2025年08月25日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行加大了逆回购投放规模，公开市场实现净投放1.37万亿。税期以及新股打新缴款对于流动性的扰动较大，资金面边际转紧资金利率有所抬升，全周R001运行在1.45-1.56%区间，R007运行在1.48-1.58%区间，质押式回购成交量由前一周的7.7万亿进一步缩减至7.4万亿。一年国股存单收益率跟随资金利率上行2bp至1.67%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,926.90 |
401.00 |
3,525.90 |
1,379.70 |
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地方债 |
3,691.50 |
1,603.50 |
2,088.00 |
2,225.36 |
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政金债 |
1,640.00 |
695.30 |
944.70 |
-484.40 |
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国开债 |
800.00 |
20.00 |
780.00 |
-100.00 |
数据来源：wind，2025-8-24
二级市场：
上周债市继续调整，收益率大幅上行，除一年外，国债各期限收益率均上行超3bp，曲线平行上移。影响全周债市下跌的主要原因仍然是权益市场大幅上涨，上周上证指数大涨3.49%，突破3800整数点位，创下近10年以来新高，风险偏好进一步抬升压制债市行情。上周中债总财富指数下跌0.26%，跌幅较前一周有所收窄，其中7-10年指数跌幅较大，1-3年指数微跌。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-08-15 |
246.03 |
212.62 |
234.63 |
256.41 |
255.34 |
|
2025-08-22 |
245.40 |
212.55 |
234.28 |
255.79 |
254.72 |
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指数涨跌 |
-0.26% |
-0.03% |
-0.15% |
-0.25% |
-0.24% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
80.34 |
-80.34 |
87.23 |
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公司债 |
1,108.56 |
690.64 |
417.91 |
-2.63 |
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中期票据 |
624.51 |
899.63 |
-275.12 |
-439.92 |
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短期融资券 |
598.79 |
1,152.37 |
-553.58 |
-25.00 |
数据来源：wind，2025-8-24
二级市场：
上周，信用跟随利率债调整，中债信用债总财富指数下跌0.13%，跌幅较前一周有所放大，其中5-7年指数跌幅稍大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-08-15 |
224.05 |
199.26 |
222.22 |
246.14 |
275.35 |
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2025-08-22 |
223.76 |
199.30 |
222.01 |
245.52 |
274.36 |
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指数涨跌 |
-0.13% |
0.02% |
-0.09% |
-0.26% |
-0.36% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨3.87%，北证50上涨8.40%，国内10年期国债收益率上行3.53BP，中证转债指数上涨2.83%。美元指数上周下跌0.12%，10年美债收益率下行7.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.03，标普500上周上涨0.27%。NYMEXWTI原油上涨1.54%，COMEX黄金上涨1.02%，南华黑色指数下跌2.07%。
上周中证转债指数上涨2.83%，转债溢价率抬升，其中130以上平价段转债溢价率抬升明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大中城市商品房成交面积季节性回升，但同比跌幅有所扩大。14城二手房成交面积回升，同比转正。水泥出货略有下行，仍在历史同期低位，石油沥青装置开工率回落，同比涨幅收窄，螺纹钢表观消费略有回升，同比跌幅有所收窄，总体看，建筑业的实物量仍处于低位。
从通胀看，农产品批发价格回升，主要受蔬菜、鸡蛋价格回升带动，而猪肉价格仍在走弱，与去年同期相比，农产品批发价格跌幅仍在扩大，8月份CPI同比在去年的高基数下，仍有回落的压力。南华工业品指数上周跌0.74%，需求偏弱仍然是工业品价格走势的主导因素。
政策面
1、鲍威尔杰克逊霍尔全球央行年会中释放偏鸽信号
当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲，释放偏鸽的货币政策信号。鲍威尔表示“尽管劳动力市场看似处于平衡状态，但这种平衡颇具特殊性—它源于劳动力供需两端的显著放缓。这种异常情况意味着，就业下行风险正在上升”，“当前政策利率比一年前更接近中性水平100 个基点，失业率及其他劳动力市场指标的稳定，让我们在考虑调整政策立场时能够保持谨慎。尽管如此，鉴于政策仍处于限制性区间，基准展望与不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场。”
2、上海市优化调整房地产政策
8月25日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局等六部门联合印发通知优化调整房地产政策，通知明确，符合条件居民家庭在外环外购房不限套数。对符合上海市住房购买条件的居民家庭，包括上海户籍居民家庭、在上海连续缴纳社会保险或个人所得税满1年及以上的非上海户籍居民家庭，在外环外购买住房不限套数，包括新建商品住房和二手住房。成年单身人士按照居民家庭执行住房限购政策。通知还优化了住房公积金政策。
三、固定收益投资策略
1、纯债方面
债市表现坚挺的主要原因有四：
1、10年国债超过1.75%、30年国债超过2.0%，均已进入银行、保险为主的刚性配置资金的关注区，当前基本面未变，广谱利率仍在下行的大背景下，利率向上空间有限。
2、短期债市主要受到权益市场的扰动，尽管近期权益市场表现强劲，但市场对于后续股市能否维持现阶段行情存在一定分歧，存在兑现浮盈的需求。债市后续或会出现博弈反弹的需求。
3、美联储态度转向鸽派，市场对于9月联储降息预期升温，国内降准降息等宽货币政策预期也在提升。
4、央行仍需要配合财政发债，近期债市的大幅调整已经拉高了地方政府的发债成本，后续政府债发行期间央行应会更加注重对于债市的维稳。
综合看，债市行情未至拐点，随着债市的配置价值愈发突出，且市场对于货币政策再宽松预期升温，权益行情对于债市的压制在持续减弱。后续债券收益率或结束单边上行，回归震荡走强行情，配置性资金宜在当前点位加大利率债的关注力度。
2、信用债方面
上周，信用债收益率单边上行，信用利差除1年期以内的高等级城投债之外全面走阔。股市对债市的压制有所减弱但尚未完全结束，流动性偏弱的信用债尚需谨慎。负债端稳定的资金当前宜关注短久期普通信用债的票息价值，以及跟随利率债走势的国股大行资本债。
3、固收+方面
权益方面，上周沪指轻松拿下3800点，创近10年新高，大盘连续8个交易日成交额突破2万亿元，单周总成交额达12.94万亿元，创历史纪录。市场风险偏好单边上行，增量资金加速流入。TMT板块领跑A股，芯片ETF周五尾盘出现涨停。分母端，鲍威尔周五全球央行年会转鸽，大幅提升联储9月降息概率。据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点的概率飙升至91.1%，维持利率不变的概率为8.9% 。弱美元周期下，外部流动性边际转向宽松，人民币资产吸引力提升，增量资金持续流入，中国货币政策空间扩大。分子端来看，上周A股科技板块内部主要演绎两条主线：算力链和消费电子，后半周算力链在DeepSeekV3.1的催化下表现尤为突出。本轮芯片上涨的核心逻辑在于国产算力替代驱动叠加强基本面下的正反馈，市场正在重新给国产半导体定价。8月中报正在密集披露，从已经披露的数据来看，科技成长、大消费和金融板块增速领先，主要由AI、资源品和出口驱动。从行情表现来看，市场也正在交易业绩预期，强基本面品种上周多数表现较好。短期看市场有加速迹象，后续可以考虑围绕两条思路：第一，继续寻找科技成长主线内部的低位方向；第二，对于低位顺周期板块，选择兼具景气度和中长期成长性的赛道。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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