2025年11月03日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行适当增加了跨月的逆回购投放规模，再叠加央行于27日进行了9000亿MLF操作，当月有7000亿MLF到期，公开市场含MLF累计净投放1.4万亿。在央行对流动性的呵护下，跨月资金面维持均衡偏松态势，R001运行在1.37-1.51%区间，R007运行在1.49-1.65%区间，月末质押式回购成交量从前一周的6.7万亿进一步缩减至5.7万亿。一年期国股存单收益率跟随利率走势明显回落5bp至1.63%附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-235.50 |
|
地方债 |
2,706.82 |
926.90 |
1,779.92 |
122.41 |
|
政金债 |
1,420.00 |
0.00 |
1,420.00 |
2,466.10 |
|
国开债 |
550.00 |
0.00 |
550.00 |
876.90 |
数据来源：wind，2025-11-02
二级市场：
上周利率债收益率先小幅上行后大幅下行，整体表现偏强，国债收益率下行幅度大于国开债。影响上周债市走强的主要原因是央行于27日傍晚宣布恢复国债买卖，债市年末重磅利好落地，国债收益率大幅下行，但市场因前期债市持续的低迷情绪仍然偏弱，在上周二至周三有所反复。随着中美会谈结束、10月PMI数据偏弱等诸多消息落地，权益市场上涨乏力，债市情绪明显回暖，各期限收益率再度大幅下行。上周中债总财富指数大涨0.45%，其中5-7年、7-10年指数涨幅更大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-10-24 |
245.34 |
213.01 |
234.96 |
256.60 |
255.01 |
|
2025-10-31 |
246.43 |
213.36 |
235.71 |
257.68 |
256.09 |
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指数涨跌 |
0.45% |
0.17% |
0.32% |
0.42% |
0.42% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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公司债 |
1,103.10 |
1,125.41 |
-22.31 |
-1,131.54 |
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中期票据 |
775.38 |
711.16 |
64.22 |
-312.06 |
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短期融资券 |
535.29 |
464.47 |
70.82 |
-128.81 |
数据来源：wind，2025-11-02
二级市场：
上周，信用债跟随利率债收益率下行，其中长久期信用债收益率下行幅度较大，中债信用债总财富指数大涨0.20%，其中5-7年指数涨幅相对较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-10-24 |
224.34 |
199.94 |
222.88 |
246.28 |
274.28 |
|
2025-10-31 |
224.78 |
200.03 |
223.25 |
247.19 |
275.58 |
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指数涨跌 |
0.20% |
0.05% |
0.17% |
0.37% |
0.47% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨0.41%，北证50上涨7.52%，国内10年期国债收益率下行5.32BP，中证转债指数上涨0.79%。美元指数上周上涨0.80%，10年美债收益率上行9.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.13%，标普500上周上涨0.71%。NYMEXWTI原油下跌1.01%，COMEX黄金下跌1.46%，南华黑色指数上涨1.96%。
上周中证转债指数上涨0.79%，转债溢价率变化不大，其中110-130转债溢价率略有压缩。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份制造业PMI点评
10月31日统计局发布10月份制造业PMI数据为49%（前值49.8%），分项看生产49.7%（前值51.9%），新订单48.8%（前值49.7%）。出厂价格指数回落至47.5%（前值48.2%），原材料购进价格指数回落至52.5%（前值53.2%）。
首先，10月份制造业PMI回落大于季节性回落幅度（季节性回落的均值在0.3个百分点左右），供需、价格均回落，指向制造业的景气度有所下降。生产回落2.2个百分点，且低于50%的荣枯线，统计局表示，这主要源于“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响。
其次，订单和价格指数回落，新出口订单（回落1.9个百分点）下滑幅度更大，或受到中美经贸关系再起波澜的影响，需求偏弱的格局仍在延续，购进价格和出厂价格再度回落， 10月份PPI环比仍处于低位。
政策面
1、央行行长潘功胜出席金融街论坛并发表演讲
10月27日金融街论坛召开，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清等出席并发表主题演讲。潘功胜行长在主题演讲中表示，“今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，我们暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作。”
2、中美元首APEC峰会期间举行会晤
新华社消息，当地时间10月30日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤。习近平指出，中美关系在我们共同引领下，保持总体稳定。两国做伙伴、做朋友，这是历史的启示，也是现实的需要。两国国情不同，难免有一些分歧，作为世界前两大经济体，时而也会有摩擦，这很正常。面对风浪和挑战，两国元首作为掌舵人，应当把握好方向、驾驭住大局，让中美关系这艘大船平稳前行。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市行情表现强劲，具体表现在债市并未受到股市前半周表现偏强的影响，走出了独立行情，随着后半周股市开始转跌，债市进一步走强。主要原因一方面是10月27日傍晚央行宣布恢复国债买卖，此前债市对此预期已经降到了冰点，本次宣布恢复大超市场预期，可以视为央行的态度进一步向积极转变，另一方面是10月PMI超季节性走弱，已是连续第7个月低于荣枯线，产需偏弱的基本面格局对债市有利。
四季度债市利多因素仍在累积，11月份进入到年末配置盘的关注时点，并且债市经过前期的充分调整，当前的收益率点位具备较好的配置价值，债市的情绪在明显转强，对利多更敏感。11月份进入政策真空期，债市或将对偏弱的基本面进行定价，且基本面的修复仍需要低利率环境支持，年末货币宽松也可期， 11月份的债市行情或较为顺畅，市场情绪或更积极，强势行情下关注久期策略以及利差压缩策略，宜加大对中长期限利率债的关注。
2、信用债方面
上周，信用债跟随利率整体下行，中长端普通信用债表现较强，城投债整体表现好于产业债，二永债亦表现较强。信用利差短端变动不大，中长端城投债、二永债利差继续压缩。当前，长久期信用债利差分位数仍处于较高水平，有进一步压缩利差的机会。今年以来，短久期普通信用债走势相对稳定，波动较小。考虑到此前中长期限信用债调整幅度较大，且具备票息优势，后续信用债的行情或继续强于利率债，但基金赎回新规还未落地始终存在隐患，策略上宜加大对流动性以及久期策略的关注。品种方面，宜关注高流动性高资质的中长期限普信债，以及跟随利率债走势的国股大行二永债。
3、固收+方面
权益方面，本周市场维持震荡态势。全周wind全A涨0.41%，恒生指数下跌0.24%。市场的震荡来源于资金面的不温不火：融资余额维持震荡态势，成交额周五收盘在不高不低的2.35万亿。前期的主线AI方面，PCB和光模块呈现出了“强预期、弱现实”的情况：新订单不断、产业链上利好频出，但国内上市公司三季报则是好坏参半。九月中旬以来，市场处于震荡态势；但asic加单、1.6T需求上修等利好刺激核心标的在十月下旬走出强势上涨行情，因此近期的调整也是预期之内。中美谈判取得明显成果，两国元首在韩国见面会谈。美方将芬太尼关税税率从20%下调至10%，24%对等关税继续暂停一年；暂停针对中国造船业的301调查措施，暂停实施9月29日公布的出口管制50%穿透性规则。我国暂停执行于10月9日实施的稀土、锂电池材料等关键矿产的出口管制措施，暂停对美国造船业的反制措施。贝森特声称，中方已同意本季购买1200万吨大豆。当然，考虑到232、301等关税的存在，美国对华税率仍然较高；因此本次谈判，只能说是阶段性缓和，但对资本市场来说，可以提振风险偏好，特别是利好外资配置中国资产；近期由于贸易冲突，叠加高市早苗上台，日本股市上涨明显，外资可能在亚洲更注重日本。随着人民币的逐渐升值和贸易谈判的成功，外资可能持续回流中国资产。方向上看好科技的扩散，防御性资产的配置价值，小盘股拥挤度相对较低，趋势良好，也是关注的方向之一。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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