2025年09月08日
一、上周市场回顾
1、资金面
月初第一周央行缩减了逆回购投放规模，此外，央行于9月5日开展1万亿3M买断式逆回购，当月有1万亿到期，公开市场实现净回笼1.2万亿。月初资金扰动因素较少，全周资金面宽松，R001运行在1.35-1.36%区间，R007运行在1.46-1.47%区间，跨月后质押式回购成交量由前一周的5.6万亿抬升至7.6万亿。一年国股存单收益率跟随资金利率稳定在1.67%水平，与前一周基本持平。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,490.70 |
1,792.40 |
1,698.30 |
4,069.30 |
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地方债 |
933.91 |
566.83 |
367.09 |
-2,067.99 |
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政金债 |
1,205.00 |
100.00 |
1,105.00 |
1,305.00 |
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国开债 |
610.00 |
0.00 |
610.00 |
870.00 |
数据来源：wind，2025-9-7
二级市场：
上周债市收益率先下后上，除一年期国债之外，其余各期限收益率均下行，其中国开债下行幅度大于国债，曲线由陡转平。影响上周债市整体走强的主要原因一方面是上周股市连续三个交易日大幅下跌，风险偏好回落，债市有所修复；另一方面财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，深入探讨央行国债买卖等议题，债市对于央行年内重启买债的预期增强。上周中债总财富指数微涨0.11%，其中5-7年指数涨幅相对稍大，7-10年指数微跌。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-08-29 |
245.56 |
212.66 |
234.40 |
255.87 |
254.64 |
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2025-09-05 |
245.82 |
212.74 |
234.69 |
256.32 |
254.97 |
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指数涨跌 |
0.11% |
0.04% |
0.12% |
0.17% |
0.13% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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公司债 |
673.90 |
625.44 |
48.46 |
265.29 |
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中期票据 |
335.51 |
576.79 |
-241.28 |
-194.73 |
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短期融资券 |
284.83 |
528.36 |
-243.53 |
-357.12 |
数据来源：wind，2025-9-7
二级市场：
上周，信用债跟随利率债修复，中债信用债总财富指数上涨0.06%，其中3-5年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-08-29 |
223.87 |
199.38 |
222.20 |
245.64 |
274.20 |
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2025-09-05 |
224.01 |
199.46 |
222.37 |
245.91 |
274.39 |
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指数涨跌 |
0.06% |
0.04% |
0.08% |
0.11% |
0.07% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌1.37%，北证50上涨2.79%，国内10年期国债收益率下行1.19BP，中证转债指数上涨0.61%。美元指数上周下跌0.11%，10年美债收益率下行13.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.07%，标普500上周上涨0.33%。NYMEX WTI原油下跌3.19%，COMEX黄金上涨3.52%，南华黑色指数上涨0.01%。
上周中证转债指数上涨0.61%，转债溢价率变化不大，其中110-130平价段转债溢价率抬升明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、8月份进出口数据点评
9月8日海关总署公布8月份净出口贸易数据，中国8月以美元计价出口同比增长4.4%（前值7.2%），进口同比增长1.3%（前值4.1%），进出口金额同比3.1%（前值5.9%）。
首先，8月份出口增速回落，低于市场一致预期。Wind显示市场一致预期的出口增速为5.9%。从出口目的地看，对美出口增速回落至-33.1%（前值-21. 7%），对非洲出口增速回落至25.9%（前值42.4%），是出口回落的主要贡献。而对东盟的出口回升至22.5%（前值16.6%），对欧盟的出口回升至10.4%（前值9.2%）。
其次，从进口看，进口金额同比回落并低于市场预期。铁矿砂、天然气、成品油等主要大宗商品进口量价齐跌，显示国内需求放缓或是主要原因。
前瞻性地看，海外主要经济体近期有走弱迹象，叠加前期需求透支、去年四季度的高基数以及关税政策的不确定性，中国出口增速或将面临回落压力。
政策面
1、纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会在京隆重举行
9月3日，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会在北京天安门广场隆重举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平发表重要讲话并检阅受阅部队。习近平强调，隆重纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年，目的是铭记历史、缅怀先烈、珍爱和平、开创未来。中华民族是不畏强暴、自立自强的伟大民族。中国人民解放军始终是党和人民完全可以信赖的英雄部队。要坚定不移走中国特色社会主义道路，传承和弘扬伟大抗战精神，踔厉奋发、勇毅前行。
2、证监会发布了关于就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》
9月5日晚间，证监会发布了关于就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，文件共六章28条，主要内容包括降低认申购费率、优化赎回费安排、规范销售服务费、聚焦个人客户服务、明确平台法律定位和其他修改内容。其中，将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%，将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。将赎回费全部计入基金财产，对于股票型基金、混合型基金、债券型基金和基金中基金（FOF）的赎回费做了优化调整：对持续持有期少于七日的投资者，收取不低于赎回金额1.5%的赎回费；对持续持有期满七日、少于三十日的投资者，收取不低于赎回金额1%的赎回费；对持续持有期满三十日、少于六个月的投资者，收取不低于赎回金额 0.5%的赎回费。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
自8月18日以来，债市整体处于震荡行情，10年国债活跃券多次冲击但未能有效突破1.79%，9月第一周的修复行情中，10年国债下破1.75%后又再度反弹。
从最新公布的外贸数据看，8月份出口增速较7月份回落，且低于市场预期。出口走弱的核心原因是海外经济下行压力有所增大，再叠加短期内人民币升值的趋势，出口增速或将逐步形成回落趋势，宏观环境仍对债市有利。
短期受到《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》中提到债券型基金赎回费率提高，本周一债市收益率再度抬升并接近前期高点。目前赎回费新规仍处于征求意见阶段，正式文件或有变动的可能，且文件下达后仍留有半年的调整期，因此对于今年债市的影响或有限。
综合看，当前宏观环境与宽松的货币政策基调未变，赎回费新规对债市的影响有限，近期风险资产高位盘整、波动加大，对债市的扰动在逐步减弱。短期内债市或仍处于窄幅区间波动态势，交易性资金宜根据收益率变化做出适当调整。配置性资金宜在当前点位加大利率债的关注力度。
2、信用债方面
上周，信用债短端收益率小幅下行，超长端表现仍然较弱。债市在修复过程中仍面临外部冲击，修复过程或较为曲折。短端信用债由于资金宽松、久期较短且有一定的票息保护，或具备抗跌性，组合可根据自身负债情况关注短久期、具有票息价值的普通信用债。
3、固收+方面
权益方面，上周A股震荡调整，周内在触碰20日线后继续上行，但除创业板创下新高外，其余权益指数全周维度看均有所下跌，日均成交依然维持在2.5万亿以上。当周风格出现一定切换迹象，趋势加速的科技硬件方向有所兑现，以电池为主的新能源板块迎来增量资金承接。分母端，美国8月非农数据爆冷，联储降息预期急剧升温；受宽松预期与避险需求双重推动，现货黄金强势突破3600美元/盎司关口，创历史高点。国内，宽松交易预期下，流动性环境持续改善，上周证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，将进一步推动长期资金入市。分子端来看，前期市场涨幅过大积累了较多止盈需求和技术性调整压力，结构分化演绎较为极致，部分板块拥挤度较高，当周以通信、电子为主的科技成长板块显著回调，半导体指数当周一度跌超11%，但超跌后周五出现机构资金大幅抄底。风偏震荡阶段，板块出现“高低切”迹象，新能源产业链上周领涨，分歧日内出现锂电/固态两条趋势主线；“反内卷”叙事逻辑下，光伏板块也重新有资金布局。本轮上涨的支撑逻辑并未发生变化，流动性宽松和政策端支持影响了指数的大方向，当前来看结构比节奏重要需要通过结构而非仓位应对，轮动扩散方向主要关注：创新药、新能源、新消费、“反内卷”、景气周期等。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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