2025年10月27日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行适当增加了逆回购投放规模，公开市场实现净投放781亿。资金面延续宽松，资金利率大体维持低位运行临近月末略有抬升，R001运行在1.36-1.38%，R007运行在1.47%左右，质押式回购成交量从上一周的8.2万亿小幅缩减至6.7万亿。一年期国股存单收益率跟随资金利率走势小幅抬升1bp至1.68%附近窄幅波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
6,890.50 |
6,655.00 |
235.50 |
69.20 |
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地方债 |
2,472.28 |
814.77 |
1,657.51 |
1,855.32 |
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政金债 |
1,400.00 |
2,446.10 |
-1,046.10 |
-1,279.50 |
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国开债 |
550.00 |
876.90 |
-326.90 |
-646.90 |
数据来源：wind，2025-10-26
二级市场：
上周利率债收益率先下后上，整体仍处于窄幅震荡行情，国债收益率曲线中段上行幅度稍大，国开债收益率曲线长端上行幅度稍大，国开债整体表现强于国债。影响上周债市走势的主要原因为上半周市场因三季度经济数据偏弱，对于货币政策再宽松的预期增强，再叠加部分银行下调存款利率，债市收益率先小幅下行。后半周随着四中全会公告落地，权益市场再度走强，上证指数再创新高，股债跷跷板压制债市小幅走弱。上周中债总财富指数微跌0.07%，其中7-10年指数涨幅更大，7-10年、5-7年指数微跌。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-10-17 |
245.51 |
212.99 |
234.97 |
256.67 |
255.16 |
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2025-10-24 |
245.34 |
213.01 |
234.96 |
256.60 |
255.01 |
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指数涨跌 |
-0.07% |
0.01% |
-0.01% |
-0.03% |
-0.06% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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公司债 |
2,406.48 |
1,292.60 |
1,113.87 |
298.62 |
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中期票据 |
1,411.61 |
1,035.33 |
376.28 |
-459.08 |
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短期融资券 |
1,411.60 |
1,211.97 |
199.63 |
-173.55 |
数据来源：wind，2025-10-26
二级市场：
上周，信用债与利率债走势出现背离，信用债修复力度扩大，其中长久期高资质信用债收益率下行幅度较大，中债信用债总财富指数上涨0.12%，其中5-7年指数涨幅相对较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-10-17 |
224.06 |
199.86 |
222.69 |
245.74 |
273.39 |
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2025-10-24 |
224.34 |
199.94 |
222.88 |
246.28 |
274.28 |
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指数涨跌 |
0.12% |
0.04% |
0.09% |
0.22% |
0.33% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨3.47%，北证50上涨2.74%，国内10年期国债收益率上行2.40BP，中证转债指数上涨1.47%。美元指数上周上涨0.39%，10年美债收益率不变，美元兑人民币汇率下跌0.05%，标普500上周上涨1.92%。NYMEX WTI原油上涨7.51%，COMEX黄金下跌2.05%，南华黑色指数上涨1.20%。
上周中证转债指数上涨1.47%，转债溢价率抬升，其中110-130及130以上转债溢价率抬升明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大中城市商品房成交面积回落，同比跌幅亦有所扩大，14城二手房的成交面积小幅回落，同比跌幅小幅收窄。水泥出货率走平，同比跌幅收窄，建筑用钢成交略有回升，但石油沥青的开工率明显回落。总体看，房地产市场的跌势在延续，建筑业的实物量亦处于低位。值得注意的是，港口离港船舶数量和载重吨位明显下降，或与美国加征对华港口费有关。
通胀方面，农产品批发价格明显回升，或主要由天气转冷影响，蔬菜价格大幅上行，但猪肉价格仍然在走低。CPI去年基数走低，同比或将有所回升。南华工业品指数上周涨2.75%，PPI同比跌幅或收窄。
政策面
1、潘功胜宣布人民银行将恢复公开市场国债买卖操作
中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，去年，人民银行落实中央金融工作会议部署，在二级市场开始国债买卖操作。这是丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措，也有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力。
实践中，人民银行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况，灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。
2、党的二十届四中全会召开
10月20日至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京胜利召开。全会听取和讨论了习近平总书记受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。习近平总书记就《建议（讨论稿）》向全会作了说明。
3、中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商
新华社吉隆坡10月26日电 当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在磋商结束后对中外媒体记者表示，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。“美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。”李成钢说，此次磋商中，中美经贸团队始终相互尊重、平等对话。未来，双方将进一步加强沟通交流，为中美经贸关系更稳定、更健康的发展作出积极努力。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市大体受到权益市场走强的影响略有调整，仍处于震荡区间。值得注意的是，在权益市场表现强劲，上证指数连续多日上涨再创年内新高的背景下，利率债仅小幅度的微调。周末中美贸易谈判释放乐观预期，今日（10/27）债市在盘中再走强，形成股债双涨的局面。今日尾盘央行宣布将恢复国债买卖操作，债市重磅利好落地，截至18点5年以上利率债普遍下行超过4bp。
本次央行宣布恢复国债买卖操作，对债市是比降准降息更大的利好。行长在今日发言中提到“今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。”意味着当前国债收益率处于政策合意水平。
对于债市走势的影响，首先今日央行宣布恢复国债买卖操作是远超市场预期的消息。前期债市在7-9月连续三个月的调整，再叠加权益市场强势表现，债市的情绪已陷入低迷，机构仓位和久期普遍处于年内低位，本次重磅利好推出或激发债市的情绪，买入力量或将明显增强。其次，在经济环比走弱，流动性宽松的宏观环境下，再叠加美联储大概率降息的预期，国内央行宣布恢复买卖国债工具可被视为货币政策态度更为积极的转变，后续降准降息的预期也将会提升。最后，四季度是传统的银行、保险配置“抢跑”季，具有较强的季节效应，根据最近6年的债市月度环比变化统计看，债市在11月至12月收益率下行的概率较高，本次央行恢复国债买卖预计将更加坚定配置盘的行动力。综上，本轮债市行情或已开启，其持续性以及力度或明显强于二季度的修复期，当前策略上宜更积极的把握时机，宜加大对久期策略及杠杆策略的关注力度。
2、信用债方面
上周，利率债小幅调整，而信用债与利率债走势明显不同，信用债表现更强劲。信用债各期限收益率普遍下行，利差普遍压缩，5-10年长久期普通信用债表现更好，二永债表现略弱于普通信用债。信用债已经过几周修复，预计后续信用债会跟随利率债行情进一步走强。策略上，也宜加大对久期策略的关注力度。
3、固收+方面
权益方面，本周A股美股均强势反弹，wind全A上涨3.47%，纳斯达克涨2.31%。科技股王者归来，创业板涨8.05%，科创50涨7.27%，而微盘也涨6.15%；考虑到量能最低点（周四）已经跌到1.66万亿，且近期融资余额仍处于横盘震荡态势，技术性调整的大部分力量已经释放，市场在科技产业趋势的利好释放下选择了科技主线；中美24-27日在马来西亚谈判，有望改善贸易关系。A股明显缩量，周内成交额回落到8月初水平，ETF期权隐含波动率也有明显下行，A股市场观望情绪较浓。补充三点新变化：第一，四中全会，定调最强的两个方向是科技和消费。第二，财报季，看25年预测EPS月环比，保险、游戏大幅调升，有色、券商、城商行、海外算力也有调升，说明科技仍然高景气，但价值股也不乏亮点。第三，马上到年底，年底流动性偏紧，资金趋向于避险，另外年底机构为博弈排名，可能选低位、筹码出清的板块弯道超车，相对利好价值风格。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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