2025年08月18日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行适度缩减了逆回购投放规模，此外央行进行了5000亿6M逆回购投放，公开市场实现净投放2396亿。税期资金利率边际抬升，全周R001运行在1.35-1.44%区间，R007运行在1.45-1.49%区间，质押式回购成交量从前一周的8.2万亿回落至7.7万亿。一年国股存单收益率跟随资金利率上行3bp至1.65%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,102.60 |
956.40 |
2,146.20 |
-1,239.30 |
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地方债 |
914.32 |
1,051.68 |
-137.36 |
-965.84 |
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政金债 |
1,540.00 |
110.90 |
1,429.10 |
-315.90 |
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国开债 |
900.00 |
20.00 |
880.00 |
-20.00 |
数据来源：wind，2025-8-17
二级市场：
上周债市再度调整，收益率大幅上行，其中长债、超长债上行幅度较大，短端国债表现较为坚挺，曲线由平转陡。影响全周债市下跌的主要原因是权益市场继续大幅上涨，上证指数一举突破去年10月8日最高点并接近3700点，风险偏好进一步抬升压制债市行情走弱。上周中债总财富指数下跌0.35%，其中7-10年指数跌幅较大，1-3年指数微涨。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-08-08 |
246.91 |
212.60 |
234.83 |
256.90 |
256.28 |
|
2025-08-15 |
246.03 |
212.62 |
234.63 |
256.41 |
255.34 |
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指数涨跌 |
-0.35% |
0.01% |
-0.08% |
-0.19% |
-0.37% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
167.57 |
-167.57 |
-117.88 |
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公司债 |
966.54 |
542.28 |
424.26 |
108.79 |
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中期票据 |
925.70 |
753.90 |
171.80 |
-987.33 |
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短期融资券 |
612.19 |
1,140.77 |
-528.58 |
-1,044.78 |
数据来源：wind，2025-8-17
二级市场：
上周，信用跟随利率债调整，中债信用债总财富指数下跌0.06%，其中5-7年指数跌幅稍大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-08-08 |
224.18 |
199.21 |
222.31 |
246.47 |
275.89 |
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2025-08-15 |
224.05 |
199.26 |
222.22 |
246.14 |
275.35 |
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指数涨跌 |
-0.06% |
0.02% |
-0.04% |
-0.13% |
-0.20% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨2.95%，北证50上涨2.40%，国内10年期国债收益率上行5.74BP，中证转债指数上涨1.60%。美元指数上周下跌0.43%，10年美债收益率上行6.00BP，美元兑人民币汇率不变，标普500上周上涨0.94%。NYMEX WTI原油下跌1.16%，COMEX黄金下跌3.14%，南华黑色指数下跌0.27%。
上周中证转债指数上涨1.60%，转债溢价率抬升，其中110-130平价段转债溢价率抬升明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、7月份主要经济数据点评
8月15日国家统计局发布7月份主要经济数据，工增当月同比5.7%（前值6.8%），社零当月同比3.7%（前值4.8%），1-7月固定资产投资增速1.6%（前值2.8%）。
首先，7月份工增回落并低于市场普遍预期的5.8%，服务业生产指数回落至5.8%（前值6.0%），服务业回落幅度不大，值得注意的是，7月份金融业生产指数同比增长8.7%（前值7.3%），对经济增长构成支撑。
其次，从需求端，社零回落至3.7%，商品零售额回落至4.0%（前值5.3%），餐饮同比增速1.1%（前值0.9%），社零回落主要受国补退坡影响，汽车零售额增速转负，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类同比增速放缓。固投增速下降，房地产投资跌幅仍在扩大，而制造业投资、基建投资当月同比亦转负，反内卷对制造业资本支出构成约束，局地降雨洪涝影响基建投资等是投资回落的主要原因。
总体看，7月份数据显示供需之间的矛盾仍然突出，产出端有所回落但幅度不大，但以社零、固投为代表的需求端回落幅度大。
政策面
1、央行发布2025年二季度货币政策执行报告
8月15日，央行发布二季度货币政策执行报告，报告称，今年以来经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，展现出强大活力和韧性。下一阶段，要落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。
三、固定收益投资策略
1、纯债方面
因受到股市单边上涨压制，债市由此前的持续阴跌转为急跌，市场情绪脆弱，“负反馈”螺旋加剧，今日（8/18）10年国债活跃券最高上行至1.7880%，接近1.80%关键点位。
上周公布的7月经济数据显示，需求端消费、投资同比增速明显放缓，供给端增速也在小幅放缓，指向当前国内有效需求不足、供需矛盾突出的问题还未得到改善。上周五央行发布的二季度货币政策报告延续了“适度宽松”的政策基调，强调接下来的货币政策重在落实，延续了“降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”的措辞。市场关注到本次货政报告重提“防范资金空转”，但在当前债券利率震荡上行的背景下，“防空转”或不是针对债市，而更多的是指向信贷提质量挤水分，与7月信贷投放情况相符。总体看，本次货政报告未有更新的提法，仍然是要降成本促内需，或不会主动收紧资金面。
当前基本面和资金面环境未变，或仍利好债市。从绝对水平看，目前10年国债已上行超过1.75%、30年国债上行至超过2.0%的关键点位，均已进入银行、保险为主的配置资金的关注区，刚性配置需求下利率上行空间或有限。短期市场情绪较为脆弱，交易热情难立马修复，交易性资金宜观望，待债市情绪企稳再加大关注；配置性资金在当前点位宜加大关注力度。信用债或受到非银负债端不稳，且绝对收益水平偏低的影响，需要重点防范“负反馈”导致的流动性风险。
2、固收+方面
权益方面，上周市场延续强势上行，三大股指集体创出今年以来新高，后半周连续三个交易日成交突破2万亿，融资盘连续八周大幅增仓，继续创年内新高。券商股轮动大涨，科技方向的AI硬件、人形机器人板块继续活跃，军工和银行板块调整。分母端，周五举行的美俄首脑会晤未达成任何协议，黄金价格小幅回落；而美国7月CPI同比2.7%，并未超市场预期，叠加前期美国就业数据走弱，市场预期美联储9月降息概率一度飙升至96%。国内，7月经济数据来看，增长继续放缓，流动性宽松依旧有支撑，叠加美元信用减弱，人民币资产有望重估。分子端来看，上半周，半导体龙头寒武纪领涨，AI硬件方向突破，本轮AI行情主要由北美算力需求增长以及业绩基本面改善两重逻辑驱动。工业部上周发布通知，预计于本周召开光伏行业座谈会，从终局思维来看，中国制造势必要经历从收入到价格的转型，需要把握“反内卷”逻辑的节奏与脉络。周五，非银股领涨，市场出现了结构性过热，但当前大多数行业拥挤度仍在中等区间，距估值泡沫化还有距离。在国家战略方向指引下，叠加关键时刻的政策与资金托底，增量资金入市不断形成合力，短期内轮动格局下可以重点关注：券商、AI扩散、军工、“反内卷”等。
转债方面，目前转债市场情绪高涨，而且形成估值越高涨的越快的情况。小市值和低评级转债快速上涨或会持续。转债择时观点持续给出看多信号。如果关注情绪反转可以偏向一些低估值品种，如果情绪持续则可关注偏小偏炒作题材的标的。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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