公募基金、资管计划或其他金融产品的要约，不构成产品未来投资策略及业绩的保证。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。基金有风险，投资前请认真阅读《基金合同》《基金产品资料概要》《招募说明书》等法律文件，在了解基金的特有风险并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。本材料制作时间:2025年11月11日。