2025年09月15日
一、上周市场回顾
1、资金面
9月第二周央行小幅增加了逆回购投放规模，公开市场实现净投放1961亿。当周资金面主要是受新股打新冻结资金的扰动，资金利率小幅波动变化不大，R001运行在1.40-1.46%区间，R007运行在1.47-1.50%区间，质押式回购成交量由前一周的7.6万亿小幅缩减至7.3万亿。一年国股存单收益率跟随资金利率稳定在1.67%，与前一周基本持平。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
5,663.70 |
1,507.80 |
4,155.90 |
2,457.60 |
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地方债 |
3,016.72 |
1,088.93 |
1,927.79 |
1,560.70 |
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政金债 |
1,665.00 |
3,399.00 |
-1,734.00 |
-2,839.00 |
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国开债 |
800.00 |
2,119.00 |
-1,319.00 |
-1,929.00 |
数据来源：wind，2025-9-14
二级市场：
上周债市收益率先上后下，利率债表现出现分化，国债中长端、超长端上行幅度较大，国开债整体的收益率上行幅度大于国债，曲线转为陡峭。影响上周债市走弱的主要原因是基金销售费用管理规定征求意见稿中，提到基金赎回费率将会提升，加剧了债市的担忧情绪，利率债的抛售压力加剧，随着10年国债活跃券上行至1.80%以上吸引到了配置型资金，再叠加市场对于央行重启买债的预期升温，利率债收益率企稳修复。上周中债总财富指数下跌0.35%，其中7-10年指数跌幅相对较大，1-3年指数微跌。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-09-05 |
245.82 |
212.74 |
234.69 |
256.32 |
254.97 |
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2025-09-12 |
244.97 |
212.68 |
234.48 |
255.82 |
254.03 |
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指数涨跌 |
-0.35% |
-0.03% |
-0.09% |
-0.19% |
-0.37% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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公司债 |
1,070.87 |
527.21 |
543.66 |
480.25 |
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中期票据 |
1,141.67 |
374.05 |
767.62 |
1,008.90 |
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短期融资券 |
504.00 |
899.77 |
-395.77 |
-156.24 |
数据来源：wind，2025-9-14
二级市场：
上周，信用跟随利率债下跌，中债信用债总财富指数下跌0.09%，其中5-7年指数跌幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-09-05 |
224.01 |
199.46 |
222.37 |
245.91 |
274.39 |
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2025-09-12 |
223.81 |
199.50 |
222.24 |
245.55 |
273.83 |
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指数涨跌 |
-0.09% |
0.02% |
-0.06% |
-0.15% |
-0.20% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨2.12%，北证50下跌1.07%，国内10年期国债收益率上行4.10BP，中证转债指数上涨0.43%。美元指数上周下跌0.12%，10年美债收益率下行4.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.22%，标普500上周上涨1.59%。NYMEXWTI原油上涨1.18%，COMEX黄金上涨0.75%，南华黑色指数不变。
上周中证转债指数上涨043%，转债溢价率变化不大，其中110-130平价段转债溢价率抬升明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、8月份主要经济数据点评
9月15日统计局发布8月份主要经济数据，工增当月同比回落至5.2%（前值5.7%），社零当月同比回落至3.4%（前值3.7%），固投累计同比回落至0.5%（前值1.6%）。
首先，8月份主要经济数据延续回落，并低于市场预期。从生产端看，工增回落0.5个百分点，主要是受制造业回落0.5%，以及电力、热力、燃气及水生产和供应业回落0.9%带动。服务业生产指数回落至5.6%（前值5.8%），服务业指数回落幅度较小，主要受金融业，租赁和商务服务业等行业拉动，其生产指数同比分别增长12.1%、9.2%、7.4%。
其次，从需求端看，社零增速回落0.3%，家用电器和音像器材类、通讯器材等受以旧换新政策支持的商品，由于政策的效力下降，增速大幅回落。餐饮同比增速有所回升但环比增速低于季节性水平。固投增速当月同比回落1.8%至-7.1%，房地产市场仍在走弱，房地产投资当月同比回落接近20%，基建投资、制造业投资同比跌幅亦走阔。
总体看，8月份经济数据呈现供需均回落的态势，投资增速下滑较为明显，关注后续稳增长政策如新型政策性金融工具对经济的支撑作用。
政策面
1、中美经贸团队在西班牙马德里举行会谈
新华社消息，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于9月14日至17日率团赴西班牙与美方举行会谈。双方将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题。中国商务部发言人12日表示，中方敦促美方与中方相向而行，在相互尊重、平等协商的基础上，通过对话解决各自关切，找到解决问题的办法，为包括TikTok在内的中国企业在美持续运营提供开放、公平、公正和非歧视的营商环境，推动中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
2、信用债方面
上周，权益市场和公募基金销售新规提高赎回费率等消息冲击市场，信用债收益率全面上行，银行次级债、永续债调整幅度大于普通信用债，上周五市场有所企稳。
基金赎回新规还在征求意见阶段，形势仍不明朗，新规对于信用债的影响大于利率债，且信用债的流动性较利率债更弱，因此投资需要更加谨慎。在新规落地之前，信用债策略宜采取保守操作，优先关注具备高流动性的国股大行次级债、永续债，也可根据自身负债的稳定性适当关注1年内超短久期高资质普通信用债。
3、固收+方面
权益方面，本周A股市场在流动性主导下完成深V反弹，整体延续上行趋势；深证成指和创业板指双双创年内新高，上证指数收复3800点；周四的融资净买入额达到当日成交的12%。市场有进入风格轮动迹象，贵金属、资源品相对强势，硬科技方向出现分歧。分母端，美国统计局大幅下修非农数据，美联储9月18日议息会议进入倒计时，同时市场对于年内的降息预期已升至3.1次，宽松交易的空间逐渐有限。国内，8月M1-M2同比剪刀差继续上行，居民存款少增的同时非银存款多增能够初步印证随着赚钱效应改善，居民存款向股市转移；PPI同比改善，且环比由下行转为持平，产能周期有望在年内企稳。分子端来看，上周贵金属板块大幅上行，铜突破1万美元/吨，白银突破10元/克，黄金一度突破3700美元/盎司，降息周期下，美国可能进入货币+财政的双宽松带来的商品大周期。半导体产业链板块内部周内出现高低切，AI硬件等方向高位震荡调整，行情扩散至存储芯片、消费电子等低位板块；9月13日下午，中国商务部宣布对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销调查，有望对国产算力等方向形成新一轮利好。全年视角下，8-9月份通常是行业轮动相对剧烈的阶段，后续需要把握景气和产业趋势，，关注方向包括：创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）等。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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